Erasmus Gestion : pause encore hésitante

La semaine passée, si la Banque Royale de Suède et la Banque Centrale de Norvège ont monté leurs taux directeurs, la Fed américaine, la Banque Nationale Suisse, la Banque d’Angleterre et celle du Japon ont laissé les leurs inchangés et assortis de commentaires prudents (Jerome Powell).

On voit bien, notamment après le discours colombe de Mme Lagarde à la suite de la hausse des taux de la BCE, que nous sommes peut-être au point d’inflexion.

Deux éléments vont peser ces prochains mois : d’un côté une inflation qui reculera certes mais moins vite qu’attendu du fait des prix de l’énergie dont le recul sera moindre à la suite de l’accord Arabie Saoudite-Russie, de l’autre le ralentissement économique qui se généralise selon les PMI publiés cette semaine, les États-Unis résistants une fois de plus mieux cependant que le reste du monde.

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Eurozone

1. Les PMI européens ont résisté (22/9) mais sont tous sous les 50 : Eurozone 47,1 vs 46,7 dont manufacturier 43,4 et services 48,4. Les perspectives sont peu encourageantes avec un vif recul des nouvelles commandes, en particulier dans l’industrie. Si l’on veut être optimiste on peut dire que le rythme de la contraction ralentit. Pour la Grande-Bretagne, manufacturier 44,2 vs 43,0 et services 47,2 vs 49,5.

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2. Finalement l’inflation a reculé de 0,1% en août à 5,2% et l’inflation sous-jacente de 0,2% à 5,3% (19/9).

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3. La confiance des consommateurs mesurée par la Commission Européenne (21/9) a reculé à -17,8 en septembre vs -16,0 en août.

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4. La Banque de France (20/9) : par rapport à notre prévision de juin, nous anticipons une croissance très proche d’ici 2025, mais avec une séquence modifiée : plus élevée en 2023 (0,9%), suivie par une reprise plus progressive (0,9% en 2024 et 1,3% en 2025). L’économie française parviendrait donc à sortir progressivement de l’inflation sans récession, même si un contexte international peu favorable pèserait sur la reprise. L’inflation sous-jacente serait à 4,2% en 2023, 2,8% en 2024 et 2,1% en 2025.

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5. L’enquête de l’INSEE sur le climat des affaires (21/9) conforte celle de la Banque de France à un niveau d’activité meilleur que celui annoncé par les PMI. En septembre 2023, le climat des affaires est stable en France pour le 5ème mois consécutif. Cette stabilité résulte d’évolutions contrastées dans les secteurs, avec en particulier une amélioration ce mois-ci de la conjoncture dans l’industrie contrebalancée par un repli dans le commerce de détail. Selon les économistes de l’INSEE, l’économie française ferait de la résistance au T3.

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États-Unis

1. Les membres du Federal Open Market Committee (FOMC) ont voté à l’unanimité pour le maintien des taux directeurs de la Fed à leur niveau actuel (20/9) mais le principal était ailleurs.

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2. Le FOMC a relevé sa prévision de croissance pour 2023 de 1,0% à 2,1%, pour 2024 de 1,1% à 1,5%, stabilité à 1,8% pour 2025. Dans le même temps il abaisse ses attentes sur le taux de chômage, 2023 est à 3,8% vs 4,1%, 2024 passe à 4,1% vs 4,5% ainsi que 2025. La core inflation PCE a des attentes presque inchangées, 2023 à 3,7% vs 3,9%, 2024 stable à 2,6% et 2025 à 2,3% vs 2 ,2%.

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3. En juin, le FOMC prévoyait des baisses de taux de 100bp en 2024, désormais il attend 50bp. La conclusion des investisseurs : les taux resteront élevés plus longtemps.

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4. 17ème recul consécutif du Leading Index du Conference Board (21/9) mais modération du mouvement de recul avec moins d’indicateurs en ralentissement d’ici la fin de l’année.

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5. Les indicateurs de l’immobilier résidentiel ne sont pas fameux. L’indice des promoteurs immobiliers NAHB 18/9) recule de 50 en août à 45 en septembre, l’impact du crédit hypothécaire est fort avec un taux à 30 ans désormais à 7,25% vs 6,5% début juillet.

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6. En août, recul fort (-11,3%) des mises en chantier causé par l’habitat collectif surtout et avance des demandes de permis de construire (+6,9%) (19/9).

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7. Baisse des reventes de maisons en août (21/9) à leur plus faible niveau depuis janvier. Le prix médian d’une maison s’élève de 0 ,3% en août à 407 100 $. Sur un an il progresse de 3,9% et est en hausse dans toutes les régions.

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Asie

1. La Bank of Japan (BOJ) a laissé inchangée sa politique monétaire (22/9) à 0,1/0,0% pour la cible des taux courts.

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2. Ceci en dépit d’une inflation qui ralentit moins qu’attendu en août à 3,2% vs 3,3% en juillet (22/9). L’inflation devrait cependant significativement baisser d’ici la fin de l’année. La BOJ pourrait maintenir ce status quo au moins jusqu’au milieu 2024 dans l’attente d’une meilleure visibilité sur le recul de l’inflation, d’autant que les taux à 10 ans n’ont monté qu’à 0,6-0,7%.

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Marchés et Fonds

1. Les consensus IBES sur les BPA de l’Eurostoxx600 pour 2023 et 2024 ont été revus à la baisse de 0,1% la semaine dernière, le secteur financier et l’énergie connaissant les plus fortes révisions. Le multiple à 12 mois des BPA est à 12,2X.

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2. Si FCP Mon PEA a suivi le marché, Erasmus Mid Cap Euro a fait un peu moins bien et Erasmus Small Cap Euro un peu mieux.

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3. Aucun mouvement à signaler !

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