Comment gérer la semi-illiquidité dans les fonds evergreen ?

Les fonds Evergreen constituent l’une des évolutions les plus marquantes des marchés privés de ces dernières années. Ils offrent aux investisseurs un accès simplifié à cette classe d’actifs : absence d’appels de capitaux, exposition immédiate à un portefeuille existant, souscriptions périodiques et fenêtres de rachat.

Toutefois, la récente vague d’activation de mécanismes de plafonnement des rachats, ou « gates », observée sur certains fonds Evergreen a rappelé une réalité fondamentale : malgré leur caractère ouvert, les actifs qu’ils détiennent demeurent intrinsèquement illiquides.

L'illiquidité n'est pas une contrainte, elle fait partie de la thèse d'investissement

Le Private Equity crée de la valeur non pas grâce à des sorties rapides, mais grâce à la discipline et à la patience qu’offre un capital investi sur le long terme.

Par essence, le Private Equity consiste à laisser aux entreprises le temps d’exécuter pleinement leur plan de développement, en les accompagnant dans leurs phases de croissance, de transformation et d’amélioration opérationnelle, jusqu’à ce que les conditions de sortie soient les plus favorables.

L’illiquidité n’est donc pas une faiblesse du Private Equity. Elle constitue, au contraire, l’une des conditions permettant à cette classe d’actifs de créer de la valeur à long terme, à l’abri des fluctuations de court terme des marchés cotés.

Les difficultés apparaissent lorsque l’illiquidité est présentée comme de la liquidité, sans que les mécanismes structurels nécessaires à la gestion du risque de liquidité soient clairement établis.

Les structures Evergreen apportent de la flexibilité, pas de la liquidité instantanée

Les fonds Evergreen répondent à plusieurs limites des structures traditionnelles du Private Equity. Selon nous, ils réduisent la charge administrative, facilitent les décisions d’allocation et améliorent la diversification entre millésimes. Ils rendent également les marchés privés plus accessibles aux investisseurs qui ne peuvent pas facilement construire un portefeuille diversifié de fonds fermés.

En revanche, une structure Evergreen ne modifie pas la nature des actifs sous-jacents. Une entreprise non cotée ne peut pas être cédée du jour au lendemain sans risquer de détruire de la valeur.

Le concept de « semi-illiquidité » rappelle ainsi la nature de long terme de cette classe d’actifs. Il s’accompagne généralement d’un horizon d’investissement recommandé d’au moins cinq ans, ainsi que de possibilités de rachat périodiques, souvent assorties d’un délai de préavis.

Les mécanismes de plafonnement des rachats (« gates ») ne doivent pas être perçus comme un signal d'alerte

La construction de portefeuille : le véritable test de liquidité pour les fonds Evergreen

Les tensions récentes observées sur certains fonds Evergreen ne remettent pas en cause le modèle lui-même. Elles mettent surtout en lumière un point essentiel : la robustesse d’un fonds Evergreen dépend avant tout de la qualité de sa construction de portefeuille.

La gestion d’un fonds Evergreen diffère profondément de celle d’un fonds fermé. La taille du fonds évolue en permanence au rythme des souscriptions, des rachats, des distributions et des réinvestissements. L’allocation, la durée des investissements, les réserves de liquidité et le rythme de réinvestissement doivent donc être ajustés en continu.

La réussite d’une stratégie Evergreen repose ainsi sur des compétences traditionnellement associées à la gestion de fonds ouverts : planification de la liquidité, gestion de trésorerie, construction de portefeuille et maîtrise des risques. Chez Carmignac, nous considérons que ces expertises sont au cœur de notre approche d’investissement depuis plusieurs décennies.

• Choisir une classe d'actifs adaptée au format Evergreen

Toutes les classes d’actifs privés ne sont pas également adaptées à la structure Evergreen.

Selon nous, le Private Equity secondaire présente un profil particulièrement pertinent grâce à plusieurs caractéristiques clés : une durée d’investissement plus courte, une diversification accrue, une exposition à des actifs plus matures et le potentiel de capter une hausse significative des entreprises performantes au sein des portefeuilles sous-jacents.

• Maintenir un niveau de diversification approprié

Dans une structure Evergreen, la diversification n'est pas seulement un outil de gestion des risques. C'est également un levier essentiel de gestion de la liquidité.

Un portefeuille bien diversifié entre millésimes, gérants, secteurs, zones géographiques et entreprises sous-jacentes permet de générer des distributions plus régulières. Ces distributions sont au cœur du modèle : elles créent un flux récurrent de liquidité pouvant être utilisé pour financer les rachats, réinvestir dans de nouvelles opportunités ou maintenir un niveau de liquidité adapté.

• Optimiser la gestion de la liquidité au sein du portefeuille

La poche liquide est souvent perçue comme un facteur pénalisant la performance. Pourtant, dans un fonds Evergreen, elle ne constituent pas simplement une réserve destinée à faire face aux rachats. Bien gérée, elle devient une allocation stratégique : source de résilience, de flexibilité et de performance potentielle supplémentaire.

L’enjeu consiste à trouver le bon équilibre. Un niveau de liquidités trop élevé peut diluer l’exposition aux marchés privés et peser sur la performance de long terme. À l’inverse, des réserves insuffisantes peuvent fragiliser le fonds en cas d’accélération des rachats ou de tensions sur les marchés.

L’objectif n’est pas de réduire l’exposition au Private Equity, mais de faire en sorte que les réserves de liquidité contribuent à l’efficacité globale du portefeuille tout en soutenant le mécanisme de rachat du fonds.

Chez Carmignac, la poche d’actifs liquides comprend des investissements dans des stratégies obligataires et de crédit. La liquidité n’est donc pas considérée comme un simple coussin de sécurité. Elle constitue une composante à part entière du portefeuille, contribuant à répondre aux fenêtres de rachat, à éviter les ventes forcées d’actifs et à renforcer la résilience globale du fonds.

La solidité d’un fonds Evergreen ne repose pas sur la promesse d’une liquidité quotidienne appliquée à des actifs illiquides. Elle réside dans la capacité à construire un portefeuille capable d’absorber durablement les flux de souscriptions et de rachats. La liquidité n’est pas un élément ajouté en fin de processus : elle est intégrée dès l’origine dans la manière dont le portefeuille est construit, diversifié et géré.