Boussole des marchés Avril 2025 (Generali Investments)

Vues des marchés

Si elles sont mises en œuvre et suivies de représailles, les sanctions annoncées par l’administration Trump entraîneraient un choc stagflationniste pour l’économie américaine et limiteraient fortement la croissance dans la zone euro.

Nous pensons que la Fed ne se contentera pas d’observer le choc sur le niveau des prix et qu’elle agira rapidement pour éviter une récession. Nous prévoyons désormais trois baisses de taux pour la Fed et la BCE.

Les espoirs d’une désescalade à court terme sont limités, et nuancés à moyen terme, en particulier à l’approche des élections américaines de mi-mandat en 2026.

Les craintes de récession favorisent les obligations par rapport aux actions (réduction de la surpondération), nous privilégions les obligations d’entreprise Investment Grade. Les spreads de la zone euro ne devraient pas beaucoup s’élargir car l’essentiel des efforts budgétaires et militaires est supporté par l’Allemagne. Duration neutre pour les obligations de la zone euro, légèrement longue pour les américaines.

États-Unis

• Les nouveaux droits de douane entraîneront une baisse drastique de la croissance…
• …et augmenteront temporairement l’inflation.
• L’incertitude politique risque de freiner les investissements et les embauches.
• La Fed devrait réduire ses taux à trois reprises cette année.

Zone euro

• Les indicateurs sont à la hausse avant le coup de massue tarifaire.
• La guerre commerciale va peser sur la croissance à court terme…
• …mais le bazooka allemand permettra d’amortir les répercussions.
• La BCE continuera à baisser ses taux d’intérêt jusqu’en juillet.

Chine

• L’activité économique atteint son point le plus bas.
• Le climat de confiance évolue positivement avec le soutien des consommateurs.
• Mais les droits de douane élevés pèseront lourdement sur la croissance.
• Davantage de soutien budgétaire et d’assouplissement monétaire sont nécessaires.

Japon

• Les droits de douane vont durement impacter l’activité.
• …mais des hausses de salaires importantes pourraient atténuer le choc à court terme.
• Le ralentissement de la croissance pourrait conduire la Banque du Japon à suspendre ses hausses de taux.

Marchés émergents

• Des données macroéconomiques solides, mais les droits de douane risquent de peser sur la croissance.
• L’affaiblissement du dollar donne aux banques centrales une marge de manœuvre pour assouplir leur politique.
• L’Asie est fragilisée, l’Amérique latine est relativement gagnante, la région EMEA est neutre.

Nos orientations

• Réduction de la surpondération déjà faible des actions.
• Maintien de la surpondération des obligations d’entreprise investment grade, avec une préférence marginale pour les obligations non financières.
• Maintien de la sous-pondération des obligations d’État en euro, en particulier des obligations « core », et baisse de la duration. Neutre sur les treasuries.
• Maintien de la sous-pondération des liquidités.

Actions

• Légère sous-pondération des actions après la récente décision de Trump sur les droits de douane.

• Les prévisions de bénéfices pourraient encore être revues à la baisse avant la réaction des banques centrales.
• Pour ces raisons, le marché pourrait connaître une baisse prolongée.
• Neutre sur l’UEM par rapport aux États-Unis.
• Surpondération du SMI et du Royaume-Uni, de l’Inde et de la Pologne.

Obligations

• Le changement de paradigme fiscal conduira à des rendements plus élevés dans la zone euro. Quoi qu’il en soit, la désinflation et les réductions de taux de la BCE devraient d’abord entraîner une baisse des rendements.
• La diminution de la prime sur le Bund soutiendra les autres obligations. Les spreads resteront faibles.
• La performance des obligations investment grade sera stimulée par la baisse des taux d’intérêt et un risque de défaut très faible.

Duration neutre pour la zone euro, duration modérément longue pour les États-Unis.

Devises

Les thèmes à surveiller

• Les fortes représailles aux droits de douane américains conduisent à une véritable guerre commerciale.
• Les tensions commerciales s’apaisent à mesure que des accords sont trouvés.
• Surprises géopolitiques (Moyen-Orient, Ukraine, Taïwan).

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