Le modèle chinois à l'épreuve de la guerre commerciale (Ofi Invest AM)

Une stratégie douanière américaine aventureuse et confuse

Le « Liberation Day »(1) a provoqué une onde de choc qui a durement frappé les actifs américains dans un premier temps. Face à cette dure réalité, Donald Trump a décidé d’assouplir sa stratégie. La Chine semble paradoxalement assez sûre d’elle-même, bien qu’elle soit clairement dans le viseur américain… La politique américaine de taxes douanières est une stratégie de long terme, mais aventureuse car elle tourne le dos à plusieurs décennies de mondialisation des échanges. Pour Donald Trump, la stratégie est claire : cette politique vise à générer des revenus pour les États-Unis (ce qui permettra de baisser les impôts), réduire les déficits commerciaux et budgétaires, affaiblir la Chine et réindustrialiser les États-Unis. Il est encore trop tôt pour juger de la pertinence à long terme de cette stratégie mais, à court terme, son implémentation pour le moins confuse réduit fortement la visibilité d’ensemble. Après le choc du « Liberation Day », il semble toutefois que la raison commence à l’emporter et que nous soyons entrés dans une phase de négociations bilatérales.

Grande volatilité sur les marchés : l’Asie en première ligne face au choc commercial

Le « Liberation Day » a provoqué une grande volatilité sur les marchés, particulièrement en Asie, qui est au cœur du commerce mondial. Les exportations vers les États-Unis représentent une part importante du PIB de nombreux pays asiatiques, comme le Vietnam et la Thaïlande. La Chine l’est moins car sa dépendance au commerce vers les États-Unis est en diminution depuis 2018, mais les exportations vers les États-Unis représentent aujourd’hui encore près de 3 % du PIB chinois et un excédent commercial de plus de 350 milliards de dollars. Avec des taxes de 137 % ou 147 % entre la Chine et les États-Unis, le commerce entre les deux pays va s’effondrer si aucun accord n’est trouvé. Les effets de ces taxes seraient d’ailleurs aussi très négatifs pour le consommateur américain. C’est peut-être la raison pour laquelle la Chine a réagi avec des mesures de rétorsion immédiates incluant des taxes élevées sur les biens américains et des restrictions sur les exportations de terres rares. Par une attitude résolument ferme, la Chine veut montrer une image de stabilité et de respect du droit du commerce international, et apparaître ainsi comme un partenaire fiable à l’heure où elle cherche à faire revenir les flux d’investissement directs étrangers. Elle a aussi conscience de sa force industrielle actuelle : l’avance prise ces dernières années dans ce domaine rend sa chaîne de valeur incontournable à court terme.

Deux scénarios possibles : négociation ou relance économique chinoise

Pour les prochains mois, nous voyons deux scénarios possibles, voire une combinaison des deux :
1 - Le dialogue reprend. C’est la voie de la raison et les deux pays y ont intérêt. Une baisse substantielle des droits de douane devrait en résulter.
2 - Un plan de relance chinois, dont l’ampleur dépendra bien sûr de l’état du dialogue avec les Américains. Le Premier ministre Li Qiang a déclaré que la Chine peut compenser ce choc externe avec des baisses de taux d’intérêt et des réserves obligatoires des banques. C’est surtout l’occasion d’accélérer le changement de modèle de croissance chinois pour relancer la consommation domestique et le désensibiliser des exportations. Un plan de relance a minima de 2 000 milliards de renmimbi (environ 1,5 % du PIB) serait nécessaire selon le consensus. Dans les deux cas, une réaction positive des actions chinoises serait probable.

Sur le plan boursier : les marchés chinois et indien montrent leur résilience

La Chine et l’Inde semblent être les marchés les plus immunisés à moyen terme. Les actions chinoises sont peu détenues par les investisseurs internationaux et ont des valorisations raisonnables. Le PER de l’indice MSCI China est de l’ordre de 11,5, avec des bénéfices prévus en hausse de 7 à 8 % en 2025, et un momentum de révisions qui pourrait se stabiliser avec les mesures de soutien. L’Inde, exportatrice de services plus que de biens industriels et agricoles, est moins affectée par les taxes douanières. À moyen terme, le pays pourrait aussi bénéficier d’investissements industriels visant à contourner la Chine. Enfin, après une consolidation de près de 6 mois entre septembre 2024 et mars 2025, la valorisation du marché revient dans ses normes historiques (PER de l’ordre de 20), avec des perspectives de bénéfices des entreprises convenables de près de 12 % cette année.

Le chiffre du mois : chute de 39 % des départs de containers chinois

C’est la baisse des départs de containers de la Chine vers les États-Unis depuis leur pic de mi-avril, à la suite de l’arrêt brutal du commerce Chine/États-Unis.
Les effets de cette guerre commerciale sont immédiats et il semble urgent de négocier.

(1) Le Jour de la Libération, terme utilisé par Donald Trump pour nommer le 2 avril 2025, journée de l’annonce des nouvelles mesures tarifaires importantes.

Par Jean-Marie Mercadal, Syncicap Asset Management, extrait des perspectives de mai 2025 Ofi Invest AM

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