Boussole des marchés Février 2025 (Generali Investments)

Dynamique économique et monétaire aux États-Unis

Les données du quatrième trimestre montrent une demande intérieure très forte…  
…mais l’inflation diminue.  
Nous ne prévoyons que deux baisses de taux, au second semestre.  
La politique commerciale est le principal moteur de la situation économique et financière.  

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Perspectives économiques et monétaires en zone euro

Le sentiment général montre des signes d’amélioration malgré l’incertitude politique (Allemagne, France).  
L’incertitude sur les tarifs douaniers pèse sur les perspectives…  
…mais l’assouplissement de la politique monétaire et la baisse de l’inflation sont des facteurs favorables.  
La BCE devrait continuer à assouplir sa politique monétaire.  

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Ralentissement et pressions déflationnistes en Chine

L’activité à court terme s’est légèrement affaiblie.  
Les tarifs douaniers en perspective et les mesures de riposte attendues.  
Les pressions déflationnistes nécessitent un nouvel assouplissement de la politique monétaire.

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Politique monétaire et flux d’investissement au Japon

La Banque du Japon a relevé ses taux de 25 points de base ; une nouvelle hausse est attendue cette année.  
L’inflation persistante freine l’augmentation des revenus réels.  
Les investisseurs japonais réduisent progressivement leurs investissements dans les pays de la zone euro, ce qui exerce une pression sur les rendements.  

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Résilience et défis des marchés émergents

L’activité des pays émergents a bien résisté, mais la désinflation est un peu plus difficile à maîtriser.  
L’incertitude entourant les tarifs douaniers pèse sur le sentiment, en particulier en Asie.  
Les décideurs politiques ont une marge de manœuvre.

Voir le top 15 des actions pays émergents

Les orientations Generali Investments

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Maintien d’une surpondération modérée des actions, avec un poids égal pour les États-Unis et l’UEM.
Maintien de la surpondération des obligations d’entreprises Investment Grade, préférence pour les obligations non financières.
Maintien de la sous-pondération des obligations d’État en euros, en particulier les obligations « core », mais augmentation de la duration. Neutre sur les Treasuries.
Position modérément longue sur l’USD par rapport à l’euro.

Facteurs post-électoraux et positionnement sur les actions

• Trois facteurs positifs sont toujours d’actualité : le cycle post-électoral, la position conservatrice de la banque centrale et la transition du secteur technologique américain vers un secteur avec une croissance plus faible des BPA (bénéfices par actions).
• Nous conservons une position surpondérée et prévoyons un TR de 8 % pour les États-Unis et de 10 % pour l’UEM d’ici un an.
• Neutre sur l’UEM vs les USA, équilibrant les risques (UEM plus risquée) et la valorisation (US chère). Risques : droits de douane américains et inflation persistante.

Rendements obligataires en zone euro sous pression

• La récente hausse des rendements des pays core de la zone euro semble difficilement tenable. La baisse des taux directeurs, le recul de l’inflation et les inquiétudes concernant l’impact des droits de douane américains sur la croissance entraîneront une baisse des rendements.
• Nous prévoyons une baisse jusqu’à 2,1 % pour les rendements du Bund à 10 ans au cours des 12 prochains mois.
• Pas de nouvelle hausse des taux à 2 ans et à 10 ans.

Duration

• Duration longue préconisée.

Évolution du dollar et impact des politiques protectionnistes américaines

• Le dollar américain, très élevé, s’est replié en janvier après que les premières annonces de Donald Trump n’aient pas abouti à des droits de douane punitifs immédiats et de grande ampleur.
• Toutefois, les mesures protectionnistes américaines sont toujours d’actualité. Comme la Fed ne devrait réduire ses taux qu’à reculons cette année, le dollar restera fort plus longtemps. L’abondance des positions longues sur le dollar implique des risques bilatéraux plus importants à court terme.

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