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Les données récentes sur l'économie européenne laissent entrevoir un évitement de la récession ces derniers mois. Cependant, cette dynamique positive est confrontée à des politiques monétaires et des conditions de crédit de plus en plus restrictives. Une grande incertitude persiste également concernant les difficultés du secteur bancaire et leur possible containment. L'inflation, bien que légèrement en baisse, demeure à des niveaux supérieurs aux objectifs de la BCE, suscitant des débats sur la nécessité pour la banque centrale d'augmenter ses taux d'intérêt afin de prévenir une détérioration économique plus significative. Par ailleurs, la situation géopolitique reste tendue, notamment avec les développements militaires dans le conflit en Ukraine qui ne laissent que peu d'espoir quant à une amélioration à court terme.
Malgré ces défis, les rendements des obligations d’État européennes ont maintenu une relative stabilité au cours du mois dernier. Le Bund allemand à 10 ans, par exemple, a clôturé fin avril à 2,31%. Parallèlement, sur le marché primaire des obligations d’entreprises, les spreads de crédit sont demeurés relativement stables. On a même observé un volume encourageant de nouvelles émissions, témoignant d'une reprise d'activité dans ce secteur. Bien que les coupons exigés par le marché restent élevés, une majorité d'investisseurs semblent toujours à la recherche de sources de rendement durables, considérant les niveaux historiquement élevés des spreads comme une opportunité d'entrée intéressante. À la fin du mois, le rendement de l’indice corporate européen s’établissait à 7,26%.
Outre-Atlantique, les tensions qui entouraient le secteur bancaire se sont atténuées en avril. Cependant, la faillite de First Republic Bank en fin de mois a entaché cette amélioration apparente. Même si le gouvernement a pris le contrôle de la banque, puis que la majorité de ses actifs ont été rachetés par JP Morgan, cela n'a pas dissipé toutes les inquiétudes.
En effet, l'effondrement récent de plusieurs banques de taille moyenne, dont Silicon Valley Bank, Signature Bank et First Republic, constitue l'événement financier le plus important aux États-Unis depuis la crise de 2008.
Sur le plan économique, la croissance américaine est restée positive au premier trimestre 2023, mais elle a ralenti par rapport au trimestre précédent, décevant les attentes du consensus. Malgré les signes de détérioration de l'environnement économique, l'inflation reste élevée, notamment en raison de pressions salariales importantes. La Fed surveille de près ces indicateurs macroéconomiques et ajuste sa politique en conséquence, dans un contexte d'affaiblissement progressif de l'économie. Parallèlement, le dollar américain s'est affaibli par rapport aux principales devises étrangères au cours du mois, bien que les résultats solides du premier trimestre pour les grandes entreprises technologiques aient apporté un certain réconfort.
La volatilité a été une caractéristique marquante du marché américain des obligations au cours du mois dernier, en grande partie due aux préoccupations liées au secteur financier. Par exemple, le rendement du Bon du Trésor à 10 ans a connu des fluctuations importantes, passant de 3,26% à 3,63% avant de se stabiliser à 3,42% à la fin du mois, quasiment inchangé par rapport au mois précédent. Les rendements et les spreads des obligations corporate Haut Rendement ont quant à eux peu varié au cours du mois. Malgré cette volatilité, les fondamentaux du crédit restent solides, comme en témoigne le nombre de révisions à la hausse des notations de crédit par rapport aux révisions à la baisse. À la fin du mois, le rendement de l’indice corporate américain était de 7,63%.
La réouverture progressive de la Chine a été un moteur majeur de la performance des marchés émergents, bien que des défis persistent, notamment en raison du ralentissement de la demande mondiale de biens qui affecte les économies exposées aux matières premières. Néanmoins, les données macroéconomiques chinoises montrent des signes positifs, avec une progression du PIB au premier trimestre 2023 de 4,5% en glissement annuel. Dans ce contexte, les banques centrales des marchés émergents pourraient revoir leur politique de resserrement, surtout avec la baisse des prix des matières premières. Les investisseurs semblent convaincus que le pic des taux des politiques monétaires se rapproche, ce qui a été favorable à la dette des pays émergents. Par exemple, les entreprises notées Investment Grade sur cette zone ont surperformé en avril (+1,05%). Les flux de capitaux vers les marchés émergents ont été positifs sur le mois, favorisant particulièrement la dette par rapport aux actions. À la fin du mois, le rendement de l’indice corporate émergent atteignait 11,37%.
