"Nous avons digéré 2022" (Varenne Capital Partners)
Les positions longues ont réalisé d'excellentes performances durant le premier semestre.
Varenne Valeur est une stratégie proposée par Varenne Capital Partners, qui a connu un succès certain auprès des courtiers et des investisseurs privés belges durant les dernières années avec une croissance annualisée supérieure à 6% durant la dernière décennie et une notation quatre étoiles chez Morningstar. Les encours sous gestion dépassent désormais 1,3 milliards d’euros. Comme tous les fonds proposés par ce gestionnaire, cette stratégie est basée sur quatre expertises gérées indépendamment par des équipes expérimentées.
Moteurs de performance
Le cœur de la stratégie d’investissement provient de la sélection d’actions pour le long terme (Long Equity), qui a historiquement généré la majorité de la performance financière. Dans cette poche, les analystes vont rechercher des sociétés affichant une décote importante (au moins 50%) par rapport à la valorisation effectuée par l’équipe de gestion, en se focalisant sur les sociétés de qualité disposant d’avantages concurrentiels importants (barrières à l’entrée) avec une situation financière saine. Cette poche pèse typiquement entre 60% et 80% des actifs sous gestion de Varenne Valeur, diversifiés sur 30 à 35 lignes individuelles avec un bon équilibre sectoriel et une exposition équilibrée entre l’Europe et les Etats-Unis.
Mais la caractéristique la plus atypique de cette gestion est l’analyse des transactions réalisées par les dirigeants et les actionnaires des sociétés cotées (Dealing Of Insiders) afin de trouver des signaux d’achat sur plus de soixante marchés. « Nous disposons dans ce domaine d’une des plus importantes bases de données de notre univers », souligne Giuseppe Perrone (President, Managing Partner chez Varenne Capital Partners). Un filtrage ESG basé sur une quarantaine de critères est également appliqué à l’univers d’investissement, et seulement les sociétés ayant une note suffisante (3/5) peuvent entrer dans la composition du portefeuille.
Protection et décorrélation
Outre la stratégie Long Equity, les encours sont également exposés sur trois stratégies sous-jacentes qui vont offrir des sources de performances décorrélées, ou qui visent à protéger la performance contre des corrections trop importantes sur les marchés boursiers. Short Equity vise ainsi à prendre des positions baissières sur des sociétés susceptibles de faire face à des difficultés financièrement importantes durant les deux prochaines années. Tail Risk Hedging met en place diverses stratégies de couvertures pour protéger le portefeuille, qui visent une efficacité maximale lorsque la correction dépasse 20%. « Le marché anticipe aujourd’hui un scénario de softlanding, avec une croissance réelle positive, une inflation qui se modère et des banques centrales qui baisse leur taux directeur de manière ordonnée. Nos couvertures ont été mise en place afin de protéger le portefeuille si ces scénario venait à être contesté durant les prochains mois ». Merger Arbitrage vise à profiter des -fluctuations de cours dans le cadre d’opération de fusions/acquisitions amicales, pour lesquelles le risque d’échec est minimal, avec une performance qui est restée sous pression en raison d’un volume M&A qui reste sous les niveaux d’avant 2023, et des rendements relativement faibles enraison de la forte demande se portant sur un nombre réduit d’opérations.
Si le fonds affiche une bonne performance historique, elle est d’autant plus intéressante que l’historique a été lourdement handicapé par un exercice 2022 malheureux (-16%), qui a vu les marchés boursiers corriger lourdement, mais pas assez lourdement pour permettre aux mécanismes de protection de se mettre pleinement en action.La situation s’est progressivement améliorée en 2023 (+12,1%) et au premier semestre 2024 (+7,1%), ce qui a permis au fond de revenir vers son niveau d’avant 2022. « Ce sont les stratégies Long Equity et Short Equity qui ont dégagé des performances satisfaisantes durant le premier semestre », souligne Giuseppe Perrone, « avec des contributions positives à la performance qui ont largement dépassé en nombre les contributions négatives ».
Principales contributions
Au rang des satisfactions, Victoria Campion (Manager – Fundamental Long Equity) met en évidence l’équipementier aéronautique Safran, qui dispose de barrières à l’entrée élevées dans quasiment tous les segments où le groupe opère. « Ceci se traduit par des marges attractives et soutenables, avec une demande quia été poussée par l’annonce en septembre 2023 d’un défaut de fabrication dans de nombreux moteurs produits par son principal concurrent (Pratt & Whitney). Le groupe devrait continuer à délivrer de la valeur aux actionnaires durant la prochaine décennie ». Durant le semestre écoulé, c’est toutefois NVidia qui a généré la plus forte surperformance pour Varenne Valeur. Elle estime que le producteur de puces graphiques va continuer de jouir de conditions boursières favorables pour les prochaines années, en raison des investissements massifs aujourd’hui réalisés par les entreprises pour le développement de solutions dans le domaine des intelligences artificielles. Meta Platforms (restructuration réussie et exposition sur l’IA) et Novo Nordisk (forte croissance dans le traitement de l’obésité) ont également contribué à la performance du premier semestre. Dans les rangs des contributions négatives, Victoria Campion est revenue sur les cas d’Hugo BOSS et de JDSports. « Après avoir relevé l’objectif de chiffre d’affaires vers 5 milliards d’euros dans le courant 2023, le groupe a été contraint d’annoncer que cet objectif risquait d’être atteint plus tard que prévu en raison des conditions macroéconomiques. De son côté, JD Sports a été indirectement affecté par les mauvais chiffres trimestriels de Nike . Dans les deux cas, nous restons confiants dans la capacité des équipes dirigeantes d’atteindre leurs objectifs stratégiques de long terme ».
Difficultés financières
Pour le portefeuille Short Equity, Giuseppe Perrone souligne que le niveau élevé des taux d’intérêt va avoir desconséquences sur l’économie. « Nous continuons d’anticiper une augmentation des opportunités sur ces sociétésqui vont faire face à des difficultés financières importantes durant les prochains trimestres, et nous avons déjàdéployé nos encours sur 27 lignes individuelles depuis le début 2024, principalement aux Etats-Unis et auRoyaume-Uni, et sur des secteurs comme les soins de santé, les industrielles ou la consommation ».
Par Frédéric Lejoint
Contributeurs
