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L'analyse des marchés financiers révèle des signaux positifs sur plusieurs fronts.
Côté croissance, la dernière enquête trimestrielle du crédit de la BCE montre une nette amélioration de la demande et des conditions d'octroi, indiquant généralement une embellie du cycle économique. De l'autre côté de l'Atlantique, les chiffres économiques confirment une croissance résiliente, avec des indicateurs PMI US repassant au-dessus de 50 et un PIB progressant de 3,3% au dernier trimestre. Les premières publications de résultats des entreprises confirment ce scénario, avec des surprises haussières et une surperformance notable de la technologie européenne. En Chine, un nouveau package de mesures de relance vise à stimuler la croissance et à stabiliser le marché actions.
Sur les marchés financiers, les taux d'intérêt ont connu une légère tension depuis le début de l'année, avec une remontée du taux 10 ans Bund de 30 points de base, corrigeant ainsi les attentes excessives du marché concernant les baisses des taux directeurs par les banques centrales. Néanmoins, nous pensons qu'il s'agit d'un simple réajustement et que la tendance baissière des taux devrait se poursuivre à moyen terme. En effet, la désinflation est en cours et les pressions salariales baissent, comme l'a souligné Christine Lagarde lors de la dernière conférence de presse de la BCE. La BCE a réaffirmé sa réactivité aux données en temps réel, laissant entrevoir la possibilité d'une baisse des taux dès le mois d'avril si les données le justifient.
Du côté des actions, les marchés saluent le scénario "Goldilocks" de croissance résiliente et de désinflation, avec une progression de l'EuroStoxx de 3% sur la semaine.
Dans ce contexte, nous maintenons notre stratégie d'investissement sur les actifs risqués, avec une sous-pondération du dollar et une préférence pour le rendement des marchés de taux. La surexposition à la duration nous semble attractive et protectrice en phase de poursuite de la désinflation et d'instabilité géopolitique.
Les marchés actions européens repartent de l'avant après un début d'année mitigé. Cette semaine, les résultats d'entreprises publiés ont été globalement salués, tandis que les mesures de soutien monétaire en Chine ont apporté un souffle d'optimisme supplémentaire. La publication des indices PMI européens mitigés a été reléguée au second plan.
Le secteur manufacturier en Europe reste en territoire de contraction, mais le rythme est plus modéré qu'attendu en France et en Allemagne. La conférence de la BCE n'a pas apporté de grandes surprises. Christine Lagarde a confirmé que les indicateurs à moyen terme suivent les prédictions et que la diminution de l'inflation est déjà visible. La BCE a maintenu sa position prudente et "data driven", laissant ses taux inchangés.
Le secteur technologique a été le principal moteur des marchés, porté par les publications d'ASML et SAP. ASML a annoncé un chiffre d'affaires T4 2023 de 7 237 millions d'euros, soit +8,5% par rapport au T3, bien au-delà du consensus. SAP a quant à lui annoncé un vaste plan de restructuration visant à repositionner le groupe sur des domaines de croissance clés, notamment le cloud et l'IA générative.
En France, LVMH a rassuré le marché en publiant des résultats pour l'exercice 2023 en ligne avec le consensus, avec une croissance de ses ventes de +10%. Bernard Arnault s'est montré confiant pour 2024, affichant une volonté de maintenir une croissance stable et contrôlée tout en protégeant les niveaux de rentabilité actuels.
Globalement, les marchés financiers sont optimistes et les investisseurs semblent avoir apprécié l'absence de volonté de la part de la BCE de lutter contre les anticipations de baisse des taux. Le secteur du luxe, qui a sous-performé ces derniers mois, pourrait retrouver la faveur des investisseurs en 2024.
Le secteur des semi-conducteurs a été à l'honneur cette semaine, avec des résultats mitigés. Lam Research a tiré le secteur vers le haut grâce à des résultats supérieurs aux attentes, tandis que Intel et Texas Instruments ont déçu en raison d'un ralentissement de la demande.
