Exubérance rationnelle ? (Auris Gestion)

Le parallèle entre la bulle Internet et l’engouement pour l’intelligence artificielle

En 1996, Alan Greenspan, alors président de la Réserve fédérale américaine, prononçait devant l’American Enterprise Institute un discours resté célèbre en mettant en garde contre le risque d’« exubérance irrationnelle ». Il y dénonçait l’euphorie boursière alimentée par la révolution Internet et la tentation de justifier n’importe quelle valorisation au nom du progrès technologique. Près de trente ans plus tard, le parallèle s’impose forcément avec l’engouement autour de l’intelligence artificielle (IA).

Des investissements colossaux portés par les géants de la tech

Il faut dire que les chiffres donnent le tournis : près de 400 milliards de dollars d’investissements liés à l’IA cette année, et plus de 500 milliards attendus l’an prochain. Comme nous le mentionnions dans notre dernier Rendez-vous du lundi, avec de tels montants, difficile d’imaginer une quelconque déception à court terme sur les résultats. La question de la rentabilité de ces investissements, tout comme celle d’un éventuel surinvestissement, ne se posera que dans un second temps. Pour l’heure, les résultats publiés la semaine passée par Amazon, Google et Microsoft ont montré que les investissements dans les infrastructures IA sont déjà rentables pour ces géants du numérique, tant la demande en capacité de calcul explose. L’amélioration de leur profitabilité constitue d’ailleurs l’une des principales différences avec la bulle des années 2000.

Meta sanctionnée pour sa frénésie d’investissement

Les résultats de Meta ont toutefois rappelé que les investisseurs ne sont pas totalement aveugles. Car au petit jeu de la surenchère, où Mark Zuckerberg excelle, le marché finit par se demander comment ces capex seront, in fine, financés. Jusqu’à présent, les montagnes de liquidités des GAFAM et leurs cash flows abondants leur permettaient de s’autofinancer, mais lorsque les prévisions de génération de trésorerie ne suivent plus le rythme des ambitions, la sanction est immédiate : –11 % sur l’action Meta après la publication des résultats. Heureusement pour le patron de Meta, le marché du crédit déborde de liquidités : le groupe a ainsi pu placer sans difficulté, dans la foulée de sa publication, 30 milliards de dollars de nouvelles dettes pour 125 milliards de demande (!).

La Fed met fin à son resserrement quantitatif

La semaine passée a également été marquée par la réunion de la Fed, finalement plus impactante qu’attendu. Celle-ci a d’abord acté la fin du Quantitative Tightening (QT) à compter du 1er décembre 2025, après plus de trois ans et demi de réduction du bilan. Cette décision devrait contribuer à atténuer les tensions observées sur le marché du repo américain (cf. graphique de la semaine). En effet, depuis la mi-2025, les émissions massives du Trésor combinées au resserrement du bilan de la Fed ont drainé une partie de la liquidité du système, poussant un nombre croissant d’acteurs à recourir à la facilité de pension de la banque centrale.

Une baisse de taux divisée au sein du FOMC

En parallèle, la baisse de 25 points de base des taux directeurs, pourtant largement anticipée, s’est heurtée à une forte divergence au sein du FOMC, l’un des membres plaidant pour le statu quo. Par ailleurs, si Jerome Powell a jugé que « les perspectives en matière d'emploi et d'inflation n’avaient guère évolué depuis la réunion de septembre », une position peu surprenante compte tenu du manque de données économiques lié au shutdown, il a en revanche surpris les investisseurs en précisant qu’une nouvelle baisse des taux en décembre n’était pas « courue d’avance, loin de là ». Résultat : alors que le marché valorisait encore à plus de 90 % la probabilité d’un nouvel assouplissement en décembre, celui-ci n’est désormais plus qu’estimé à 65 %.

Un jeu d’équilibriste pour Jerome Powell

Cela ressemble néanmoins à un jeu de dupes de la part de Jerome Powell, qui tente de conserver le maximum de cartes en main dans le brouillard ambiant, mais dont on voit mal, en l’état, ce qui pourrait justifier de passer son tour en décembre. Ce n’est en revanche pas le cas de Christine Lagarde, qui, elle, semble croire dur comme fer à sa stratégie de temporisation…

Par Thomas Giudici, Directeur de la Gestion Obligataire, Extrait du rendez-vous du lundi d'Auris Gestion du 3 novembre 2025

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