Le Haut Rendement européen bénéficie de solides flux entrants

Par Anaxis AM

Le Haut Rendement européen surperforme malgré le relèvement des taux de la BCE

Dans la zone euro, les perspectives économiques se sont quelque peu affaiblies, dans un contexte de révision à la baisse des prévisions de croissance. Le risque géopolitique latent a continué de peser sur le sentiment de marché, dans cet environnement toujours incertain où la moindre aggravation serait susceptible de perturber à nouveau les échanges commerciaux et les chaînes d'approvisionnement globales.

Face à ce tableau complexe, et pour contrer le rebond de l'inflation provoqué par le conflit au Moyen-Orient et la hausse des prix de l'énergie, la BCE a décidé de relever ses taux directeurs de 25 points de base, portant son taux de dépôt à 2,25 %. Cette décision contraste avec l'amélioration progressive des conditions de marché observée en fin de période. En effet, elle intervient paradoxalement au moment même où les prix de l'énergie s'orientaient à la baisse, encouragés par la conclusion de l'accord intérimaire entre les États-Unis et l'Iran.

Malgré ce resserrement monétaire, les marchés obligataires européens ont affiché une performance nettement supérieure à celle de leurs homologues américains, les investisseurs plébiscitant toujours les émetteurs de cette zone. Les rendements du Bund à maturité intermédiaire (7-10 ans) ont reculé de 6 points de base pour s'établir à 2,80 %. Ce repli des taux souverains de référence reflète l'évolution des anticipations des investisseurs. En effet, la probabilité d'un second relèvement des taux cette année a diminué, à mesure que la détente géopolitique favorisait une normalisation de l'approvisionnement énergétique.

Sur le crédit corporate, le segment Haut Rendement européen a surperformé en juin. Outre la baisse des rendements souverains, la classe d'actifs a continué à bénéficier de solides flux de capitaux entrants. Cette dynamique technique favorable, couplée à la recherche de rendement de la part des investisseurs, a entraîné un resserrement sensible des spreads au cours du mois, notamment sur les titres B, absorbant au passage tout écartement lié au contexte international. Le rendement du marché corporate européen s'établit en fin de mois à 5,62 %.

La Fed maintient une ligne dure face au retour des tensions inflationnistes

Aux États-Unis, le contexte macroéconomique est resté globalement favorable au cours du mois de juin, bien que les tensions inflationnistes aient constitué le principal point de vigilance. L'inflation a affiché une accélération surprise en s'établissant à 4,20 % pour le mois de mai contre 3,80 % en avril. En parallèle, la consommation des ménages s'est montrée résiliente et le marché du travail a fait preuve d'une relative solidité, dans la lignée des derniers mois.

Face à cette reprise des pressions inflationnistes, la Réserve fédérale a conservé une approche prudente, le calendrier et l'ampleur d'un très hypothétique assouplissement monétaire faisant toujours l'objet de débats au sein du FOMC. En conséquence, l'institution a maintenu ses taux inchangés lors de sa première réunion sous la présidence de Kevin Warsh. Cette décision s'est accompagnée d'un discours plus restrictif que prévu, marqué par la disparition du biais baissier, les banquiers centraux actant la nécessité de maintenir pour le moment une politique restrictive face à ce rebond des prix.

Sur le plan géopolitique, l'accord de principe visant à ouvrir des pourparlers de paix entre les États-Unis et l'Iran s'est révélé fragile, les frictions sur le terrain ayant persisté malgré l'annonce du mémorandum d'entente à la mi-juin. Cependant, la mise en place temporaire de ce cessez-le-feu et l'amorce d'une normalisation progressive du trafic maritime dans le détroit d'Ormuz ont permis aux cours du pétrole de se détendre fortement en juin, atténuant ainsi pour les économies développées une source majeure de pression inflationniste importée.

