Dette publique et OAT : la France face à une crise de confiance historique

L’écart de rendement entre les emprunts d’État français et allemands s’est progressivement élargi au cours des dernières années, reflet de trajectoires budgétaires de plus en plus divergentes. Le mouvement s’est nettement accéléré depuis la dissolution de l’Assemblée nationale, en juin 2024. Tandis que plusieurs pays de la zone Euro ont engagé un redressement de leurs comptes publics, la France peine à stabiliser les siens. Le déficit demeure élevé, la dette progresse et la crédibilité de la trajectoire budgétaire est désormais directement questionnée par les investisseurs.

Cette dégradation s’est traduite dans les notations souveraines. Après avoir perdu son triple A auprès de S&P en 2012, de Moody’s en 2012 et de Fitch en 2013, la France est aujourd’hui notée A+ par S&P, Aa3 par Moody’s et A+ par Fitch. L’Allemagne conserve, pour sa part, la meilleure note auprès des trois grandes agences.

Au 18 septembre 2026, le rendement de l’OAT française à dix ans atteignait près de 4,56 %, soit un écart de 104 points de base avec le Bund allemand. Ce niveau traduit l’apparition d’une prime de risque française nettement identifiable. Il intervient alors que la charge d’intérêt augmente et que les besoins de financement restent considérables, qu’il s’agisse de défense, de transition environnementale, d’éducation ou de renouvellement des infrastructures publiques.

Une hiérarchie du risque remise en cause

En théorie, un émetteur privé se finance à des conditions moins favorables que l’État dont il relève. Le souverain constitue en effet la référence de crédit domestique, tandis que la prime exigée d’une entreprise augmente avec la maturité de l’obligation et la dégradation de sa qualité de crédit. Dans le cas français, cette hiérarchie traditionnelle est désormais sérieusement bousculée.

Plusieurs grandes entreprises françaises disposent depuis longtemps de notations supérieures à celle de l’État. Leur financement à des conditions plus favorables n’est donc pas, en soi, paradoxal. Ce qui l’est davantage, c’est l’ampleur et l’extension du phénomène. À maturité comparable, certaines entreprises non financières pourtant moins bien notées que la France se négocient désormais à des niveaux proches de ceux des OAT. Le marché ne se contente donc plus de distinguer les qualités de crédit intrinsèques : il matérialise une prime spécifique attachée au risque souverain français.

Le constat s’étend au secteur bancaire. Les obligations Senior Preferred des banques françaises les mieux notées se traitent à des niveaux voisins de ceux des OAT de duration comparable. Cette convergence doit toutefois être interprétée avec prudence : en cas de stress souverain marqué, il paraît difficile d’imaginer que les établissements bancaires domestiques demeurent totalement immunisés. À l’inverse, le resserrement des obligations foncières, généralement notées AAA et bénéficiant d’un cadre de sûretés renforcé, apparaît plus cohérent.

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