Jupiter AM : la hausse de l'inflation et le dilemme des banques centrales

Mark Nash, gestionnaire d’investissement, Fixed Income Absolute Return chez Jupiter AM, évoque les choix difficiles auxquels sont confrontées les banques centrales en raison de la persistance de l'inflation et ce que cela pourrait signifier pour les stratégies obligataires à rendement absolu.
 
La demande de l'économie américaine a été très soutenue. Les dépenses budgétaires de l'administration Biden sont massives et soutiennent la croissance à un moment où le chômage est faible. Cela explique pourquoi l'économie a résisté à la hausse des taux d'intérêt. Les consommateurs ont des emplois et des augmentations de salaire, et lorsque l'inflation se modérera, ils bénéficieront de gains salariaux réels, ce qui pourrait renforcer l'économie jusqu'à l'année prochaine. Nous observons également une réponse de l'offre à toute cette demande. Le marché du travail se développe, les taux d'activité augmentent et la productivité se rétablit. C'est ce qu'il faut pour faire face à l'augmentation de la demande, qui comprend des programmes fiscaux tels que la loi sur la réduction de l'inflation du président Biden, l'augmentation des dépenses de défense et des dépenses d'investissement liées aux bouleversements géopolitiques.
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Plus longtemps à la hausse

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La Réserve fédérale américaine (Fed) a déclaré que l'inflation diminuera, bien que cela puisse prendre plus de temps, et que le chômage n'augmentera pas tant que cela. Elle estime que les gains de productivité contribueront à contenir la hausse des prix. Néanmoins, nous pensons qu'elle devra maintenir les taux à un niveau plus élevé pendant plus longtemps, compte tenu de la forte croissance, et que le marché doit l'accepter. Je ne vois pas comment on peut arriver à une récession. Compte tenu des bilans plus solides depuis la crise financière mondiale, nous estimons qu'il est plus difficile que quelque chose se produise et change l'orientation macroéconomique. Cependant, la rupture du marché obligataire est un risque étant donné le manque de demande pour la duration, le resserrement quantitatif, les dépenses fiscales massives, un dollar américain fort et des prix de l'énergie plus élevés. Des défaillances se produiront, les entreprises zombies qui ont abusé du crédit bon marché seront pénalisées par la hausse des taux, et certains consommateurs ayant contracté des prêts hypothécaires à taux variable pourraient souffrir, mais cela ne changera pas la situation macroéconomique globale. Le dollar restera fort, et les actifs à risque américains ont fière allure. En Europe et au Royaume-Uni, la situation est plus difficile. La demande est affectée par les taux d'intérêt élevés et la faiblesse de la Chine, l'inflation est encore beaucoup trop élevée et la situation de l'emploi est moins solide. Il s'agit d'une sorte de stagflation. L'Europe et le Royaume-Uni subiront l'impact de la hausse des prix du pétrole et de la vigueur du dollar. Si la Banque d'Angleterre (BOE) et la Banque centrale européenne (BCE) cessent d'augmenter leurs taux d'intérêt, leurs monnaies chuteront, ce qui rendra l'achat d'énergie en dollars encore plus onéreux.
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Changement géopolitique

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L'économie chinoise n'a pas réussi à se redresser depuis les confinements liés au Covid et des problèmes structurels sont en jeu. La Chine n’a pas amorcé de relance ; elle s'inquiète des niveaux d'endettement et veut une croissance de meilleure qualité. Les investissements de la Chine ont soutenu le monde au cours des 20 dernières années, mais la situation géopolitique est en train de changer et l'impact commence à se faire sentir.

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Il est temps que chacun fasse plus pour lui-même. Fini l'énergie russe pour l'Europe ou les produits bon marché chinois. Les pays renforcent de plus en plus leurs capacités à l'intérieur de leurs frontières après la débâcle de la chaîne d'approvisionnement causée par la dépendance à l'égard de la Chine pendant la pandémie. Cela devrait se traduire par une augmentation des investissements et des dépenses fiscales dans les pays occidentaux. Jusqu'à présent, l'Europe ne s'est pas très bien comportée. Au bout du compte, la croissance devrait être meilleure, la demande s'améliorera et tant que les pays pourront faire face à cette demande accrue - avec plus de travailleurs et une meilleure productivité - tout ira bien. Toutefois, l'inflation ne disparaîtra jamais complètement.

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Course au sommet

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Dans un monde où les biens sont plus chers, ce n'est pas une course vers le bas avec les taux d'intérêt et les devises, c'est une course vers le haut. Il s'agit d'un phénomène nouveau. Les banques centrales sont confrontées à un choix difficile : soit elles protègent leurs économies et acceptent une inflation plus élevée, soit elles tentent d'éradiquer l'inflation et font chuter leurs économies. La Fed est dans une meilleure position que la BCE ou la BOE.

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Aujourd'hui, de nombreux investisseurs n'ont pas connu ce type de marchés ; ils n'ont connu qu'une inflation faible. La stratégie d'investissement doit donc être différente. La gestion obligataire dans un environnement macroéconomique imprévisible exige beaucoup de flexibilité. Le modèle de portefeuille 60-40 (60 % d'actions, 40 % de titres obligataire), avec des actions et des obligations à long terme, était efficace par le passé. Aujourd'hui, il s'agit de valeur relative, de sélection ascendante pour les actions, le crédit et les titres souverains et de recherche de valeur relative. Nous considérons qu'il s'agit d'un nouveau monde et d'une excellente opportunité pour les stratégies à rendement absolu.