Les thèmes d'investissement pour 2025 (Generali Investments)

Perspectives économiques mondiales 2025 : croissance, inflation, géopolitique et stratégies d’investissement

L’économie mondiale a évité la récession pour la deuxième année consécutive. L’inflation a commencé à ralentir et les principales banques centrales ont entamé un nouveau cycle de réduction des taux. Cependant, le risque géopolitique a augmenté sur fond de calendrier électoral particulièrement chargé dans le monde. Comment le retour de Donald Trump à la Maison Blanche affectera-t-il les perspectives économiques aux États-Unis, en Europe et dans le reste du monde ? Comment les investisseurs peuvent-ils se positionner face à des perspectives de croissance mondiale de plus en plus divergentes ? L’inflation va-t-elle reprendre en 2025 ? Et dans quelle mesure l’adoption de l’IA se poursuivra-t-elle ? Pour répondre à ces questions et d’autres encore, les sociétés de gestion spécialisées et affiliées de Generali Investments présentent leurs points de vue sur les risques et les opportunités pour 2025.

L’année 2025 sera marquée par la mise en œuvre des « Trumponomics ». L’exceptionnalisme économique américain devrait perdurer, toutefois, les Républicains ayant en ligne de mire les élections de mi-mandat, il ne serait pas judicieux de risquer un nouveau choc inflationniste. Nos thèmes clés pour 2025 comprennent également l’impact de l’innovation technologique et les préoccupations croissantes concernant la viabilité de la dette souveraine.

Victoire écrasante de Trump : nouveaux défis et nouvelles opportunités

L’une des questions clés pour 2025 est de savoir si le président Trump ira“jusqu’au bout” de ses piliers politiques

• la déréglementation (banques, énergie, etc.)
• les réductions d’impôts
• les droits de douane
• l’immigration

L’année 2024 a été très intense sur le plan électoral ; l’inflation et les inégalités ont été des facteurs clés de la mauvaise performance des gouvernements sortants (États-Unis, Royaume-Uni, France et même Japon). Les politiques de Trump ne porteront pas sur ce sujet (les réductions de l’impôt sur les sociétés soutiendront des marges de revenus nettes élevées). Mais il pourrait y réfléchir à deux fois en ce qui concerne l’inflation. Les citoyens sont toujours préoccupés par les niveaux de prix élevés, c’est pourquoi Trump pourrait ne pas s’engager pleinement dans les politiques les plus inflationnistes (droits de douane ex-Chine, déficit budgétaire et immigration). Si, au contraire, il continue sur sa lancée, ce sera un vrai casse-tête pour le ministère des Finances. Notre scénario central prévoit des gains modestes en dollar à partir de niveaux déjà élevés. Mais une politique très agressive, notamment en matière de droits de douane, pourrait exacerber la force du dollar et menacer la stabilité financière. Au contraire, un« Grand deal » avec les pays partenaires entraînerait un repli du dollar.

Risques d’inflation des deux côtés de l’Atlantique

Les taux d’inflation ont baissé en douceur depuis les pics atteints en 2022(9 % aux États-Unis, > 10 % dans la zone euro). Mais les hausses de prix persistantes dans les services compliquent la dernière ligne droite vers l’objectif de 2 %, car la croissance des salaires ralentit lentement. Les risques de hausse persistent donc pour 2025, notamment aux États-Unis, dans un contexte de croissance encore solide. Les projets de Trump concernant les droits de douane, les réductions d’impôts et les restrictions à l’immigration augmentent les risques à moyen terme. Cependant, dans la zone euro, le risque d’inflation semble désormais double. L’économie peine à prendre de l’élan. Les droits de douane américains auraient un effet désinflationniste de ce côté-ci de l’Atlantique (indépendamment des mesures de riposte probables), ce qui ajouterait aux répercussions possibles de la déflation chinoise. La BCE dispose ainsi d’une plus grande marge de manœuvre pour réduire ses taux (-150 pb à 1,75 %) que la Fed (-100 pb à 3,50-,75 %) par rapport aux niveaux de fin novembre.

Productivité : l’Europe peut-elle rattraper son retard ?

