Qui est exposé au risque des tarifs douaniers et quelles sont leurs implications pour les marchés actions ? (Schroders)

Un nouveau shérif est en ville. Les investisseurs mondiaux analysent l’évolution des politiques après le retour de Donald Trump à la Maison-Blanche. Contrairement à son premier mandat, les actions en matière de commerce sont une priorité, et les règles du jeu évoluent.

Dès son premier mois en fonction, Trump a annoncé des tarifs de 25 % sur les importations de biens en provenance du Mexique et du Canada (reportés d’un mois), ainsi qu’une taxe de 10 % sur les importations chinoises, s’ajoutant aux 25 % déjà en place pour certains produits. Il a également imposé un tarif de 25 % sur toutes les importations d’aluminium et d’acier et a chargé son administration d’élaborer des mesures de réciprocité équivalentes aux taxes appliquées aux exportations américaines par d’autres pays.

Quels pays sont visés ? Quel est l’impact économique de ces mesures et quelles sont les conséquences pour les investisseurs en actions ?

Qui est exposé aux tarifs douaniers ?

Trump a adopté une approche sans équivoque en matière de commerce, faisant des tarifs un outil clé pour protéger les industries et l’emploi aux États-Unis. Il cite fréquemment les déséquilibres commerciaux comme une préoccupation majeure, tant lors de son premier mandat que récemment. Ainsi, les déficits commerciaux des États-Unis (où les importations excèdent les exportations) avec leurs partenaires peuvent servir d’indicateur du risque tarifaire.

Comme le montre le graphique ci-dessous, la Chine, l’Union européenne (UE) et le Mexique sont les principales cibles potentielles. Cela n’a rien de surprenant, le Mexique et la Chine étant déjà concernés par des décrets exécutifs sur le commerce, tandis que l’UE fait l’objet d’une attention accrue. Cependant, d’autres pays pourraient également être dans le viseur, notamment plusieurs économies exportatrices asiatiques. Bien que Trump ait conclu un nouvel accord de libre-échange avec la Corée du Sud lors de son premier mandat, plusieurs économies de la région affichent encore d’importants déficits commerciaux avec les États-Unis.

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Les déficits commerciaux ne sont qu’un des critères avec lesquels Trump peut évaluer les relations commerciales. Il a précédemment mentionné la manipulation des devises, les subventions nationales injustes et le vol de propriété intellectuelle comme d’autres motifs potentiels d’action. Avec la mise en place de tarifs réciproques, le taux effectif moyen des droits de douane est un autre indicateur à prendre en compte.

Les tarifs douaniers ont-ils un impact sur ces économies ?

Pour les pays exportant vers les États-Unis, la question clé est de savoir quelle part du PIB est représentée par les exportations vers les États-Unis, car cela reflète l’impact économique. Sur cette mesure, le Mexique et le Canada sont les plus affectés. Parmi les exportateurs asiatiques, Taïwan et la Thaïlande ont également une exposition significative.

Ce graphique superpose le déficit commercial – utilisé comme indicateur du risque d’attirer des tarifs douaniers américains – avec l’exposition de chaque économie aux États-Unis via les exportations. Le Mexique se distingue par une forte exposition, tout comme le Canada. La Chine présente un risque élevé d’être ciblée par des tarifs, comme le montrent le déficit commercial américain et les précédentes actions de Trump, tout comme l’Union européenne. Cependant, son exposition économique semble bien inférieure à celle du Mexique et du Canada. Bien que plus faible, cette mesure pourrait sous-estimer l’exposition réelle de la Chine, en raison du détournement de certaines exportations depuis la première guerre commerciale de Trump. Parmi les autres marchés combinant risque tarifaire et exposition économique, plusieurs exportateurs asiatiques apparaissent comme vulnérables.

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Quels marchés actions sont les plus exposés aux États-Unis ?

Pour les investisseurs en actions, il est tout aussi important d’évaluer l’exposition des marchés individuels aux États-Unis en termes de revenus. Quelle part des revenus pourrait être négativement impactée par l’imposition de tarifs douaniers ?

Ce graphique se concentre sur les marchés boursiers des économies avec lesquelles les États-Unis enregistrent un déficit commercial, car elles sont les plus susceptibles d’être ciblées par des tarifs. D’autres marchés boursiers ont également une exposition aux États-Unis et sont donc exposés à des risques, même si leur économie est moins au centre des préoccupations. Par exemple, les actions britanniques génèrent 27 % de leurs revenus aux États-Unis.

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Taïwan se démarque nettement des autres marchés selon cette mesure, avec 43 % de ses revenus provenant des États-Unis. Les microprocesseurs sont le principal produit d'exportation en jeu ici, et Taïwan est le seul fabricant de puces de pointe au monde. Par conséquent, on pourrait s’attendre à ce qu’une ressource aussi stratégique bénéficie d’une exemption ou d’un allègement tarifaire, bien que cela ne soit pas garanti. L’Europe (hors Royaume-Uni) et le Canada se distinguent également, tout comme plusieurs marchés asiatiques exportateurs.

