Le marché du High Yield : vers une reprise des transactions de M&A et de LBOs en 2025 (Edmond de Rothschild AM)

Un assèchement du marché depuis 2022

Les politiques monétaires restrictives des banques centrales en 2022 ont fortement augmenté le coût du financement des entreprises, entraînant une baisse des émissions primaires sur le marché du crédit. Cette contraction a été particulièrement marquée sur le segment du High Yield, où le volume des nouvelles émissions a chuté de près de 80 % entre le pic de 2021 et 2022. La reprise progressive en 2023 et 2024 s'est principalement concentrée sur le refinancement.

Historiquement, la croissance du marché du High Yield reposait sur le financement des fusions-acquisitions (M&A), des rachats par effet de levier (LBO) et des remontées de dividendes. Ces opérations représentaient en moyenne 35 à 40 % des émissions annuelles, mais leur part est tombée entre 10 et 15 % ces deux dernières années. Toutefois, la dynamique récente est positive, avec un volume de transactions atteignant son plus haut niveau depuis 2022.

Vers une reprise en 2025

Plusieurs éléments suggèrent une reprise des transactions de M&A, de LBO et de recapitalisation cette année, marquant un retour progressif à la normale du marché :

• Des conditions de marché plus favorables : La stabilisation des primes de risque et l’assouplissement des conditions de financement, notamment en Europe où la baisse des taux d’intérêt est bien engagée, devraient encourager le retour des opérations à effet de levier.
• Un environnement de croissance faible en Europe : Face à des perspectives économiques limitées, certains grands groupes pourraient chercher à optimiser leurs portefeuilles en cédant des actifs non stratégiques, créant ainsi des opportunités pour les fonds de Private Equity.
• Un niveau élevé de « Dry Powder » (capitaux non déployés) avec près de 1,3 trillion de dollars non déployés dans les fonds de Private Equity après deux années de faible activité en M&A, la pression pour investir ces liquidités et générer des rendements pour les investisseurs va s’intensifier en 2025.
• Une capacité accrue des marchés obligataires et des prêts syndiqués à financer ces opérations avec la création d’un nombre record de fonds de titrisation d’entreprises (CLO) et les flux positifs captés par le marché obligataire.

Voir aussi : La baisse des taux va aider les émetteurs High Yield

Les opportunités à saisir en 2025

Plusieurs tendances clés devraient façonner le marché du High Yield cette année3 :

1. L’activité de LBO avec de nouvelles transactions et donc de nouveaux émetteurs de dette obligataire

a. Le rachat par le fonds Clayton Dubilier & Rice (CD&R) d’Opella, la filiale de médicaments sans ordonnance de Sanofi, fera l’objet d’un financement sur les marchés obligataires cette année.

b. L’entreprise anglo-néerlandaise de biens de consommation Reckitt Benckiser étudie la cession de certaines marques de son portefeuille de produits, ce qui suscite l’intérêt de fonds de Private Equity tels que Advent, CD&R ou encore Apollo.

2. Les introductions en bourse d’entreprises High Yield telles que EG Group, Verisure et Cirsa. La levée de capitaux sur les marchés actions renforcera la liquidité et le profil de crédit de ces entreprises.

3. Les entreprises déjà listées en bourse qui peuvent faire l’objet d’une reprise partielle ou totale par des fonds de Private Equity ou des industriels, influencés par des valorisations actuelles basses. Les groupes comme Telecom Italia, Metro, Worldline, Ubisoft ou encore Ipsos pourraient s’inscrire dans cette tendance.

4. Les opérations plus traditionnelles de remontée de dividendes seront certainement plus significatives cette année.

Un moteur de performance pour le marché du high yield

Le financement des LBOs et des remontées de dividendes est souvent perçu comme un facteur de risque accru pour les obligations High Yield, ces transactions impliquant généralement un endettement plus élevé. Pourtant, elles offrent également des opportunités attractives, puisque le rendement à l’émission tend à être plus élevé, compensant ainsi le risque associé à ces transactions jugées plus agressives. Par ailleurs, si l’émetteur réussit à générer des flux de trésorerie positifs et à réduire rapidement son endettement, le potentiel de compression des primes de risque, et donc d’appréciation des prix des obligations, est significativement accru. Cela contribue également à une plus grande diversification du marché en termes de secteurs et d’émetteurs. Le parcours des obligations High Yield est rarement linéaire en raison de leur structure, comportant un certain nombre de clauses de rachat anticipé à des prix définis au moment de l’émission. Le potentiel de performance de l’obligation en cas d’introduction en bourse ou de reprise par un fonds de Private Equity ou un industriel s’apprécie donc à la lumière du prix auquel traite l’obligation sur le marché secondaire par rapport au prix de remboursement prévu dans la documentation si un tel évènement se produit.

Par Victoire DUBRUJEAUD, Gérante obligataire High Yield et Alexis SEBAH, Gérant obligataire, High Yield, Edmond de Rothschild AM

1. Source : Edmond de Rothschild Asset Management, Bloomberg. Données au 31 janvier 2025. 2. Source : Edmond de Rothschild Asset Management, Bloomberg. Données au 31 janvier 2025. 3. Les informations sur les valeurs ne sauraient être assimilées à une opinion du groupe Edmond de Rothschild sur l’évolution prévisible desdites valeurs et, le cas échéant, sur l’évolution prévisible du prix des instruments financiers qu’elles émettent. Ces informations ne sont pas assimilables à des recommandations d’acheter ou de vendre ces valeurs.

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