L’écart de productivité transatlantique s’est creusé, les progrès annuels sur la période 1995-2020 dans la zone euro (1,0 %) ne représentant que la moitié de ceux des États-Unis (2,1 %). Depuis 2020, la production horaire dans la zone euro a quasiment stagné, tandis que les États-Unis ont presque retrouvé leur niveau d’avant la pandémie. Un léger rattrapage européen est possible à court terme, car la productivité de la zone euro est plus cyclique et une légère reprise en 2025 favorisera ce rattrapage. À plus long terme, cependant, les États-Unis semblent beaucoup mieux armés pour récolter les fruits de l’IA et d’une déréglementation plus poussée, tandis que l’Europe continue de lutter pour s’accorder sur une union bancaire et un marché unique des services, étapes essentielles pour stimuler l’innovation et renforcer les économies d’échelle et la concurrence.4. Viabilité de la dette, un autre « Truss moment » en vue ? Les obligations d’État se sont dépréciées - de manière considérable mais ordonnée - au cours des deux dernières années, sur la base des écarts de rendement, de part et d’autre de l’Atlantique. Cette évolution reflète de nombreux facteurs, notamment l’augmentation importante de la dette publique, la baisse des taux d’intérêt et les difficultés des bilans bancaires. La pentification de la courbe des rendements au cours du cycle de réduction des taux pourrait soutenir la tendance et maintenir les obligations bon marché en valeur relative. Les tensions sur les OAT ont mis en évidence le risque souverain idiosyncratique. Pourrait-on assister à une évolution similaire aux États-Unis ? Nous pensons que l’appétit des Républicains pour une forte relance budgétaire est limité (le déficit représente déjà plus de 6 % du PIB). Le niveau du dollar américain offre également une certaine marge de manœuvre. Un léger assouplissement de la politique budgétaire allemande semble probable après les élections de février, tandis que la France pourrait bien avoir besoin d’une nouvelle élection au cours de l’été avant de prendre une direction claire. Le statut « sans risque » des obligations souveraines a été mis à mal, ce qui implique des primes de risque structurellement plus faibles que par le passé (Sources des données : Bloomberg au 29 novembre 2024).

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Est-ce que 2025 est le bon moment pour reprendre le chemin du marché obligataire ?

Après une nette reprise en 2023, le crédit s’est bien comporté en 2024, grâce à la solide rentabilité des entreprises. Les fondamentaux des entreprises restent résilients dans un contexte de croissance modérée et les taux de défaut restent relativement faibles. À l’avenir, malgré les tensions géopolitiques et une croissance économique atone, nous ne voyons aucun signe de détérioration significative du risque de crédit. Maintenant que le pic d’inflation est derrière nous, les banques centrales entrent dans un cycle d’assouplissement avec une plus grande visibilité dans la zone euro, et les taux ont commencé à s’ajuster à la baisse. Nous pensons que dans les années à venir, les taux devraient continuer à baisser progressivement. Grâce à la combinaison des taux et des écarts de rendement, les notations inférieures du segment « investment grade » (BBB) et les notations supérieures du segment « high yield » (BB) offrent encore actuellement un profil de rendement attractif. Les taux de dépôt de la BCE étant en forte baisse par rapport à leur pic de 4 % au cours du premier semestre 2024, nous considérons qu’il s’agit d’une opportunité pour les investisseurs de privilégier les stratégies obligataires afin de continuer à générer des rendements attractifs alors que les rendements des liquidités devraient baisser rapidement. Les années 2023 et 2024 ont été des années particulièrement favorables à l’augmentation des investissements dans les obligations et nous considérons que 2025 pourrait être la période de transition pour investir dans les obligations d’entreprises. Nous considérons le crédit responsable comme une opportunité particulièrement porteuse au sein du segment, notamment pour les entreprises qui adoptent des pratiques plus durables. Année après année, nous constatons un engagement croissant des émetteurs à améliorer leurs profils ESG et cette tendance devrait se poursuivre en 2025. Les fonds Article 9 qui investissent dans des entreprises engagées dans la transition écologique constituent une alternative intéressante pour saisir ces opportunités dans l’univers du crédit ISR. Chez Sycomore Asset Management, nous évaluons de manière proactive les obligations liées au développement durable (SLB) ainsi que les obligations à impact environnemental et nous augmentons nos investissements dans nos différentes stratégies. La pression croissante exercée sur le secteur automobile en raison d’un risque tarifaire potentiel et d’une baisse de la demande au niveau mondial pourrait offrir des opportunités d’investissement attractives dans des entreprises proposant des solutions de mobilité ou des produits ayant un impact positif sur l’environnement. Dans le cadre du cycle actuel d’assouplissement des banques centrales, les obligations d’entreprises offrant toujours des rendements attractifs, nous pensons que la tendance observée ces deux dernières années, à savoir l’augmentation de l’allocation au crédit d’entreprise, devrait se poursuivre en 2025. Il est également important de garder à l’esprit que les marchés primaires sont très dynamiques, offrant à la fois un large éventail d’opportunités d’investissement et des primes attractives avec un alignement croissant sur les objectifs ESG.