Il convient de noter que le marché boursier mexicain, malgré une plus grande exposition économique, est moins exposé en termes de revenus directs. De même, les revenus des entreprises chinoises provenant des États-Unis sont relativement faibles, autour de 3 %. Cependant, cette mesure ne prend pas en compte la complexité des chaînes de valeur mondiales. Les fournisseurs nationaux des entreprises exportatrices dans ces marchés pourraient subir des effets de contagion. De plus, les fabricants de composants qui exportent vers des pays tiers pour y être transformés ou assemblés avant d’être expédiés aux États-Unis pourraient également être touchés.

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Quelle est la part des marchés actions mondiaux ?

Sur les marchés boursiers mondiaux, les États-Unis dominent largement l’indice MSCI All Country World Index, qui inclut à la fois les marchés développés et émergents, avec une part de 66 % au 31 janvier 2025. Les marchés boursiers des économies avec lesquelles les États-Unis affichent un déficit commercial représentent environ 27 % de l’indice. L’Union européenne est la plus importante avec une part de 9 %, suivie du Japon (5 %) et du Canada (3 %).

Pour mieux illustrer cela, le deuxième graphique ci-dessous présente les mêmes données pour l’indice MSCI All Country World ex US (excluant les États-Unis). Après les marchés mentionnés ci-dessus, les plus grands sont la Chine, la Suisse, Taïwan et l’Inde. La catégorie "autres" inclut des marchés avec lesquels les États-Unis n’ont pas de déficit commercial, comme le Royaume-Uni (9 %) et l’Australie (5 %).

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Quelles implications pour les investisseurs en actions mondiaux ?

Plusieurs économies sont exposées au risque des tarifs douaniers, notamment celles avec lesquelles les États-Unis enregistrent un déficit commercial. Toutefois, l’impact économique et boursier varie selon les cas et mérite une analyse plus nuancée.

Les plus exposés aux tarifs douaniers (déficit commercial des États-Unis, $) :

Chine, UE, Mexique

Économies les plus exposées (exportations vers les États-Unis en % du PIB) :

Mexique, Canada, Taïwan

Marchés actions les plus exposés (revenus en % provenant des États-Unis) :

Taïwan, Europe hors Royaume-Uni, Canada

Jusqu’à présent cette année, les tarifs douaniers annoncés semblent plus modérés que ce que les marchés financiers avaient anticipé. Malgré le contexte de tensions commerciales, les marchés actions mondiaux ont progressé, avec des hausses à deux chiffres en Europe et en Chine, en dollars américains, au 19 février 2025. Toutefois, le potentiel de volatilité des marchés ne peut être ignoré, en raison des risques liés à de nouveaux tarifs, à une augmentation des taux de droits de douane et à d’éventuelles mesures de représailles, qu'elles soient tarifaires ou non tarifaires.

Les tarifs douaniers pourraient perturber les chaînes d’approvisionnement aussi bien pour les entreprises américaines que pour les entreprises internationales cotées en bourse. Dans les économies ciblées, certaines entreprises pourraient voir leur compétitivité diminuer ou leur accès au marché se restreindre. Un détournement du commerce loin des États-Unis pourrait également engendrer des effets de contagion pour d’autres entreprises à travers le monde. À l’inverse, les entreprises américaines pourraient être affectées si des mesures de réciprocité sont mises en place. La capacité des entreprises concernées à répercuter l’impact des tarifs sur leurs clients sera un facteur clé. Certaines entreprises pourraient être mieux protégées ou plus résilientes face aux droits de douane que d’autres.

Si le dollar américain se renforce par rapport aux devises locales en réaction aux tarifs appliqués aux économies partenaires, cela pourrait constituer un frein aux rendements des investisseurs sur ces marchés, en termes de dollars américains. Le dollar joue également un rôle crucial pour les entreprises multinationales américaines générant des revenus internationaux. Il est important de noter que les entreprises du S&P 500 réalisent environ 59 % de leurs revenus aux États-Unis, ce qui signifie qu’elles génèrent plus de 40 % de leurs revenus sur les marchés étrangers. En plus des effets de conversion monétaire, ces entreprises pourraient également être exposées à des tarifs de rétorsion ou à d’autres mesures de représailles.

En résumé, anticiper l’impact des tarifs douaniers est complexe, d’autant plus que l’approche du président Trump reste imprévisible. Certaines économies apparaissent plus vulnérables aux tarifs, mais il est essentiel de bien comprendre les risques et les différences entre les économies, les marchés et l’exposition des entreprises individuelles.

Par Andrew Rymer, CFA, Senior Strategist, Schroders

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