Pégase s’envole sur Athènes, la Bourse grecque reprend de la hauteur (Galilee AM)

Une économie grecque désormais stable et en croissance

La Grèce présente un profil de stabilité qui tranche avec l’image d’instabilité qui l’a longtemps accompagnée. La croissance du PIB s’est établie à 2,3 % en 2024 (+1,3% pour la zone euro), un rythme qui devrait se maintenir cette année avant de ralentir légèrement à 2,2 % en 2026. Il ne s’agit pas de taux spectaculaires, mais d’une progression régulière qui conforte la trajectoire de sortie de crise. Dans le même temps, l’inflation, à 3 % en 2024, devrait refluer à 2,8 % cette année puis à 2,3 % l’an prochain, un signe que la Banque centrale parvient à maintenir un équilibre entre soutien à l’économie et contrôle des prix.

Le marché du travail et la dette publique en nette amélioration

L’amélioration est aussi visible sur le marché du travail, où le chômage est passé de 10,1 % en 2024 à une prévision de 9,3 % pour 2025, avec l’objectif de passer sous la barre des 9 % dès 2026. La dette publique, bien qu’encore lourde, est sur une pente descendante : 153,6 % du PIB en 2024, 146,6 % cette année et 140,6 % l’an prochain. Ces progrès n’ont pas échappé aux agences de notation. En mars, Moody’s a reclassé la Grèce dans la catégorie « Investment Grade » en portant sa note à Baa3, suivie en avril par S&P avec une hausse à BBB. Ce retour dans le cercle des signatures sûres constitue un signal fort pour les investisseurs internationaux.

Des marchés financiers en forte progression depuis plusieurs trimestres

Depuis plusieurs trimestres, les marchés grecs connaissent une progression impressionnante. Pourtant, malgré cette accélération, les valorisations ne semblent pas encore avoir atteint leurs limites. Le PER moyen du MSCI Greece (Ticker : M7GR Index) s’affiche aujourd’hui à 9,36, un niveau qui reste raisonnable au regard de l’évolution récente des cours de bourse. On est encore loin du sommet de 2021, lorsque le ratio atteignait 13,5, mais tout de même bien au-dessus du creux de 2023, fixé à 4,80. Autrement dit, même si les investisseurs ont déjà largement salué les performances des entreprises grecques, la dynamique pourrait se poursuivre, soutenue par des fondamentaux économiques solides.

Le tourisme et l’énergie, piliers de la Bourse d’Athènes

Cette toile de fond favorise une série de secteurs qui constituent la colonne vertébrale de la Bourse d’Athènes. Le tourisme, pilier historique de l’économie grecque, a pesé pour 12,7 % du PIB en 2024. Les acteurs du secteur profitent d’une fréquentation record et d’une saison estivale qui s’étend désormais sur plusieurs mois. Athens International Airport SA a ainsi vu son cours bondir de 28.88% depuis le début de l’année, tandis qu’Aegean Airlines SA a progressé de 31.62 %, portée par l’augmentation des dessertes internationales et le retour massif des visiteurs européens.

L’énergie est l’autre grand moteur de la performance boursière. Les acteurs grecs bénéficient à la fois de la hausse de la demande et d’investissements stratégiques dans la transition énergétique. METLEN Energy & Metals PLC a ainsi gagné 57.22 % depuis janvier, profitant d’un positionnement à la croisée des métaux et de l’énergie, tandis que Motor Oil Hellas Corinth Refineries SA et Helleniq Energy Holdings SA affichent respectivement +24.42 % et +11.38 %.

Le secteur bancaire, symbole du retour de la confiance

Le secteur bancaire, lui, connaît un véritable tournant historique. Après seize années sans dividendes, conséquence de la crise financière mondiale et de la crise de la dette, les banques ont obtenu en juin 2024 l’autorisation de la BCE de reprendre leurs distributions. La réaction des marchés a été fulgurante : les cinq principales banques du pays ont bondi de 91.55 % en moyenne depuis le début de l’année, à l’instar de Alpha Bank SA a plus que doublé de valeur avec +127.77 %, alors que l’indice MSCI Greece ne fait lui que 58,11%. Cette reprise des dividendes agit comme un symbole : celui d’un secteur qui a tourné la page de la crise et qui retrouve un rôle moteur dans la reprise économique.

Une construction en croissance mais aux performances boursières contrastées

Même le secteur de la construction, souvent discret, participe à cet élan économique. Après une croissance comprise entre 4,5 % et 4,8 % en 2024, il devrait encore progresser de 2,3 % cette année, porté notamment par un bâtiment privé en forte expansion, avec une hausse à deux chiffres des permis délivrés, de la surface bâtie et des volumes autorisés. Pourtant, cette solidité macroéconomique ne se reflète pas pleinement dans les cours de Bourse. Les investisseurs avaient déjà largement anticipé le rebond postpandémie, limitant l’effet de surprise. Par ailleurs, la hausse persistante des coûts des matériaux et de l’énergie pèse sur les marges, tandis que certaines sociétés, comme LAMDA Development, sont engagées dans des projets de long terme dont la rentabilité est différée. Le ralentissement attendu du rythme de croissance en 2025 et la taille plus modeste de ces capitalisations freinent également l’intérêt des grands investisseurs. Résultat, les performances boursières demeurent contrastées : TITAN SA ne progresse que modestement, tandis que LAMDA Développement recule.

Le MSCI Greece, un indice dopé par les valeurs bancaires

Le MSCI Greece, baromètre de la santé boursière du pays, bénéficie pleinement de cette embellie. Mais sa structure, avec environ 67.36 % de pondération sur les valeurs bancaires, le rend particulièrement sensible aux évolutions du secteur financier. Ce biais sectoriel explique ses performances exceptionnelles cette année, mais aussi son exposition accrue en cas de correction.

EOLOS, une stratégie équilibrée face à la concentration bancaire

C’est sur ce point que notre fonds maison EOLOS (code ISIN FR0013252293) adopte une position différente. Avec environ 28 % de pondération sur les bancaires, EOLOS se prive d’une partie de l’effet de levier offert par leur flambée, ce qui explique une performance annuelle légèrement inférieure à celle du MSCI Greece, mais cette stratégie, plus équilibrée, vise à protéger le portefeuille lors d’une éventuelle consolidation tout en conservant une exposition aux secteurs porteurs comme le tourisme, l’énergie et la construction.

Une dynamique durable soutenue par des fondamentaux solides

En somme, la Grèce offre aujourd’hui un visage transformé : une économie plus stable, un marché boursier en forte dynamique et des valorisations qui laissent encore place à de nouvelles hausses. Le cycle haussier entamé pourrait ainsi se prolonger, à condition que la confiance des investisseurs reste intacte et que les moteurs actuels continuent de tourner à plein régime.

Données Bloomberg à la date du 01/10/2025.

Par Côme Simon de Tinguy, Directeur du développement chez Galilee Asset Management