Les valeurs industrielles ont également déçu en raison d'inventaires élevés et de la faiblesse de la demande en Chine. 3M, Dupont et GE ont tous publié des résultats et des perspectives décevants.
IBM a été la surprise de la semaine avec une envolée de 9% après de très bons résultats, notamment sur la croissance de la partie conseil. L'action a atteint des niveaux plus vus depuis 2014.
Tesla a confirmé les attentes décevantes avec une croissance de production en 2024 inférieure à celle de 2023 et une baisse des marges.
Le secteur financier a été positif avec des résultats supérieurs aux attentes pour Blackstone, Raymond James et l'assureur PGR. Visa a cependant corrigé suite à un léger abaissement des prévisions pour le deuxième trimestre.
Dans le secteur de la défense, General Dynamics est en hausse malgré des résultats mitigés pour le T4, tandis que Northrop Grumman dévisse suite à des charges liées au B-21.
Verizon continue sa trajectoire haussière dans les télécoms grâce à un solide T4 et des prévisions relevées sur la partie wireless.
La donnée macro-économique de la semaine a été largement positive avec une croissance du PIB des États-Unis de 3,3% pour le T4, supérieure aux attentes.
Les indices boursiers japonais NIKKEI 225 et TOPIX ont connu une semaine mouvementée, avec des gains initiaux suivis d'une consolidation due à l'appréciation du yen et à la hausse des taux d'intérêt.
Le NIKKEI 225 a augmenté de 2,17% et le TOPIX de 1,60%. Les marchés ont d'abord progressé grâce à l'afflux de capitaux étrangers, mais ont ensuite perdu du terrain en raison de la fermeté du yen et des taux d'intérêt.
Le secteur bancaire a été le plus performant, avec une hausse de 5,30%. Cette performance est due à l'augmentation des taux d'intérêt japonais, qui est bénéfique pour l'activité de prêt des banques.
Les autres secteurs en hausse ont été les valeurs mobilières et contrats à terme sur matières premières (+3,34%) et les appareils électriques (+3,32%). Le secteur des semi-conducteurs a été particulièrement dynamique dans ce dernier secteur.
En revanche, les secteurs défensifs tels que les produits pharmaceutiques (-0,91%) et l'électricité/gaz (-0,86%) ont été délaissés. Le secteur des produits pétroliers/charbon a également reculé de 0,80% en raison de prises de bénéfices après la récente flambée des prix du pétrole brut.
Parmi les valeurs individuelles, M3 Inc., opérateur d'une plateforme de santé, a bondi de 11,23%. Sa valorisation était devenue attractive après une correction brutale de son titre. La banque Resona Holdings Inc. et Tokyo Electron Ltd., fabricant d'équipements de production de semi-conducteurs, ont également progressé de 7,95% et 7,62% respectivement.
A l'inverse, Tokyo Gas Co., Ltd. et Chugai Pharmaceutical Co., Ltd. ont chuté de 3,31% et 3,16% respectivement. Mitsubishi Estate Co., Ltd. a perdu 2,94% en raison de la hausse des taux d'intérêt japonais.
Sur le marché des changes, le yen s'est apprécié face au dollar américain. La paire USD/JPY a évolué entre 148,2 et 146,8 environ et a terminé la période proche de 147,5.
L'indice MSCI EM a rebondi de 2,8% cette semaine, surperformant les autres régions, grâce notamment à la performance de la Chine (+5,5%). L'Inde a cédé 1,1%, tandis que la Corée et le Brésil ont quasiment fait du surplace, en USD.
En Chine, la PBOC a maintenu le taux préférentiel des prêts (LPR) inchangé, mais a abaissé le taux des réserves obligatoires des banques (RRR) de 50 pb début février, en avance sur les attentes du marché. La banque centrale a également injecté près de 1 000 milliards de yuans de liquidités sur les marchés. Des mesures de soutien au secteur immobilier ont également été annoncées.
Les cofondateurs d'Alibaba, Jack Ma et Joe Tsai, ont racheté pour 200 millions de dollars d'actions de la société. New Oriental et TAL ont publié des résultats supérieurs aux prévisions, tandis que Sungrow et Roborock ont annoncé des résultats du quatrième trimestre supérieurs aux estimations.
