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L'inflation s'apaise, les banques centrales et les marchés financiers penchent pour un scénario d'atterrissage en douceur de l'économie mondiale. Les chiffres d'inflation rassurants et les minutes de la Fed confirment cette tendance. La Banque centrale américaine opte pour une pause dans la hausse des taux directeurs, tout en restant attentive aux données économiques pour justifier un nouvel ajustement. La désinflation se poursuit, mais la Fed souhaite être prudente avant de baisser ses taux. La question semble être plus une question de timing et d'amplitude de baisse qu'une incertitude sur leur direction.
En Europe, le ministre des Finances anglais, Jeremy Hunt, se montre optimiste. Il a présenté un budget fiscal pro-croissance, incluant une baisse des cotisations d'assurance maladie et de taxes pour les entreprises. Cette mesure devrait générer un surplus de croissance de 0,3% dès 2024, éloignant ainsi le spectre de la récession.
Cependant, la Commission européenne s'inquiète des dérapages budgétaires européens. Elle prône un retrait rapide des mesures de réduction de la facture énergétique et menace d'ouvrir une procédure de déficit excessif à l'encontre de quatre pays dont la France. L'Allemagne, quant à elle, a décidé de suspendre pour la 4ème année consécutive le plafond sur sa capacité d'emprunt et de réviser à la hausse son budget de dépenses pour soutenir la croissance.
Par ailleurs, la prime de risque géopolitique sur la situation au Moyen-Orient s'est fortement dégonflée. Le retour du shekel israélien et du pétrole en-dessous des niveaux pré-attaque terroriste du Hamas du 7 octobre en est la preuve. Le report inattendu du meeting de l'OPEP+ du 26 au 30 novembre, sur fond de désaccord temporaire sur les coupes de production, a même exagéré ce mouvement de normalisation.
Dans ce contexte, les marchés financiers ont connu une semaine très calme, avec une note d'optimisme sur la possibilité d'un atterrissage en douceur.
Compte tenu du reflux de l'inflation et de la pause monétaire de la Fed, nous avons décidé de rehausser notre pondération sur les actifs risqués. Le ralentissement de l'activité économique est très progressif, ce qui justifie cette décision. Sur les taux, nous restons positifs sur la duration qui nous paraît attractive et protectrice en phase de baisse du mix inflation/croissance et d'instabilité géopolitique au Moyen-Orient.
Les marchés financiers terminent la semaine dans le vert, portés par un ralentissement de l'inflation et des indicateurs économiques globalement positifs.
Le report de la réunion de l'OPEP+ a entraîné une baisse du prix du pétrole, l'Arabie Saoudite souhaitant une coupe de production pour soutenir les prix.
Des indicateurs mitigés en Europe
En Europe, les indices PMI en légère contraction et la remontée des taux souverains ont tempéré l'optimisme. La suspension de la règle du "frein à l'endettement" en Allemagne a également contribué à cette tendance.
Les secteurs cycliques en tête
Les secteurs cycliques ont tiré leur épingle du jeu, notamment les médias, avec des acteurs comme Relx, Wolters et Kluwer en tête. En revanche, le secteur automobile a souffert de la faiblesse de la demande et de la concurrence chinoise.
Bayer sanctionné, Novo Nordisk investit
Bayer a été lourdement sanctionné après l'arrêt de l'étude de Phase III de son nouvel anticoagulant Asundexian. Novo Nordisk, en revanche, a annoncé un investissement de 2,1 milliards d'euros pour répondre à la demande croissante pour son médicament contre l'obésité Wegovy.
Résultats contrastés en France
Laurent Perrier a publié de solides résultats au premier semestre 2023/2024, avec une marge d'EBITA en hausse de 4,3 points. Freelance.com a connu un 3ème trimestre plus difficile avec une croissance ralentie, tandis que Kingfisher a abaissé ses prévisions de bénéfices en raison de la faiblesse des dépenses des consommateurs.
En conclusion, la semaine a été marquée par un optimisme teinté d'incertitudes. Les marchés ont salué le ralentissement de l'inflation, mais les indicateurs mitigés en Europe et les résultats contrastés des entreprises ont tempéré l'enthousiasme.
La semaine, raccourcie par Thanksgiving aux États-Unis, a été agitée, notamment dans le domaine de l'intelligence artificielle. Sam Altman reprendra finalement ses fonctions de Directeur Général chez OpenAI, avec un nouveau conseil d'administration comprenant Bret Taylor (CEO de Salesforce) et Larry Summers (ex-Secrétaire d'État au Trésor). Ces décisions font suite à la menace de démission générale des employés. Parallèlement, Satya Nadella, Directeur Général de Microsoft, presse le nouveau conseil d'administration d'OpenAI d'apporter rapidement des changements importants de gouvernance.
