Qu'est-ce qu'une obligation convertible ?
L'obligation convertible, un mécanisme hybride
Une obligation convertible est un titre de dette émis par une société qui donne à son détenteur la faculté de convertir, à des conditions prédéfinies, l’obligation en actions de l’émetteur. Jusqu’à la conversion, l’investisseur perçoit un coupon et bénéficie d’un remboursement à l’échéance en l’absence d’exercice. Le profil combine ainsi une jambe obligataire, qui apporte un revenu et un plancher de valeur, et une option d’achat sur l’action, qui offre un potentiel de participation à la hausse. Le coupon est généralement inférieur à celui d’une obligation classique du même émetteur, cette décote rémunérant l’option incorporée.
Les paramètres clés et la valorisation
La valeur d’une convertible dépend de plusieurs paramètres contractuels et de marché. Le ratio de conversion fixe le nombre d’actions reçues par obligation, le prix de conversion en découle et permet de calculer la parité, c’est-à-dire la valeur action équivalente du titre. La fenêtre de conversion et les clauses d’ajustement encadrent les modalités pratiques, notamment en cas d’opérations sur capital. Côté marchés, la volatilité de l’action, le niveau des taux, le spread de crédit de l’émetteur et la durée résiduelle influencent la composante optionnelle et le plancher obligataire. En gestion, on suit des métriques comme la delta, qui mesure la sensibilité à l’action, et la convexité, qui traduit la protection en baisse et la participation en hausse, cœur de la proposition de valeur des convertibles.
Les intérêts, les risques et les usages pour un portefeuille
L’intérêt principal réside dans un équilibre rendement-risque attractif au cycle, avec une participation partielle aux hausses boursières tout en conservant un filet de sécurité obligataire. En phase de hausse des actions, la valeur de conversion tire le prix, en phase de stress, le plancher de crédit amortit les replis sous réserve de la solidité de l’émetteur. Les risques portent sur le crédit et la liquidité, la dilution potentielle pour les actionnaires existants, la sensibilité aux taux et à la volatilité, ainsi que sur les clauses de rappel anticipé qui peuvent accélérer la conversion. En allocation, les convertibles s’utilisent comme brique de diversification actions-obligations, pour lisser la volatilité d’un portefeuille actions, ou comme alternative à une exposition actions pure pour des profils recherchant un couple rendement-risque plus asymétrique, sous contrôle des contraintes de crédit, de concentration émetteur et de liquidité.
Pour aller plus loin :
Comment les obligations convertibles renforcent la diversification des portefeuilles ?
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