Comprendre les CLOs (Carmignac)

Avec plus de 2 milliards d’euros de Collateralized Loan Obligations (CLOs1) à travers sa gamme de Fonds au 31 décembre 2025, sur un total de 16,7 milliards d’euros investis dans le crédit, Carmignac s’impose comme l’un des acteurs de référence de ce segment en Europe.

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Les CLOs existent depuis plus de 20 ans et ont traversé de nombreux cycles de crédit : la bulle Internet au début des années 2000, la crise financière en 2008, la crise de la dette au sein de la zone euro en 2011, la crise liée au Covid-19 et, plus récemment, le choc inflationniste de 2022/2023.

Il en ressort qu'au cours des deux dernières décennies, les tranches de CLOs notées AAA, AA ou A en Europe n'ont jamais subi de pertes, et que les pertes sur les tranches moins bien notées ont été minimes. Cette forte résilience des CLOs peut être attribuée à la nature du collatéral, à la diversité des portefeuilles sous-jacents et à la structuration des CLOs.  

Source : Carmignac, S&P Global rating, Q1 2024.

Le CLO : une obligation adossée à un panier de prêts bancaires contractés par des entreprises

Un CLO est un titre de créance adossé à un portefeuille diversifié de prêts bancaires. Ces prêts sont syndiqués, c’est à dire octroyés par un ensemble d’institutions financières. Ils sont émis par un véhicule juridique dédié, le SPV (Special Purpose Vehicle) et font partie des actifs dits « titrisés ».  

Contrairement à d’autres types d’actifs titrisés, tels que les Residential Mortgage Backed Securities (RMBS), titres adossés à des prêts immobiliers, les CLOs ne sont pas exposés à un seul segment de l’économie. En effet, ils sont composés de prêts accordés à des sociétés de secteurs et de zones géographiques variés qui tendent à générer des flux de trésorerie stables et récurrents. Par exemple, les secteurs d’activités les plus représentés dans les portefeuilles de CLOs européens sont la santé, les services aux entreprises et la chimie.

Ces prêts souscrits par ces entreprises sont principalement destinés à financer des acquisitions stratégiques et des rachats par effet de levier (LBO ou Leveraged Buy-Out). Dans la plupart des cas, ils sont « seniors » (voir ci-après) et généralement  « sécurisés », c’est-à-dire qu’ils bénéficient d’une priorité dans leur remboursement et sont adossés à des actifs ou au capital de la société qui s’endette. Ils sont généralement remboursables avant échéance et à tout moment.

Les CLOs sont également moins sensibles aux variations des taux d'intérêt. Puisque ce sont des obligations à taux variable, des taux d'intérêt plus élevés signifient des paiements de coupon plus élevés.

À l’actif sont disposés des prêts qui sont souscritspar des entreprises. Ils sont gérés de façon active par un gérant de CLOs dontles intérêts sont alignés avec ceux des investisseurs².

Le passif se compose de « tranches » de dette distinctes :

• « Senior » : C’est la tranche avec la meilleure note de la part des agences de notation et donc celle qui présente un risque moins élevé par rapport aux autres tranches. C’est aussi celle qui est la plus représentée dans les CLOs ;

• « Mezzanine » : Il s’agit d’une tranche un peu plus risquée. En contrepartie, cette tranche offre une rémunération plus élevée ;

• « Equity » : C’est la tranche la plus risquée, mais celle qui offre la perspective de rendement la plus élevée.

La durée de vie (prévue à l'émission) s’étend entre 6 et 10 ans. Les 4 à 5 premières années voient surtout le réinvestissement des prépaiements sur les prêts avant que le CLO ne commence à rembourser sa dette et que les tranches ne s'amortissent.

Les paiements de coupons et de capital sur le passif sont payés à l'aide des paiements d'intérêts et de capital sur l'actif (les prêts).

Un moteur de diversification et de performance

Pour toutes ces raisons, nous pensons que les CLOs constituent une source de diversification et un nouveau moteur de performance au-delà des actions, des devises et des obligations traditionnelles. Mais avant d’investir sur ces actifs, il est nécessaire de disposer des compétences techniques, juridiques et analytiques pour évaluer leur profil de risque.

Carmignac bénéficie de cette expertise grâce, notamment, à l’arrivée de Florian Viros en 2015. Acteur reconnu dans cette classe d’actifs, Florian a près de 20 ans d’expérience dans la gestion, la structuration et l'investissement dans les CLOs. Nous pouvons ainsi tirer parti de ce savoir-faire pour diversifier les investissements de nos portefeuilles sous gestion.

Notre département crédit s’occupe d’identifier ces opportunités, de les analyser et de les sélectionner minutieusement : choix des gérants de CLOs, de différentes tranches ou « millésimes » de CLOs… Il s’appuie sur un processus d’investissement incluant des facteurs quantitatifs comme qualitatifs permettant d’estimer le potentiel de rendement dans différents scénarios et sur l’ensemble des profils de risque.

Les actualités et analyses de Carmignac

1 La référence à certaines valeurs ou instruments financiers est donnée à titre d’illustration pour mettre en avant certaines valeurs présentes ou qui ont été présentes dans les portefeuilles des Fonds de la gamme Carmignac. Elle n’a pas pour objectif de promouvoir l’investissement en direct dans ces instruments, et ne constitue pas un conseil en investissement.

2 Les gestionnaires de CLOs sont désormais tenus de détenir 5 % du risque du portefeuille sous-jacent et, dans de nombreux cas, leurs avoirs concernent la composante la plus risquée des CLOs.

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