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Lors de l'exposition aux marchés privés, la sélection des gérants est cruciale, étant donné la dispersion des performances. Identifier les meilleurs gestionnaires est essentiel.
Les investisseurs avertis bénéficient d'un accès privilégié aux fonds de private equity via des sociétés de premier plan. Les fonds de fonds offrent une voie d'accès diversifiée.
Pour une première exposition aux marchés privés, la diversification géographique et entre les millésimes est conseillée, avec un accent sur les fonds secondaires et les co-investissements.
Dès lors que l’on souhaite investir sur les marchés non cotés, la question n’est pas vraiment de savoir si, mais comment.
Si la plupart des investisseurs s’accordent à dire que les arguments en faveur d’un investissement sur les marchés privés sont probants et que ces derniers méritent d’occuper une place prépondérante au sein de leur allocation d’actifs stratégique, ils peuvent être moins unanimes lorsqu’il s’agit de déterminer la meilleure approche pour mettre en œuvre un programme d’investissement.
Il s’agit d’une question particulièrement cruciale qui se doit d’être abordée de manière appropriée étant donné la grande complexité des marchés non cotés. Nous sommes convaincus que la meilleure approche pour construire un portefeuille d’actifs non cotés est de passer par des fonds de fonds. Pour comprendre pourquoi, examinons comment cette approche se distingue de celle qui consiste à reproduire un tel programme en interne. Mais, avant d’aller plus loin, rappelons quel a été l’essor des marchés privés au cours des dernières décennies et les implications de cette évolution pour les investisseurs.
Actuellement, les actifs privés gérés dans le monde atteignent 11 700 milliards de dollars, avec une croissance remarquable. Selon Hamilton Lane, le nombre de fonds levés a augmenté de plus de 700 % au cours des 20 dernières années, passant de 1 551 à plus de 12 500 aujourd'hui.
L’Illustration 1 montre que le nombre de levées de fonds est passé de 1 551 à plus de 12 500 aujourd’hui3.
Avec la multiplication des levées de fonds, les investisseurs nécessitent une envergure mondiale pour sélectionner efficacement les meilleures opportunités d'investissement. La sélection des gérants revêt une importance capitale dans les marchés non cotés, où la dispersion des performances est significative. Contrairement aux marchés traditionnels, les performances des fonds privés peuvent varier considérablement, avec des écarts pouvant atteindre jusqu'à 25,24 % entre les rendements des 1er et 4ème quartiles. Ainsi, choisir les gérants les plus performants est essentiel pour éviter les impacts néfastes sur les résultats escomptés.
Illustration 2 : TRI par millésime4
La constitution d'un portefeuille d'actifs non cotés peut se faire de deux manières :
- La première option implique d'engager des professionnels internes pour gérer le processus d'investissement. Bien que pertinente pour certains, elle entraîne des coûts liés au recrutement, à la sélection des gérants, et aux frais juridiques.
- L'approche alternative, que nous considérons comme optimale, est d'investir via un fonds de fonds. Ce véhicule d'investissement, géré par des experts, délègue toutes les fonctions d'investissement et non financières à une société externe. Ainsi, l'investisseur accède à un portefeuille diversifié sans se soucier de la gestion opérationnelle.
Les trois principaux moyens d’accès aux marchés privés sont les suivants :
L'évolution des marchés non cotés ces dernières décennies a souligné l'importance des fonds secondaires et du co-investissement. Cependant, leur accès reste complexe pour la plupart des investisseurs, sauf les plus importants et expérimentés. Les fonds de fonds offrent une solution pour accéder à ces opportunités.
Les solutions non cotées sont élaborées en alignement avec les objectifs stratégiques globaux de l'investisseur et l'allocation d'actifs de son portefeuille. La construction du portefeuille repose sur des critères de risque, de performance et de liquidité, ainsi que sur les préférences en termes de thèmes d'investissement, de secteurs et de régions.
Bien que les situations et les objectifs des clients puissent varier, nous recommandons une large diversification stratégique, tant géographiquement que dans les différents millésimes. Pour les investisseurs débutants, une exposition significative aux fonds secondaires et aux co-investissements est avisée.
En particulier, nous voyons six avantages clés d’une approche via des fonds de fonds :
La dispersion des performances dans les stratégies non cotées est évidente, comme le montre l'illustration 3. Entre 2007 et 2020, la dispersion moyenne a été de 27,7%. Une approche fonds de fonds offre une régularité des performances.
L'intégration d'un fonds de fonds dans une construction de portefeuille méthodique et rigoureuse permet de gérer le risque à la baisse efficacement. L'illustration 46 démontre que même les fonds de fonds classés dans le dernier décile de performance n'ont pas enregistré de pertes, surpassant ainsi d'autres gérants du même décile, quel que soit le type de stratégie.
En s'associant à un investisseur expérimenté et réputé dans le domaine des marchés privés, un investisseur peut bénéficier, à travers un fonds de fonds, d'un accès privilégié à des fonds de premier plan, qui ne seraient pas disponibles autrement.
Étant donné la régularité des appels de fonds et des distributions dans un portefeuille d'actifs non cotés, un fonds de fonds peut simplifier la gestion des flux financiers pour l'investisseur.
L'un des principaux avantages des fonds de fonds est de décharger l'investisseur final de la complexité accrue associée à l'investissement non coté, tout en lui offrant un accès à un éventail d'opportunités plus large et des performances potentiellement supérieures à celles des marchés cotés.
Nous croyons fermement que les gestionnaires se spécialisant dans des secteurs particuliers (industrie, technologie, consommation) ou des segments de marché spécifiques comme les opérations de rachat d'entreprises petites et moyennes sont plus enclins à posséder des domaines d'expertise clairement définis que les gestionnaires généralistes.
Il est compréhensible que les investisseurs se tournent de plus en plus vers les marchés privés, attirés par leurs performances potentielles plus élevées et leur univers d'investissement plus vaste par rapport aux marchés cotés. Cependant, la construction et la gestion d'un portefeuille performant dans le non coté exigent des ressources spécialisées en recherche, en gestion de portefeuille et en diligence raisonnable, des ressources qui ne sont pas toujours disponibles au sein des équipes d'investissement internes. C'est pourquoi nous sommes convaincus que, pour la plupart des investisseurs, l'approche fonds de fonds peut être la meilleure façon de capitaliser sur les opportunités offertes par les marchés non cotés.