Du côté macroéconomique, le compte-rendu de la dernière réunion de la Fed confirme une approche prudente concernant le resserrement de la politique monétaire. Les ventes de logements anciens en octobre ont atteint leur plus bas niveau depuis août 2010, en baisse de 40% depuis janvier 2022. Les cours du pétrole continuent de reculer (WTI -1% à 76.40$) tandis que la réunion virtuelle de l'OPEC+ est reportée en raison de désaccords entre les pays membres sur les quotas de production. Du côté des entreprises, malgré des résultats meilleurs que prévu et des prévisions pour le quatrième trimestre en ligne avec le consensus, Nvidia a reculé de 1%, ses commentaires sur les ventes en Chine suscitant des inquiétudes. Nvidia a ensuite précisé que les restrictions sur les exportations vers la Chine n'auraient pas d'impact, la société trouvant d'autres débouchés pour ses produits. Selon Reuters, des plans de restructuration sont en préparation dans le secteur financier, avec Citigroup envisageant la suppression de plusieurs milliers de postes et un remaniement de sa direction, et Barclays prévoyant environ 2000 suppressions de postes.
Les indices NIKKEI 225 et TOPIX ont enregistré des gains modestes cette semaine, le Nikkei 225 atteignant son plus haut annuel. La volatilité de la parité USD/JPY a suscité des préoccupations.
Dans le secteur du Transport maritime et de la Pâte à papier, une progression de 5,71% et 3,38% respectivement a été observée, les investisseurs réévaluant ces secteurs comme sous-évalués et résistants à l'appréciation du yen. Le secteur de l’Assurance a augmenté de 2,69%, stimulé par Tokio Marine Holdings Inc., qui a révisé à la hausse ses prévisions de bénéfices et annoncé un programme de rachat d'actions.
Cependant, les secteurs des Équipements de transport et des Produits en caoutchouc ont chuté de 4,23% et 1,55% respectivement en raison de prises de bénéfices, le yen s’étant renforcé. Le secteur du Commerce de gros a également cédé 1,70% en raison de prises de bénéfices sur les grandes entreprises de négoce.
Panasonic Corp. a progressé de 12,79% après avoir décidé de vendre une partie de sa division automobile, une décision perçue positivement par les investisseurs. Nitori Holdings Co, Ltd. a gagné 10,62% en raison de l’intérêt pour les entreprises bénéficiant de l’appréciation du yen, tandis que Tokio Marine Holdings Inc. a augmenté de 6,25% pour les raisons susmentionnées.
Asahi Group Holdings Ltd. a toutefois perdu 6,58% après que neuf institutions financières ont annoncé leur intention de vendre de vastes quantités d'actions à des investisseurs étrangers pour réduire leurs participations croisées.
Suzuki Motor Corp. et Toyota Motor Corp. ont reculé de 6,46% et 5,23% respectivement en raison de prises de bénéfices, le yen s'étant renforcé par rapport aux principales devises.
Sur le marché des changes, le taux USD/JPY a initialement chuté pour se rapprocher de 147 yens, puis s'est ensuite apprécié pour atteindre 149,5 yens.
L’indice MSCI EM a progressé de 1,2% cette semaine, avec une performance notable de la Chine (+2,8%) après une correction précédente. Les autres régions ont également enregistré des gains modestes, avec une hausse de 0,2% pour l'Inde et de 1,3% pour Taïwan, tandis que la Corée a progressé de 0,9%. Le Brésil a également enregistré une performance solide (+1,5%) grâce aux distributions de dividendes de Vale et de Petrobras.
En Chine, le secteur immobilier continue de bénéficier de mesures de soutien, avec des annonces telles que la réduction des exigences d'apport pour l'achat d’un deuxième logement à Shenzhen. Mastercard a obtenu l'autorisation de lancer une activité de traitement des paiements en Chine, et l'acquisition de VMware par Broadcom a été approuvée. De plus, Pékin a assoupli les règles de visa pour certains pays, facilitant ainsi les échanges.
Du côté des entreprises, Baidu a annoncé des résultats supérieurs aux attentes pour le troisième trimestre 2023, tout comme Trip.com, qui a bénéficié d’une forte reprise des voyages intérieurs. En Inde, Tesla a annoncé la construction d'une usine dans les deux prochaines années, et Tata Consultancy Services a conclu un accord avec ASX pour une plateforme de compensation et de règlement. Le nouveau programme de relance de la production dans le secteur du matériel informatique en Inde devrait également stimuler l'emploi et les investissements.
