Prix Nobel d’économie : les travaux de Woodford face à la nouvelle stratégie de la Fed

Comme tous les mardis, Eric Lafrenière chez Sunny AM fait le point sur les marchés américains dans notre podcast Good Morning America.‍

Commençons par le traditionnel récap de la semaine. Qu'est-ce qu'il fallait retenir ?

Oui, donc les marchés US ont terminé la semaine dernière dans le vert, toujours portés par les perspectives d'une saison des résultats qui s'annonce solide. Le S&P 500 a progressé de 1,2 %, devant le Dow Jones en hausse de 0,9 % et le Nasdaq à plus de 0,6 %. Le S&P 500 et le Nasdaq ont même inscrit de nouveaux records en début de semaine dernière. Cette résistance est notable alors que les rendements obligataires restent élevés et que les prix du pétrole demeurent sous pression. Pour l'instant, les investisseurs privilégient surtout la dynamique des bénéfices. Selon FactSet, les profits du S&P 500 devraient progresser d'environ 30 % au troisième trimestre sur un an. Si cela se confirme, ce serait le troisième trimestre consécutif avec une croissance supérieure à 25 %.

On enchaîne avec les événements à venir.

Oui, donc cette semaine, les grandes banques américaines ouvriront le bal avec JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs et Wells Fargo aujourd'hui, suivies notamment de Bank of America, Morgan Stanley et BlackRock. Les investisseurs suivront également ASML et TSMC, qui donneront des indications importantes sur la demande de semi-conducteurs et la poursuite des investissements liés à l'intelligence artificielle. Mais le principal rendez-vous macroéconomique sera mercredi avec l'inflation américaine de septembre. Le marché doit donc arbitrer entre une dynamique bénéficiaire toujours très solide et une politique monétaire qui pourrait rester restrictive plus longtemps que prévu.

On va maintenant passer au sujet du jour et vous voulez revenir sur le prix Nobel d'économie attribué à deux Américains.

Hall et Woodford montrent le poids des anticipations

Oui, et le prix Nobel d'économie 2026 attribué aux Américains Robert Hall et Michael Woodford apporte une grille de lecture particulièrement intéressante dans la situation actuelle. Leur idée est simple : les ménages et les entreprises ne prennent pas leurs décisions uniquement en fonction de la situation présente, ils se projettent dans l'avenir. Une anticipation de hausse des taux, de baisse des revenus ou de taux d'intérêt peut donc modifier immédiatement leur comportement.

Forward guidance : comment une banque centrale agit quand les taux sont proches de zéro

Michael Woodford a notamment montré l'importance de ce mécanisme pour les banques centrales. Lorsque les taux sont proches de zéro, comme c'était le cas avec la crise financière de 2008, une banque centrale ne peut pratiquement plus les baisser. Elle peut agir alors sur les anticipations en expliquant quelles politiques elle entend mener dans le futur. C'est ce qu'on appelle la forward guidance : donner au marché davantage de visibilité sur la trajectoire future des taux afin d'influencer dès aujourd'hui les décisions économiques et financières.

C'est là justement que leurs travaux deviennent intéressants.

Kevin Warsh réduit la forward guidance : la Fed mise sur les données

Oui, car le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, souhaite prendre ses distances avec cette approche. Il considère que la banque centrale doit moins chercher à donner une trajectoire précise au marché et davantage expliquer comment elle prendra ses décisions en fonction des données économiques. Depuis son arrivée, la Fed a ainsi réduit certaines indications prospectives et Warsh a choisi de ne pas fournir sa propre prévision dans les fameux dot plots. L'idée est donc de passer d'une logique de « voici où les taux devraient aller » à une logique de « voici les données que nous regardons pour décider ». Cette approche est pourtant loin d'être simple, car moins la Fed donne de visibilité, plus les investisseurs doivent interpréter eux-mêmes chaque statistique et chaque déclaration des banquiers centraux.

C'est justement ce qu'on observe en ce moment.

Emploi en ralentissement, inflation élevée : le dilemme de la Fed

Oui, le marché du travail américain montre des signes de ralentissement. Seulement 29 000 emplois ont été créés en septembre et le taux de chômage a atteint 4,2 %. Mais dans le même temps, l'inflation reste suffisamment élevée pour empêcher la Fed de relâcher trop rapidement sa politique monétaire. La banque centrale doit donc arbitrer deux risques : maintenir des taux élevés trop longtemps et accentuer le ralentissement de l'économie ou baisser trop rapidement les taux et risquer de relancer l'inflation.

C'est un peu le paradoxe de ce prix Nobel.

Guider le marché ou expliquer ses décisions : le paradoxe de ce Nobel pour la Fed

Oui, les travaux de Woodford montrent que les anticipations sont un puissant instrument de politique monétaire. Mais l'expérience actuelle de la Fed montre aussi que trop guider les marchés peut réduire sa flexibilité, tandis que ne pas guider suffisamment peut rendre chaque statistique ou chaque déclaration beaucoup plus importante. Au fond, Kevin Warsh est confronté à une question qui fait directement écho aux travaux récompensés par le Nobel. Faut-il dire au marché où la Fed va ou simplement lui expliquer comment elle décidera ? Et cette question pourrait être déterminante pour les marchés américains dans les prochains mois.