"Nous restons prudents et nous gardons des liquidités à court terme" Yoann Ignatiew (Rothschild & Co Asset Management)

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Vincent Touraine : Bonjour à toutes et à tous. Le fonds R-co Valor, grand classique de l'offre Rothschild & Co Asset Management, fête ses 30 ans en 2024. L'occasion de faire le point sur le parcours de ce fonds carte blanche de stock picking, flexible et international bien connu des CGP et de voir ce qu'il a encore à offrir dans les années qui viennent. Nous en parlons avec Yoann Ignatiew. Bonjour.

Yoann Ignatiew : Bonjour.

VT : Vous êtes Associé-Gérant, Responsable de la Gestion de la gamme Valor chez Rothschild & Co Asset Management. Merci d'être avec nous. C'est donc les 30 ans de R-co Valor. Quel est l'ADN de ce fonds ? Comment le gérez-vous ?

YI : C'est un fonds qui a été acquis par une fusion entre la banque privée de Rothschild et un family office, la Sogip, et dans la corbeille de mariée est arrivé ce fonds que j'ai eu la chance de co-gérer avec l'équipe originelle en 2008 et que je gère principalement depuis maintenant 2012. L'intérêt du fonds, c'est un fonds qui n'a pas de benchmark, donc c'est très banque privée, très CGP aussi. Nous avons une capacité à investir sur toutes les grandes classes d'actifs liquides. Ça c'est très important, la notion de liquidité. Et nous avons essayé avec le développement du fonds et je pense que nous avons réussi à diversifier les actifs. Quand je dis les actifs, c'est essentiellement les placements en actions. C'est un fonds dynamique donc avec une allocation d'actifs majoritaire, notamment par une discipline d'investissement. Nous essayons de ne pas avoir plus de 45-50 lignes, ce qui est le cas actuellement. Par le passé, nous en avons eues 20-25. Aujourd'hui la taille du fonds fait que nous devons diversifier un petit peu plus mais nous allons garder cet ADN et c'est l'essence même de la gestion de R-co Valor.

VT : Des fonds comme ça il n'y en a pas beaucoup qui ont 30 ans.

YI : Nous avons fait une petite étude et il y a un peu moins de 15 fonds qui ont 30 ans dans la catégorie dit flexible.

VT : Vous allez nous parler de l'allocation d'actifs au sein de ce fonds pour 2024. Avant, revenons sur le contexte macroéconomique et sur la façon dont vous voyez la politique monétaire des banques centrales. C'est ce qui va être déterminant. Quel timing de baisse des taux ? Quels sont vos scénarios chez Rothschild & Co Asset Management ?

YI : Nous n'avons pas un scénario catastrophique mais un scénario de grande prudence plus en matière court-termiste, tactique si vous préférez, dans la mesure où nous trouvons que les actif dit risqués sont bien valorisés.

VT : D'accord. La valorisation est importante.

YI : Aujourd'hui, typiquement le marché américain est le plus cher et pour cause, le plus efficace en matière de...

VT : Le S&P 500 est à des records.

YI : Il est effectivement à 4 900. Ce qui est un nouveau record. Ça se paye environ 20 à 21 fois les bénéfices tirés par les Magnificent Seven, comme nous l'avons vu depuis quelques années déjà, même si 2022 a été une remise en cause de cette hégémonie, malgré tout nous avons vu le retour de ces valeurs en 2023. Ça tire évidemment un niveau de valorisation important. La valorisation c'est une chose intrinsèquement, si vous avez de la croissance, qui n'est pas un problème. Après vous avez l'alternatif d'autres classes d'actifs, les taux, et ça c'est le grand changement quand même depuis trois ans. Vous avez aujourd'hui des taux monétaires qui vous rapportent plus de 5% et ce que nous challengeons aujourd'hui, c'est aussi ce que nous dit le marché obligataire. Il nous dit baisse des taux à court terme et ça, nous n'aimons pas parce qu'on le voit pas venir aux Etats-Unis, probablement plus en Europe, mais pour des raisons complètement diverses. Pourquoi on ne le voit pas venir aux Etats-Unis ? Parce que l'activité tient très bien, donc ça va plutôt via une progression des earnings mais en revanche la valorisation du bonds market, du marché obligataire, la prime de risque action reste très chère en relatif du rendement des obligations. Quand vous avez du 10 ans à 4,10 - 4,20 vous avez la possibilité de faire autre chose que des actions de façon générale. Donc c'est ce que nous avons vu un peu l'année dernière parce qu'il a eu beaucoup de flux sur le marché obligataire mais aussi sur le marché monétaire.

VT : Dans ces conditions, comment positionnez-vous R-co Valor ? Quelle est votre allocation d'actifs pour 2024 ?

YI : Nous avons descendu d'un étage l'allocation tout au long de l'année 2023 et nous restons sur cette vision plus prudente à court terme. Ça donne concrètement une allocation qui a évolué entre 66 et 70 % depuis maintenant quatre ou cinq mois. Il y a eu des baisses de marché entre août et octobre, des reprises de marché fortes, même plus fortes. Aujourd'hui, nous sommes encore dans cette vision là, une vision constructive mais prudente à court terme. Des baisses de marché seront probables cette année et il y aura des occasions pour redéployer notre cash parce que nous n'avons pas d'obligations aujourd'hui dans le fonds, nous n'avons que du cash, de façon très défensive et très liquide une fois de plus, la liquidité encore une fois y compris sur la partie obligataire et monétaire est très importante pour nous.

VT : Yoann Ignatiew merci pour cet éclairage sur R-co Valor qui fête ses 30 ans en 2024.

YI : Merci à vous.