La Fed ne devrait plus longtemps rester au « point mort » !

La Fed face à la pression des données économiques

Nous avions entendu les réticences de monsieur Powell à répondre aux demandes du président Trump appelant à une baisse « immédiate » des taux avait-il déclaré lors du discours de Davos en janvier. L’institution est bien sûr indépendante de la politique et les relations sont tendues puisque Donald Trump a déclaré au sujet de M. Powell « il partira si je lui demande ». Mais, comme le président de la FED le dit souvent, l’institution est dépendante des chiffres, « data dependent ». Or les chiffres ont changé et devraient la contraindre à agir rapidement car elle est au point mort depuis décembre dernier alors que la BCE poursuit ses baisses de taux directeurs.

Les anticipations d’inflation orientent la politique monétaire

La FED se préoccupe de l’inflation actuelle ; son niveau vient de baisser à 2,4% en avril pour l’inflation CPI. Surtout elle est attentive à sa trajectoire future. Un des indicateurs des anticipations d’inflation future qu’elle observe sur le marché est le point mort d’inflation (inflation Break Even point). Sur le site de la FED de Saint-Louis, nous observons ci-joint son évolution récente -* voir principe du calcul. A l’arrivée du redouté Libération Day, le point mort d’inflation a bondi à 2,61%. Depuis, soit parce que Trump négocie, soit parce que le marché estime que ces taxes produiront un pic passager, limité à une année, elle est redescendue à 2,25% sur 5 ans, son niveau d’avant les élections de 2024. Elle est en revanche restée à 2,88% sur un an observée sur les swaps d’inflation car l’impact est imminent en 2025. Ces observations des anticipations du marché conforteraient la FED dans la poursuite de la baisse des taux.

Le contraste avec les anticipations d’inflation en Europe

En France, ce marché des obligations indexées sur l’inflation, les OATi, montre un niveau actuel d’inflation anticipé à environ 1,8% à 5 ans, 2% à 10 ans et n’a quasiment pas bougé depuis deux mois. Le marché considère que nous ne serions pas impactés par le choc de prix aux États-Unis. La hausse de l’euro rend de plus le prix relatif de nos importations meilleur marché.

Principe de calcul du point mort d’inflation

C’est l’évolution minimale d’inflation à venir qui permettrait à une obligation indexée sur l’inflation (index linked bond) de performer autant qu’une obligation à taux fixe sur la même durée. Prenons un exemple simplifié : une obligation indexée de durée un an promet à l’échéance un remboursement de 100 et un coupon de 1. Ce montant -101- sera indexé, majoré de l’inflation sur l’année à venir. Si son prix en bourse est de 99 et que les taux fixes à un an sont à 4%, il faudra au moins une inflation de 2% pour que le résultat soit équivalent – c’est à en arrondissant les chiffres, 2 correspondants à l’écart entre 99 et 101 plus 2 issus de l’indexation dans un an sur les prix. L’investisseur anticipe au moins 2% d’inflation l’année prochaine pour accepter de payer 99 cette obligation. Si les investisseurs anticipent que l’inflation va s’aggraver, ils achètent plus d’obligations de ce type, font monter leur prix à 100 par exemple ; ce qui correspondrait alors à un ‘Breakeven’ d’inflation à un an de 3%.

Par Christian Bito, professeur de finance à l’ESSEC et vice-président de Swiss life Gestion Privée le 22 avril 2025

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