Fed : que le cycle de baisses commence (CPRAM)

La Fed a décidé de frapper fort pour le début de son cycle de baisses de taux (50bps) mais n’a pas été perçue comme particulièrement dovish par les marchés : certes, les « dots » indiquent 50 bps de baisses de taux additionnelles cette année mais cela était déjà anticipé par les marchés.

La fourchette cible de fed funds est abaissée de 50 bps

La fourchette cible de fed funds est abaissée de 50 bps, à 4,75%/5% alors que la probabilité d’une telle baisse avant le comité tournait autour de 60%. Le principal changement dans le communiqué porte sur le fait que la Fed réaffirme être engagée dans son mandat de plein emploi et dans le retour de l’inflation à 2%, et non plus seulement dans le retour de l’inflation à 2%.

Opposition au sein du Board : Michelle Bowman vote contre

Pour la première fois depuis 2005, un membre du Board (Michelle Bowman) a voté contre le communiqué, car elle aurait préféré une baisse de 25 bps.

Les projections de fed funds des membres du FOMC (les « dots ») sont abaissées à tous les horizons. Elles indiquent une baisse des taux directeurs de 50 bps d’ici la fin de l’année et une baisse de 100 bps sur l’ensemble de l’année 2025. Les « dots » restent donc encore un peu au-dessus des anticipations de marché.

Prévisions économiques : stabilité de la croissance et révision du chômage

Les prévisions de croissance sont à peine changées et sont désormais très simples : 2% pour 2024, 2025, 2026 et 2027…

Les prévisions du taux de chômage sont assez nettement revues à la hausse : de 4% à 4% en fin d’année 2024 et de 4,2% à 4,4% en fin d’année 2025.

Les prévisions d’inflation sous-jacente (core PCE) sont légèrement revues à la baisse : 2,6% en fin d’année 2024 et 2,2% en fin d’année 2025.

Une politique monétaire recalibrée

La conférence de presse a permis à Jerome Powell de détailler les raisons derrière la baisse de 50 bps mais n’a pas fourni beaucoup d’éléments sur la suite du cycle. Néanmoins, c’est bien un cycle de baisses de taux qui commence puisque Powell a évoqué à de multiples reprises une « recalibration de la politique monétaire ».

L’une des phrases qui symbolisent le mieux la décision de baisser de 50 bps est : « Nous ne pensons pas être en retard mais nous baissons les taux pour ne pas être en retard ». Le message est qu’il n’y a rien de grave à l’œuvre dans l’économie américaine, c’est-à-dire pas de « hard landing », mais qu’il faut évacuer ce scénario pour les prochains mois.

Un marché du travail moins tendu

Pour la première fois, Powell a indiqué que le marché du travail était moins tendu qu’avant la pandémie. Les deux derniers job reports, médiocres, le dernier Beige book et la révision des créations d’emplois ont pesé dans la balance.

La Fed a frappé fort pour sa première baisse de taux (50bps) mais n’a pas été perçue comme particulièrement dovish par les marchés : certes, les « dots » indiquent 50 bps de baisses de taux additionnelles cette année mais cela était déjà anticipé par les marchés. Malgré tout, on peut retenir que c’est bien un cycle de baisses de taux (« une recalibration ») qui commence pour empêcher une économie résiliente de trop se dégrader.

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