Bénéficiant de la fermeté de la Fed et du recul des anticipations de baisses des taux, le dollar américain s'est apprécié de 2,3 % face à son panier de devises mondiales. À l'inverse, l'or a chuté de 11,7 %, perdant sa prime de valeur refuge à mesure que le billet vert se raffermissait et que les marchés intégraient la perspective de taux d'intérêt durablement élevés.

La volatilité est restée présente sur les marchés obligataires américains en juin. Les investisseurs tentent de naviguer entre les annonces géopolitiques fluctuantes et les indicateurs macroéconomiques contradictoires, mais aussi en prenant en compte des publications de résultats d'entreprises toujours supérieures aux attentes. Les titres du Trésor américain ont évolué dans une fourchette étroite pendant la majeure partie du mois, reflétant une phase d'attentisme des investisseurs. Les tensions sur les taux longs ont notamment été contenues par la baisse des prix de l'énergie.

Le rendement du segment 7-10 ans s'est établi à 4,39 % en fin de mois, en légère hausse de 2 points de base. Sur le crédit corporate, les spreads sont demeurés relativement stables, proches de leurs plus bas niveaux historiques, témoignant de la confiance des investisseurs dans la qualité des bilans des émetteurs. Un léger retour de l'aversion au risque en milieu de période a néanmoins modérément pesé sur la performance globale. Le Haut Rendement américain, bien qu'en hausse de 0,25 %, a sous-performé par rapport à ses homologues des autres régions, en raison de sa plus forte sensibilité à la remontée des taux souverains. En fin de mois, le rendement du marché corporate américain s'établit à 7,13 %.

Le crédit émergent résiste malgré les incertitudes autour de l'Iran

Les pays émergents ont eux aussi tenté d'absorber les implications économiques du cessez-le-feu intérimaire en Iran. Si la pérennité de cet accord reste très incertaine, le principal élément tangible a été la clause visant à rouvrir le détroit d'Ormuz. Cette mesure a considérablement allégé la pression sur les marchés de l'énergie, alors que les stocks mondiaux continuaient de diminuer. Bien que les perspectives d'approvisionnement se soient améliorées, la situation géopolitique demeure imprévisible et continue d'alimenter la volatilité. Les développements intervenus début juillet, marqués par la rupture du cessez-le-feu et la résurgence des tensions, rappellent le caractère fragile de toute tentative de conciliation.

Les performances du crédit corporate émergent ont été contrastées en juin selon la qualité de notation, mais globalement positives. Le Haut Rendement de la zone a progressé de 0,60 %, porté par un resserrement des spreads sur le segment BB, tandis que ceux des obligations notées B se sont élargis sous l'effet de la volatilité géopolitique. Le segment Investment Grade a enregistré une hausse plus modeste de 0,25 %, en raison de sa plus forte sensibilité aux taux américains. Cela s'est traduit par une tension relative sur les spreads des émetteurs de très bonne qualité (A et BBB). En fin de mois, le rendement du marché obligataire émergent s'établissait à 7,51 %.

Entreprises en vue

Flos B&B (Europe)

Le groupe italien de design et d'ameublement haut de gamme Flos B&B Italia a annoncé la vente de Louis Poulsen pour environ 470 millions d'euros, une opération dont la finalisation est attendue au second semestre 2026. Fitch a placé la note de crédit du groupe sous surveillance positive, anticipant une baisse du levier financier de 6,4x à une fourchette comprise entre 4,0x et 4,5x après la transaction. Ce désendettement devrait permettre au groupe de rembourser en priorité ses obligations à coupon de 10 % arrivant à échéance en 2028 et de faciliter le refinancement du reste de sa structure de capital.

Belden Inc. (États-Unis)

Belden, l'un des principaux fournisseurs mondiaux de solutions réseau, a finalisé l'acquisition de RUCKUS Networks pour un montant de 1,85 milliard de dollars. L'opération a été financée par l'émission d'un nouveau Term Loan B à sept ans. Le levier financier pro forma devrait atteindre environ 5,3x, contre 3x au premier trimestre 2026. L'entreprise, tout comme les agences de notation, prévoit toutefois un désendettement rapide sous les 4x d'ici fin 2027, avant un retour vers son objectif de moyen terme fixé à 1,5x.