Au Brésil, Petrobras a annoncé une augmentation significative de son plan d'investissement quinquennal, tandis qu’Anima a confirmé son offre sur Universidade Sao Judas et Bradesco a changé de Directeur général.
Au Mexique, les données de novembre ont montré une nouvelle baisse de l’inflation sous-jacente, et Fibra Uno a annoncé la scission et l'introduction en Bourse de son fonds d'investissement immobilier Fibra Next.
En Argentine, la victoire de Javier Milei lors de l'élection présidentielle a stimulé les marchés boursiers, avec une attention particulière portée sur la composition du nouveau gouvernement et les futures politiques budgétaires.
La semaine a été plutôt stable sur le front du crédit de qualité, avec des primes Investment Grade restant autour de 145 points de base. En revanche, le segment du haut rendement a encore affiché de solides performances, avec des primes en hausse de 10 points de base pour atteindre 430 points de base. L'indice Crossover a également poursuivi sa tendance à la baisse, touchant son niveau le plus bas de l'année à 375 points de base. Concernant les taux, le rallye entamé fin octobre semble marquer une légère pause, avec des taux allemands à 5 et 10 ans reprenant 5 points de base pour s'établir à 2,62% et 2,66% respectivement.
Malgré l'approche de Thanksgiving, l'activité sur le marché du crédit a été soutenue, notamment du côté des émissions non financières. Les émetteurs ont saisi l'occasion des baisses récentes des taux et des primes pour se financer en euros, avec des émissions telles que Ford 5,12% 2029 BBB- pour 750 millions, IHG (Intercontinental Hotels) 4,375% 2029 BBB- pour 600 millions, et Ericsson 5,375% 2028 BBB- pour 500 millions.
Du côté des financières, la semaine a débuté de manière prometteuse avec la stabilisation surprise de la perspective sur la notation souveraine italienne par Moody’s, ainsi que le double rehaussement pour le souverain portugais. Cette nouvelle a été suivie de multiples rehaussements des notations bancaires, ce qui a contribué à la hausse des valorisations. Par la suite, Santander a annoncé le call de son AT1 €, après un refinancement réussi la semaine précédente avec une double tranche 5 ans / 10 ans émise à 9,625%. Cette dynamique favorable a entraîné une baisse d'environ 30 points de base des spreads CoCo, malgré un marché primaire plus calme à l'approche de Thanksgiving. À noter la sortie d'Eurobank 2029 en senior preferred à 5,87% de coupon.
Les signatures de qualité ont légèrement reculé cette semaine (-0,16%) en raison d'une légère reprise observée sur les taux (+4,05% depuis le début de l'année). En revanche, le segment du haut rendement a été soutenu par la solidité des primes de crédit, enregistrant une progression de +0,31% (+7,9% depuis le début de l'année). À ce jour, le rendement des marchés obligataires Investment Grade s'établit à 4,3% et à 7,3% pour le marché obligataire du haut rendement, ce qui continue de représenter des opportunités attrayantes en termes de portage.
Après deux semaines de rebond vigoureux, le marché des convertibles a connu une relative accalmie, affichant une performance légèrement positive au cours de la semaine. L'événement notable de la semaine a été l'activité primaire, qui a été très dynamique avec plus de trois milliards d'émissions en début de semaine.
Aux États-Unis, Uber Technologies a refinancé son obligation convertible 2024 en émettant un montant de 1,5 milliard de dollars de maturité 2028, assorti d'un coupon à 0,875% et d'une prime de 32,5%. Cette opération a été bien accueillie par les investisseurs.
En zone EMEA, trois opérations ont eu lieu. Le premier deal provenait de Schneider Electric, avec un montant de 650 millions d'euros de maturité 2030, un coupon de 1,97% et une prime de 42,5%. La société a dû ajuster ses ambitions à la baisse en termes de taille et améliorer les conditions de prix pour répondre aux attentes des investisseurs. Une nouvelle émission échangeable Rag-stiftung en Evonik pour 500 millions d'euros avec une maturité 2030 "puttable" en 2028 au pair, un coupon de 2,25% et une prime de 20% a également eu lieu. Dans le même temps, la société a racheté pour 450 millions de sa convertible 2024 à 97% et 50 millions de la souche 2026 à 94%.
Enfin, la société sud-africaine Sybanie Stillwater, spécialisée dans l'extraction de l'or et des métaux précieux, a émis pour 500 millions de dollars de maturité 2028, avec un coupon de 4,25% et une prime de 32,5%. Le cours de l'action a subi une forte correction à l'annonce de l'accord avant de rebondir le lendemain.