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Les petites capitalisations américaines : une lueur d’espoir dans le monde des actions

Brad McGill, Portfolio Manager US Small Cap, Aperture Investors.

Dans l’ensemble, nous pensons que le marché américain des petites capitalisations continue de briller dans le paysage global des actions, et nous pensons que la généralisation des performances au-delà du petit groupe de sociétés technologiques, connu sous le nom de « Magnificent 7 », devrait être de très bon augure pour la gestion active des petites capitalisations en 2025. Ces dernières années, les atouts et les perspectives des petites capitalisations ont fait l’objet de nombreux débats, principalement en raison de leur sous-performance historique par rapport aux grandes capitalisations. Toutefois, ce discours a évolué au cours des six derniers mois, car les performances ont commencé à changer de manière significative : l’indice Russell 2000 Total Return s’est apprécié de près de 19 %, surperformant l’indice S&P 500 de plus de 500 points de base.

Plusieurs éléments positifs sont à noter. Tout d’abord, les petites capitalisations se comportent généralement bien pendant les cycles de réduction des taux américains et jusqu’à un an après la dernière réduction des taux. En outre, les petites capitalisations se sont toujours bien comportées après les élections présidentielles, l’incertitude préélectorale se dissipant, une tendance qui remonte à 1928. Nous observons également plusieurs thèmes importants dans l’ensemble du marché des actions. Alors que le secteur américain des biens consommation a été en retrait en 2025, nous entrevoyons de bonnes perspectives pour de meilleures performances en 2025. La valeur nette du patrimoine des ménages américains continue d’atteindre des niveaux record et, bien que les taux d’intérêt élevés et surtout la volatilité des taux aient incité certains consommateurs à la prudence, une politique plus neutre de la Fed renforcera la confiance des consommateurs, car le marché du travail est stable et les craintes d’une récession se sont dissipées.

En outre, la technologie continue d’être un domaine passionnant dans le paysage des petites capitalisations. L’enthousiasme pour l’IA et les cycles de dépenses qui y sont liés se sont étendus au-delà des sociétés technologiques à grande capitalisation, et nous voyons des opportunités significatives dans l’univers des petites capitalisations. La fabrication de semi-conducteurs de pointe reste soutenue et l’expansion des datacenters pour soutenir l’IA reste un secteur de croissance évident pour les années à venir. Les logiciels ont également commencé à surperformer, grâce à l’accent mis sur le « cloud computing » (utilisation de serveurs à distance) à l’échelle mondiale, les entreprises souhaitant se doter de meilleures capacités d’analyse.

Enfin, comme nous l’avons indiqué par le passé, nous prévoyons une croissance positive significative des bénéfices des petites capitalisations en 2025. Alors que le rythme de cette croissance devrait s’accélérer, nous notons également des corrections positives des prévisions de bénéfices des petites capitalisations au cours des derniers mois. Ces éléments, combinés à la valorisation toujours bon marché des petites capitalisations par rapport à leurs homologues à grande capitalisation, nous rendent optimistes quant à notre stratégie de sélection de titres ciblée.

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Le crédit alternatif et les hedge funds multi-stratégies devraient se distinguer en 2025

En 2024, nous avons assisté à un changement radical de perspectives en matière d’investissement et de stratégie, entraîné par des conditions de plus en plus contrastées sur les marchés mondiaux. L’affaiblissement continu des marchés européens et chinois contraste fortement avec la croissance relativement soutenue des États-Unis, qui pourrait être encore renforcée par les mesures de relance budgétaire prises par la nouvelle administration. Le Japon, tout en connaissant des performances économiques relativement modestes, reste dans un cycle de relèvement progressif des taux d’intérêt, ce qui contraste fortement avec les réductions de taux opérées par la plupart des autres banques centrales des marchés développés.

Les actions ont enregistré de très bonnes performances aux États-Unis cette année, même si les bénéfices ont été générés par un petit nombre d’entreprises technologiques très recherchées. Les fonds spéculatifs ont réalisé une performance solide, les données d’UBS jusqu’à fin octobre indiquant un rendement de 10 % depuis le début de l’année, bien qu’avec un profil de volatilité beaucoup plus conservateur que celui des actions. Cette situation contraste fortement avec les marchés mondiaux des obligations, qui sont largement stables pour l’année, restant en arrière des actions et des fonds spéculatifs.

