Anatomie d’une chute : mythes et réalités de la dédollarisation (Natixis IM)

Bon nombre de records ont été battus en avril, mais qui ne donnent guère lieu de se réjouir. Derrière le repli mensuel de 0,7 % des marchés américains se dissimule un véritable chaos : la volatilité a atteint des niveaux rarement vus au cours des 30 dernières années, avec un indice de volatilité VIX passant furtivement au-dessus des 50 points. Le S&P5002 a aussi enregistré une des plus fortes baisses sur deux jours depuis la Seconde Guerre mondiale, avec une chute de plus de 10 %, et son plus fort repli en une séance depuis mars 2020. Quant au Nasdaq, en quelques semaines seulement, il a perdu quasiment 25 % par rapport à son dernier pic. Une situation due aux relèvements de tarifs douaniers annoncés par Donald Trump le deux avril lors du Liberation Day. Ils ont déclenché une inquiétude mondiale et poussé la Chine à riposter. Au terme d’une escalade réciproque, le géant asiatique s’est ainsi vu affublé de 145 % de droits de douane. Cette nouvelle donne mondiale a déclenché une vague de stress qui n’a pas affecté seulement les marchés actions : les bons du Trésor américains à 10 ans ont bondi de l’ordre de 50bp en quelques jours. Hausse similaire pour le taux à 30 ans, qui s’est retrouvé à plus de 5 %, à la suite de la plus forte progression quotidienne enregistrée depuis mars 2020.  Les discussions sur les tarifs douaniers ont constitué un feuilleton tout au long du mois, impactant largement les actifs mondiaux et la confiance des investisseurs. A tel point d’ailleurs que Donald Trump a finalement dû réagir face à l’envolée des taux et la chute du dollar, - 10 % depuis le début de l’année et – 2 % en une journée, annonçant les prémices d’une crise financière majeure. Cela a poussé le président américain à temporiser, à travers l’annonce d’un gel de 90 jours des tarifs réciproques, ce qui a ravi les marchés et fait bondir le S&P 500 de plus de 10 % le 9 avril, une semaine seulement après ses premières déclarations.  Néanmoins, l’instabilité est restée vive. Outre des tensions sino-américaines toujours très fortes, Donald Trump a inquiété les investisseurs par ses propos virulents envers Jerome Powell, président de la Réserve fédérale3. Il a manifesté son souhait de le voir quitter la fonction ; or l’un des principes au cœur du fonctionnement de la Fed tient justement à son indépendance du gouvernement. Le chef d’Etat a toutefois adouci le ton en fin de mois.   Dans ce contexte, quelques raisons de se réjouir et d’entretenir de l’espoir apparaissent. Les résultats des entreprises américaines se sont avérés solides, la Fed s’est montrée prête à soutenir l’économie si nécessaire, l’emploi américain ne craque pas et la consommation tient bon. Cela ne parvient cependant pas à restaurer la confiance des entreprises et des consommateurs américains. Ils anticipent un ralentissement de la croissance, alors que s’achève la phase de restockage qui a porté l’activité des entreprises.   Sur le plan géopolitique, les discussions ont repris entre Kiev et Washington, laissant entendre que les Etats-Unis n’allaient pas tourner le dos à l’Ukraine. La paix serait bénéfique à l’Europe, qui a justement fait figure d’îlot de stabilité en avril. Les indices PMI4 et de confiance se situent à des niveaux corrects, l’inflation a continué son repli, permettant à la BCE de procéder à sa 7e baisse de taux en un an. L’euro s’est renforcé et les actions ont surperformé les marchés américains (en euros).  Alors que les bons du Trésor et le dollar traversent une crise de confiance, l’or a brillé plus que jamais, atteignant 3 500 $ en séance, nouveau record historique. Il a gagné plus de 25 % depuis le début de l’année. De son côté, le pétrole a poursuivi son repli, - 15 % en avril. Un mouvement qui s’inscrit dans une baisse plus globale des prix de l’énergie et des matières premières, ce qui n’est pas sans se révéler favorable à l’Union européenne.  

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1 Données Bloomberg à fin avril 2025.

2 S&P 500 (Standard & Poor's 500) : Indice boursier basé sur 500 grandes sociétés cotées sur les bourses aux États-Unis

3 Réserve fédérale (Fed) : Banque centrale des États-Unis

4 Indices PMI (Purchasing Manager’s Index) : Indicateur permettant de connaître l’état économique d’un secteur.