Boussole des marchés Mars 2026 (Generali Investments)

La justification de l’attaque contre l’Iran est claire, le refus de renoncer à l’arme nucléaire, mais l’objectif final reste incertain, rendant la durée du conflit difficile à anticiper. Le scénario central retient une guerre de quelques semaines, avec des risques d’escalade et de désescalade jugés symétriques.

Les prix du pétrole ont progressé de 18 dollars cette année. Historiquement, une hausse de 10 dollars réduit le PIB américain de 0,1 à 0,2 point sur douze mois. L’Europe, non autosuffisante, et l’Asie, très exposée via le détroit d’Ormuz, sont plus vulnérables. Une hausse temporaire des prix de l’énergie ne remettrait toutefois pas en cause une économie mondiale globalement stable.

Nous maintenons une duration légèrement courte. Initialement positionnés pour une hausse des rendements, nous avons réduit notre exposition face aux incertitudes liées à l’impact de l’IA sur le marché du travail. Le niveau de risque a également été abaissé sur les actions et le crédit financier, en raison des effets collatéraux de la rotation vers les valeurs liées à l’IA.

Sauf intensification du conflit, nous prévoyons de reconstituer progressivement l’exposition au risque lors des phases de repli, notamment sur les obligations d’entreprise en Europe. Nous conservons un biais cyclique sur les actions, tout en privilégiant des secteurs défensifs tels que les protections contre l’inflation. Ces portefeuilles équilibrés devraient bien se comporter dans un scénario de désescalade, soutenus par des dépenses budgétaires élevées et la rareté des matières premières.

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En attendant la réouverture du détroit d’Ormuz

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ÉTATS-UNIS
Malgré la faiblesse du T4 les réductions fiscales stimuleront la croissance à 2,5 %. Le risque lié à la crise du Golfe est minime, à moins qu’elle ne devienne incontrôlable
Mais la création d’emplois reste faible
L’inflation sous-jacente reste trop élevée, mais la décision de la Cour suprême sur les tarifs douaniers apporte un léger soulagement
La vigueur de la demande et la persistance de l’inflation inciteront la Fed à maintenir le statu quo au moins jusqu’en juin.

ZONE EURO
Les indicateurs du premier trimestre laissent présager une activité soutenue…
… mais les perspectives du secteur manufacturier se détériorent en raison de la guerre en Iran
Risque d’un choc inflationniste durable
La BCE maintient son taux à 2 % mais adopte une position accommodante

CHINE
Une dynamique de croissance légèrement meilleure, mais menacée par les prix du pétrole
Objectif de croissance révisé à la baisse. Priorité à une croissance de qualité
Perspective positive sur les droits de douane. Rencontre prévue entre Trump et Xi

JAPON
La victoire écrasante du PLD aux élections ouvre la voie à d’éventuelles mesures de relance budgétaire
Après un T4 morose, la baisse des incertitudes et la hausse des salaires laissent présager une reprise de la demande intérieure
Inflation en baisse, mais faiblesse du yen et prix élevé du pétrole/gaz
Les nouveaux membres du CA sont accommodants, mais les inquiétudes budgétaires et la faiblesse du yen sont les moteurs de la politique monétaire

MARCHÉS ÉMERGENTS
L’environnement favorable des marchés obligataires émergents est menacé par la flambée de l’inflation liée au pétrole
Évolution légèrement positive des droits de douane américains

NOS ORIENTATIONS

En supposant une résolution rapide de la crise du Golfe, conserver une surpondération modérée dans les actions et diversifier en dehors des technologies américaines.

Maintenir la forte sous-pondération sur l’EUR dans les obligations souveraines, une duration EUR quasiment neutre, et noter que les rendements restent exposés en raison d’un volume net d’émissions élevé.

Forte surpondération des obligations d’entreprises Investment Grade en EUR. Préférence pour les obligations non financières.

Rester sous-pondérer en liquidités.

Actions
Dans notre scénario central, où l’incertitude s’estompe progressivement et où l’inflation et les perspectives macroéconomiques à moyen terme ne sont que marginalement affectées, nous voyons des raisons de rester surpondérés en actions.

Cela dit, la diversification reste essentielle : nous maintenons une orientation cyclique tout en incluant des valeurs défensives tels que les secteurs pharmaceutique, des services publics et des télécommunications, ainsi que l’or et d’autres valeurs refuges contre l’inflation.

Obligations
Compte tenu de la volatilité des actions, des effets macroéconomiques incertains de l’IA, de la croissance plus rapide et de l’augmentation de la dette, nous recommandons une duration courte sur les obligations allemandes, mais une position neutre sur les bons du Trésor américains en raison des risques bilatéraux.

Même dans un environnement favorable, les spreads des pays non core de la zone euro n’ont qu’une marge de manœuvre limitée pour se resserrer, mais le carry peut encore soutenir la surperformance.

Duration
Légère sous-exposition à la duration courte en zone euro.

Devises
La modeste reprise du dollar en février reflète des données américaines toujours robustes et une attitude prudente de la Fed. L’incertitude concernant la politique monétaire, la diversification continue des investisseurs et une reprise européenne progressive devraient maintenir une orientation haussière de l’EUR/USD vers 1,20.

À court terme, toutefois, la guerre au Moyen-Orient continue d’apporter un soutien au dollar via les flux de valeur refuge.

Rédigé au 5 mars 2026 par Generali Investments