Actions italiennes : derrière la surperformance, le poids des banques et l’envolée des small caps

Par Marex Financial Products

Actions italiennes : une surperformance portée par les valeurs financières

Depuis près de quatre ans, les actions italiennes se distinguent nettement au sein de l’univers européen. Le MSCI Italy a progressé de 32% en 2023, de 19% en 2024 puis de 37% en 2025. Depuis le début de l’année, malgré la correction récente des marchés, l’indice affiche encore une hausse de 9%.

Cette performance tient toutefois en grande partie à la structure sectorielle du marché italien. Les banques et autres institutions financières, qui ont fortement bénéficié de la pentification de la courbe des taux, représentent plus de 50% des principaux indices italiens, contre environ 25% dans le MSCI Europe. La vigueur du marché italien reflète donc largement la forte contribution du secteur financier, davantage qu’une amélioration généralisée de l’ensemble des secteurs.

Large caps vs small caps italiennes : l’effet de la composition des indices

Ce biais explique également une part importante de la surperformance des large caps par rapport aux SMID et aux small caps. Comme nous l’avons souligné dans notre dernière publication trimestrielle, les petites et moyennes capitalisations sous-performent les grandes capitalisations dans plusieurs marchés développés, notamment aux États-Unis et en Europe. En Italie, néanmoins, cet écart apparaît particulièrement lié à la composition des indices. Sur les douze derniers mois, les large caps italiennes ont progressé de 15%, contre 7% pour le MSCI Italy Small Cap. Or, les valeurs financières ont gagné près de 30% sur la même période. Hors financières, l’écart de performance aurait été nettement plus limité, les large caps évoluant alors à un niveau beaucoup plus proche de celui des SMID et des small caps.

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Reste que, même hors financières, les actions italiennes en général, et les small caps en particulier, affichent des performances boursières remarquables. Le MSCI Italy Small Cap a progressé de 32% en 2023, de 17% en 2024 puis de 47% en 2025. Malgré la forte correction de septembre, l’indice conserve encore une hausse de 4 % depuis le début de l’année. Depuis fin 2022, il a ainsi été multiplié par 2,3x, contre une progression de seulement 45% pour le MSCI Europe Small Cap sur la même période.

Recul de la prime de risque italienne : les moteurs des SMID

Cette surperformance ne traduit toutefois pas un boom de la croissance italienne, mais plutôt une réduction progressive de la prime de risque associée au pays. La stabilité politique, l’amélioration de la crédibilité budgétaire et le recul du risque souverain perçu ont soutenu cette performance. Les small et mid caps ont également bénéficié d’un environnement plus favorable, marqué par les investissements financés par les fonds européens, une amélioration des conditions de financement et plusieurs initiatives destinées à soutenir le marché domestique. Ces facteurs ont particulièrement profité aux entreprises exposées aux infrastructures, à l’ingénierie, à l’efficacité énergétique et à la digitalisation.

La forte progression des small caps italiennes ces dernières années s’est logiquement accompagnée d’une nette revalorisation de leurs multiples. Pour autant, elles ne nous paraissent pas excessivement valorisées : leur P/E moyen se situe autour de 13x, soit un niveau proche de celui des small caps européennes, allemandes ou espagnoles. Il y a encore trois ans, les valeurs italiennes figuraient parmi les moins bien valorisées de la zone euro. Ce sont désormais les SMID françaises qui occupent cette position. Cela ne signifie pas que l’Italie a perdu son intérêt boursier, mais qu’il conviendra désormais d’être beaucoup plus sélectif dans le choix des valeurs.

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