Japon : l’instabilité des marchés renforce la prudence à l'égard des hausses de taux d'intérêt (Groupama AM)

La BoJ annonce une pause dans les hausses de taux en période d'instabilité

La Banque du Japon (BoJ) a envoyé un signal fort en réponse aux mouvements de correction observés depuis le 2 août sur les marchés financiers. Par la voix de son gouverneur adjoint Shinichi Uchida,** l'institution a fait savoir le 7 août qu'elle « ne relèverait pas ses taux d'intérêt en période d'instabilité ». **

Un contraste avec la récente décision de normalisation monétaire

Ce revirement intervient une semaine après la décision de poursuivre la normalisation de sa politique monétaire et un discours relativement « hawkisk », laissant la porte ouverte à de nouvelles hausses de taux. Pour rappel, la BoJ avait décidé de relever ses taux d'intérêt de 15 points de base, de « 0-0,1% » à « au moins 0,25 % ». Elle avait également présenté un plan détaillé visant à réduire graduellement les achats d'obligations mensuels en plusieurs étapes, de 5,7 trillions de yens actuellement à environ 3 trillions à partir de janvier-mars 2026.

La BoJ juge excessive la réaction des marchés et réaffirme sa confiance économique

M. Uchida a longuement expliqué l'état d'esprit de la BoJ :
La réaction des marchés « à un rapport mensuel » sur l'emploi américain est « trop forte ». Selon la BoJ, la situation économique au Japon et aux Etats-Unis n'a pas fondamentalement changé. La BoJ reste confiante dans l'évolution de l'activité économique et la trajectoire des prix. Ces dernières évoluent « en ligne » avec ses prévisions. Compte tenu de ces facteurs, l'institution a estimé qu'un taux d'intérêt directeur autour de 0,25 % serait désormais plus approprié. Un tel niveau reste significativement faible, non seulement en termes nominaux mais surtout en termes réels.

Priorité à la stabilité des marchés et ajustement de la politique monétaire

Les récents développements du marché des actions et du yen constituent toutefois des facteurs déterminants dans l'orientation future de la politique monétaire. Dans un contexte extrêmement volatile, cette dernière doit être maintenue accommodante « pour le moment ». D'une part, la baisse des cours boursiers peut affecter la demande interne via l'effet-richesse, et in fine les perspectives de croissance et des prix. D'autre part, le risque haussier lié à la dépréciation du yen et à la hausse des prix à l'importation, exposé lors de la réunion fin juillet, a désormais diminué. En conséquence, puisque l'économie n'est pas confrontée aux pressions inflationnistes et in fine n'est pas « behind the curve », la BoJ « n'augmentera pas son taux d'intérêt directeur tant que les marchés financiers et de capitaux resteront instables ».

Anticipation d'une approche prudente de la BoJ pour les futures hausses de taux

Ces déclarations confortent notre conviction selon laquelle la BoJ restera très vigilante et prudente quant au « timing » de la prochaine hausse des taux. Celle opérée en juillet a été précipitée pour des raisons électorales, alors que les fondamentaux macroéconomiques ne sont pas encore suffisamment solides. La correction violente des marchés qui en découle constitue ainsi une piqûre de rappel.

Prévision maintenue d'une hausse de taux au dernier trimestre, malgré les incertitudes

À ce stade, nous ne changeons pas notre scénario et maintenons la prochaine hausse de 10-15bp pour le dernier trimestre de l'année. La hausse des salaires réels, entamée en juin, devrait se poursuivre à mesure que l'inflation revient vers la cible et que l'accord salarial du printemps se reflète dans les statistiques des salaires. Elle soutiendra ainsi la consommation. Parallèlement, les taux réels négatifs laissent quelques marges de manœuvre aux autorités. La seule incertitude concerne l'évolution du yen. La perspective de baisses des taux de la Fed, si elle se confirme cet automne, réduirait la fenêtre de tir de la BoJ et exclurait toute action en cas de nouvelles corrections sur les marchés financiers.

Analyse de Thuy Van Pham, économiste Groupama AM

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