Boussole des marchés Juin 2025 (Generali Investments)

Vues des marchés

• Les répercussions économiques des droits de douane imposés par Trump ne se reflètent pas encore dans les données concrètes. Mais le pic d’incertitudes concernant
les échanges commerciaux est probablement derrière nous. Les hésitations de Trump et les récentes procédures judiciaires visant à contester la légitimité des droits de douane ont réduit la probabilité d’un scénario catastrophe (récession aux États-Unis).

• Les investisseurs restent prudents sur les actifs risqués et pourraient réagir favorablement à d’autres volets du programme de Trump, notamment en matière de
déréglementation.

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• Nous privilégions tactiquement une duration légèrement longue sur les obligations de la zone euro, compte tenu des nouvelles baisses de taux de la Banque Centrale Européenne (BCE). Les incertitudes budgétaires entraînent des risques bilatéraux plus importants pour la dette américaine, même si les rendements actuels des Treasury américains (UST) sont proches de points d’entrée intéressants. Le dollar américain devrait néanmoins continuer à s’affaiblir.

États-Unis

• La demande intérieure est restée élevée au premier trimestre malgré des prévisions défavorables
• L’inflation core faiblit progressivement
• L’incertitude de la politique commerciale est ravivée par la bataille judiciaire sur les droits de douane
• Le budget prévisionnel annonce une augmentation du déficit fédéral

Zone Euro

• Une croissance très soutenue au premier trimestre …
• … mais les indicateurs laissent présager un ralentissement au deuxième trimestre
• Désinflation, meilleures perspectives pour l’industrie manufacturière
• La BCE réduit son taux d’intérêt à 2 %, mais indique que le cycle d’assouplissement est bientôt terminé

Chine

• Ralentissement après un premier trimestre dynamique
• L’assouplissement des droits de douane favorise la confiance, mais l’incertitude persiste
• Un soutien budgétaire et monétaire plus important est possible

Japon

• Malgré la bonne progression du PIB au premier trimestre, les droits de douane ralentiront la croissance
• L’inflation reste l’une des plus élevées des pays du G-7…
• …mais les inquiétudes concernant la croissance amèneront la Banque du Japon à repousser la prochaine hausse des taux au premier trimestre 2026

Marchés émergents

• Les pays émergents bénéficient de la trêve commerciale
• Les actifs des pays émergents continuent d’afficher de bonnes performances
• Ralentissement de la croissance en raison de la baisse du volume des échanges

Nos orientations

• Neutres sur les actions
• Maintien d’une forte surpondération sur les obligations d’entreprises Investment Grade
• Position neutre sur les obligations d’Etat core, duration modérément longue sur les obligations d’Etat core de la zone euro
• Légère sous-pondération sur le cash

Actions

• Évolution positive de la masse monétaire ainsi que des réserves de la Fed et données de marché favorables. Légère surpondération en raison des risques : discussions persistantes sur les droits de douane, incertitude politique élevée et fragilité macroéconomique potentielle.
• Avec le recul de l’exceptionnalisme américain, les actions hors États-Unis ont une chance de surperformer. Légère sous-pondération de l’UE par rapport aux États-Unis.

Obligations

• Les marchés obligataires internationaux sont tiraillés entre les prévisions annonçant des données économiques plus faibles ainsiqu’une (nouvelle) baisse des taux directeurs d’une part, et les inquiétudes concernant la viabilité de la dette d’autre part.
• Les obligations non-core de la zone euro devraient continuer à bien se comporter malgré la volatilité du marché.

Duration

• Duration très légèrement longue pour les obligations de la zone euro et les obligations américaines.

Devises

Le déclin de l’exceptionnalisme américain et la perte de confiance dans les politiques des États-Unis devraient inciter les investisseurs à se diversifier au détriment du dollar et au profit de l’euro et du yen.

Les thèmes à surveiller

• Poursuite de l’escalade des tensions commerciales, mais possibilité d’une pause dans les négociations ou d’une levée partielle des droits de douane américains
• Surprises géopolitiques : cessez-le-feu en Ukraine et/ou risque élevé de ligne de front en Ukraine si les États-Unis retirent définitivement leur soutien (ainsi qu’au Moyen-Orient et à Taïwan)
• Risques bilatéraux de désinflation : guerres commerciales, stagnation des salaires et de l’indice des prix à la consommation (IPC), relance budgétaire dans la zone euro vs. risques cycliques de la zone euro, volatilité des prix de l’énergie

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