A Taïwan, les commandes à l'exportation de décembre ont chuté de 16% par rapport à l'année précédente, plus que prévu.
En Corée, le PIB du quatrième trimestre 2023 a augmenté de 2,2% en glissement annuel, légèrement au-dessus des prévisions. SK Hynix a fait état d'un bénéfice opérationnel élevé au quatrième trimestre 2023, tandis que Hyundai Motor a publié des bénéfices en baisse mais prévoit une hausse de sa marge opérationnelle en 2024. LG Energy Solution a annoncé des résultats en ligne avec les attentes.
En Inde, le gouvernement a mis en place un nouveau programme de financement pour l'installation de panneaux solaires sur les toits des foyers. Sony a mis fin à son projet de fusion avec Zee Entertainment. La banque Axis a enregistré des résultats mitigés, tandis que Hindustan Unilever a publié des résultats trimestriels décevants. Les bénéfices d'Ultratech et la croissance de Make-My-Trip ont dépassé les estimations.
Au Brésil, le gouvernement a annoncé une augmentation du soutien à l'innovation et à l'industrie. General Motors va investir 1,4 milliard de dollars dans ses activités au Brésil, en se concentrant sur les voitures électriques.
Au Mexique, le taux de chômage de décembre a été conforme aux attentes.
Les marchés de crédit d'entreprise ont connu une semaine volatile, avec des taux d'intérêt fluctuant en réponse à des publications macroéconomiques surprenantes.
Le PIB américain a affiché une résilience inattendue, tandis que les PMI européens se sont améliorés, laissant entrevoir une récession potentiellement plus faible que prévu. Cependant, l'emploi commence à se détériorer, ce qui incite les analystes à maintenir leurs prévisions de baisse des taux directeurs d'ici la fin du premier semestre.
Le taux 10 ans allemand a oscillé entre 2,34% et 2,25% au cours de la semaine, avec une tendance à la détente en fin de semaine (-10bp sur les deux dernières séances).
Les marchés de crédit restent très bien orientés, avec des primes de risque qui se resserrent sur les signatures de qualité à 130bp, leur niveau le plus bas depuis mars 2022. La même tendance est observée sur le haut rendement (primes à 370bp) et la dette financière (primes des coco euro inférieures à 600bp, leur moyenne historique).
La saison des résultats a débuté cette semaine pour les banques, avec des publications mitigées de Swedbank et Bankinter. Le marché primaire est resté actif, avec des émissions bien accueillies comme ZF 2029 BB (4,75% pour 800 millions) et ADR 10% B- 2029 (300 millions).
Dans ce contexte porteur, les obligations ont enregistré une performance positive cette semaine: les signatures de qualité ont gagné 0,54% et effacent une grande partie des pertes depuis le début de l'année (-0,58% YTD). Le haut rendement a également progressé de 0,52% (+0,64% YTD).
Le marché des obligations convertibles a connu une semaine très active, marquée par la publication des résultats d'entreprises et de nouvelles mesures de soutien en Chine.
En Europe, ASML a publié des résultats du quatrième trimestre 2023 largement supérieurs aux attentes, avec un niveau de facturation record. L'action a bondi en conséquence. LVMH a également rassuré les investisseurs avec une croissance de 9% de sa division Mode et Maroquinerie au quatrième trimestre et des marges élevées. Remy Cointreau a également publié des résultats solides.
Aux États-Unis, Tesla a déçu les attentes en matière de bénéfices et a averti d'un ralentissement de la demande. Les résultats des compagnies aériennes ont été plus positifs, avec American Airlines et Southwest Airlines publiant des résultats et des prévisions solides.
Sur le marché primaire, BlackBerry Limited a émis des obligations convertibles pour un montant de 175 millions de dollars.
En Asie, SK Hynix a publié des résultats solides et prévoit une augmentation des prix des mémoires DRAM et NAND. La Chine a pris des mesures pour soutenir l'économie, notamment en abaissant le ratio des réserves obligatoires des banques.