Georgia Global Utilities (Pays émergents)

Le distributeur géorgien d'eau Georgia Global Utilities a vu sa notation relevée de BB- à BB avec perspective stable par S&P et Fitch. Les agences saluent l'amélioration des indicateurs de crédit, soutenue par les hausses tarifaires, la croissance de l'EBITDA et une politique financière prudente. Fitch estime que le levier net mesuré sur la base du FFO restera inférieur à 3,5x entre 2026 et 2028. L'entreprise a publié un chiffre d'affaires de 298 millions de laris géorgiens en 2025 pour un EBITDA de 207 millions, soit une marge de 69,5 %. Sa liquidité reste solide avec 182 millions de laris de trésorerie à fin mars 2026.

Les principaux indicateurs de marché

En juin, le Haut Rendement européen a progressé de 0,60 % depuis le début du mois, portant sa performance à 1,87 % depuis le début de l'année, avec un rendement de 5,62 %.

Le Haut Rendement américain a gagné 0,25 % sur le mois et 1,92 % depuis le début de l'année, pour un rendement de 7,13 %.

Le Haut Rendement européen hors financières affiche une progression mensuelle de 0,62 % et un rendement de 5,44 %, tandis que son équivalent américain progresse de 0,27 % avec un rendement de 6,83 %.

Du côté des marchés émergents, le Haut Rendement enregistre une hausse de 0,60 % sur le mois et de 4,22 % depuis le début de l'année. Son rendement atteint désormais 7,51 %.

Sur le segment Investment Grade, les performances restent plus limitées. Le crédit Investment Grade européen progresse de 0,49 % sur le mois pour un rendement de 3,57 %, contre 0,17 % aux États-Unis avec un rendement de 5,20 %. Les obligations Investment Grade émergentes gagnent 0,25 % et offrent un rendement de 5,13 %.

Les rendements des obligations souveraines à maturité 7-10 ans s'établissent à 2,80 % pour le Bund allemand et à 4,39 % pour le Trésor américain.

Les principaux indicateurs macroéconomiques

Dans la zone euro, l'activité économique s'est contractée en juin pour le troisième mois consécutif, mais à un rythme moins marqué. L'indice PMI est remonté de 48,5 à 49,5, au-dessus des attentes du marché, tout en restant sous le seuil de 50. Les pressions inflationnistes se sont par ailleurs atténuées, ce qui pourrait inciter la BCE à davantage de prudence lors de ses prochaines décisions.

En Allemagne, l'indice Ifo du climat des affaires a progressé à 85,6, son plus haut niveau depuis trois mois. Les entreprises anticipent un environnement économique un peu moins incertain, notamment grâce à l'apaisement des tensions géopolitiques.

Au Royaume-Uni, les commandes manufacturières ont poursuivi leur repli, atteignant leur plus bas niveau depuis septembre 2020. Malgré une détente des pressions sur les prix, les industriels continuent de faire face à un environnement économique difficile.

Aux États-Unis, l'économie n'a créé que 57 000 emplois en juin, bien en dessous des attentes du marché. L'emploi continue toutefois de progresser dans les services aux entreprises, la santé et l'aide sociale, tandis qu'il recule dans les loisirs et la restauration.

En Chine, l'indice PMI manufacturier officiel est ressorti à 50,3, marquant un troisième mois consécutif d'expansion de l'activité industrielle. Les exportations de produits de haute technologie, portées par le développement de l'intelligence artificielle, continuent de soutenir l'activité.

En Afrique du Sud, l'inflation des prix à la production s'est accélérée pour le troisième mois consécutif, atteignant 7,8 % en mai, principalement sous l'effet de la hausse des prix de l'énergie et des carburants.

Analyse originale : https://anaxis-am.com/fr/credit-corporate-monthly-update-juillet-2026/

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