BCE : une transmission de la politique monétaire plus homogène qu’attendu en zone euro
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Des effets relativement homogènes sur l’activité et l’inflation
La Banque de France analyse la transmission de la politique monétaire dans les 11 pays fondateurs de la zone euro entre 2000 et 2025. Malgré des différences importantes entre les économies nationales, il est constaté une hétérogénéité limitée des réactions de l’activité et de l’inflation aux décisions de politique monétaire. Les écarts sont en revanche plus marqués pour le crédit aux ménages, la consommation, les spreads souverains ou encore les prix alimentaires. Plusieurs caractéristiques pourraient pourtant favoriser des réactions différentes selon les pays, notamment l’endettement des ménages, la maturité de leur dette, la part des prêts à taux fixe ou variable et la composition sectorielle des économies. Mais lorsqu’elles sont considérées conjointement, leurs effets tendent à se compenser : une forte exposition aux prêts à taux variable peut par exemple être contrebalancée par un endettement plus faible ou une proportion importante de prêts à long terme.
Des divergences temporaires lors des interventions majeures de la BCE
Sur les 25 années étudiées, la Banque de France ne constate par ailleurs aucune dérive structurelle vers une transmission de plus en plus hétérogène. Des divergences apparaissent temporairement lors de certaines interventions majeures de politique monétaire, notamment avec le lancement du programme d’achats d’actifs de la BCE en 2015 et lors du resserrement monétaire de 2022-2023, avant que la dispersion ne revienne vers un niveau relativement faible. Les outils non conventionnels de la BCE participent également à ce phénomène : en produisant des effets plus importants dans les pays les plus touchés par une crise, ils peuvent contribuer à réduire les divergences. La politique monétaire peut ainsi emprunter des canaux différents selon les pays tout en produisant, au niveau agrégé, des effets relativement homogènes sur la production et les prix.
Source : Banque de France, « La transmission de la politique monétaire est-elle hétérogène entre les pays de la zone euro et au cours du temps ? Une réévaluation »
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