Dans ce contexte, une allocation sur des stratégies alternatives liquides d’OPCVM pourrait constituer un atout majeur au sein des portefeuilles des investisseurs à long terme, car la possibilité d’accéder à différentes sources de rendement peut élargir la gamme de solutions à la disposition des investisseurs et devrait permettre aux portefeuilles 60/40 de bénéficier d’un profil risque/rendement global nettement plus favorable.

Chez Lumyna, nous continuons à identifier des opportunités intéressantes pour les stratégies de crédit alternatives, car nous prévoyons que les taux resteront élevés plus longtemps, en particulier aux États-Unis. Par ailleurs, alors que les écarts de rendement des instruments de crédit les mieux notés sont assez serrés, les fonds qui ont un objectif de gestion opportuniste et qui peuvent tirer parti de situations liées à des opérations de refinancement ou de crédits qui ont été suspendus en raison de problèmes à court terme qui sont en train d’être résolus offrent des rendements potentiels bien plus élevés.

Les fonds spéculatifs multi-stratégies qui peuvent allouer de manière opportuniste un large éventail de classes d’actifs devraient également bénéficier de l’environnement actuel, car ils peuvent déployer efficacement des capitaux dans les situations les plus attractives dans un paysage d’investissement qui évoluera probablement rapidement. En résumé, nous sommes optimistes quant à l’année à venir et pensons que les alternatives liquides sont bien placées pour capitaliser sur les opportunités et les défis qui se présenteront au cours des prochains mois.

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L’assouplissement des conditions financières renforce les perspectives de reprise de l’immobilier commercial

Les perspectives du marché de l’immobilier commercial se sont améliorées en 2024. La croissance économique s’est accélérée en début d’année et, bien que les projections aient été révisées à la baisse au cours du second semestre, la réduction plus rapide que prévu de l’inflation a eu un effet positif sur l’intérêt des investisseurs. Les banques centrales mondiales ont commencé à mettre fin au resserrement de leur politique monétaire, en commençant par la BCE en juin, la Banque d’Angleterre en août et la Réserve fédérale américaine en septembre. La baisse des taux d’intérêt se répercute progressivement sur le secteur immobilier, réduisant ainsi la pression sur les coûts de financement et stimulant l’activité d’investissement. C’est la raison pour laquelle nous pensons que l’immobilier commercial, en particulier le segment « prime », offre des opportunités d’investissement intéressantes, dans la mesure où il peut améliorer la stabilité du portefeuille et contribuer à la performance d’un portefeuille multi-classes d’actifs. L’activité sur le marché européen de l’investissement en immobilier commercial a augmenté au cours des trois premiers trimestres de l’année, et compte tenu des perspectives plus stables favorisées par l’assouplissement des taux d’intérêt, une nouvelle amélioration est attendue.

Nous observons des opportunités d’investissement dans les secteurs de la logistique, de l’hôtellerie et de la dette immobilière commerciale. L’incertitude géopolitique croissante et le risque de perturbations du commerce au niveau mondial incitent les entreprises à restructurer leurs chaînes d’approvisionnement, ce qui entraîne une augmentation de la tendance à la délocalisation et des investissements dans les installations industrielles et logistiques, y compris les entrepôts de distribution et les plateformes logistiques en fin de chaîne. L’hôtellerie a connu une année particulièrement positive avec des niveaux d’investissement en hausse dans toute la région EMEA et en particulier en Europe du Sud, où la proportion de chaînes hôtelières internationales reste bien inférieure à celle des États-Unis, même si l’écart devrait se réduire dans les années à venir. Selon GreenStreet, la performance opérationnelle du secteur est revenue aux niveaux prépandémiques dans l’UE, alors qu’elle reste inférieure aux niveaux prépandémiques aux États-Unis.

Le marché de la dette immobilière commerciale offre une opportunité intéressante aux investisseurs immobiliers. Les prêts de premier rang avec des ratios prêt/valeur raisonnables sont conçus pour fournir des flux de trésorerie stables tout en offrant une protection contre les baisses. Cependant, il existe également d’autres options qui offrent des rendements plus élevés en échange d’un niveau de risque plus important, comme les prêts mezzanine.

Plusieurs facteurs structurels auront un impact sur le marché de l’immobilier commercial dans les années à venir. Les tendances démographiques, le télétravail et les nouvelles technologies de l’information et de la communication (TIC) sont autant de facteurs qui influenceront le marché de l’immobilier commercial au cours des années à venir. Plusieurs études indiquent que le marché de l’immobilier est responsable d’environ 40 % des émissions mondiales de carbone. Chez Generali Real Estate, 19,8 milliards d’euros d’actifs ont fait l’objet d’une certification externe. Il est essentiel d’être à la pointe de ces tendances pour construire un portefeuille résilient.

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