Volatilité et dispersion : vers un renouveau des stratégies flexibles ? (Tikehau Capital)

L’environnement de marché est aujourd’hui plus que jamais propice aux fonds flexibles « 2.0 ». D’une part, le pivot progressif des banques centrales pourraient rendre certaines stratégies obligataires moins attractives, notamment les fonds monétaires. D’autre part, le retour de la corrélation positive entre les taux et les actions met fin aux structures traditionnelles d’allocation 60/40, et laisse place aux fonds flexibles qui se montrent agiles et dynamiques.

De plus, dans un contexte de marché où les valorisations sont élevées, les opportunités se font de plus en plus rares. Or, la très forte dislocation de marché constitue un vivier sans précédent pour les stratégies flexibles, capables de saisir les opportunités tant sur les marchés crédit qu’actions. Enfin, le retour potentiel de la volatilité créer également un levier de performance supplémentaire pour les gérants flexibles, capables d’implémenter des stratégies de dérivés efficaces.En somme, nous assistons aujourd’hui à un retour en force des stratégies flexibles, qui s’avèrent essentielles pour naviguer dans ce nouveau paradigme.

Quel a été l’impact du resserrement monétaire sur les allocations ?

2008 – 2022 : LES ACTIONS AU CŒUR DES ALLOCATIONS

Il n’y a pas si longtemps, les marchés boursiers semblaient insensibles aux mauvaises nouvelles.I ls étaient immunisés par les politiques monétaires accommodantes des principales banques centrales, dont l’un des résultats était de diminuer, voire d’enfoncer en territoire négatif les taux d’intérêt. Face à des rendements obligataires peu attractifs, les investisseurs ont été contraints de se tourner vers d’autres alternatives, plus particulièrement les actions. Accompagner cette tendance suffisait pour générer de la performance financière, les fonds actions se retrouvant ainsi en tête de la dynamique de collecte1.

2022 – 2024 : LES MARCHÉS OBLIGATAIRES RETROUVENT LEUR ATTRAIT

En 2022, faisant face à une inflation en constante augmentation, les banquiers centraux n’ont eu d’autres solutions que de relever brutalement les taux directeurs, mettant ainsi fin à une décennie de taux bas. Un chapitre inédit s’est ainsi ouvert sur les marchés financiers,marquant le retour en grâce du marché obligataire. Cette tendance est venue remettre en cause la prédominance des actions dans les allocations d’actifs, au profit de produits de rendement,notamment les fonds monétaires2.

2024 ET AU-DELÀ : LE RÔLE CROISSANT DES STRATÉGIES FLEXIBLES

Le pivot progressif des banques centrales devrait entraîner une baisse des rendements des produits monétaires et de certaines stratégies obligataires,les rendant ainsi moins attractifs.De plus, face aux incertitudes chroniques, tant économiques que politiques, la volatilité semble effectuer son grand retour. Or, les stratégies flexibles ont tendance à faire preuve de résilience dans des régimes de haute volatilité.En effet, le graphique ci-dessous montreque sur les 10 dernières années, les fondsflexibles (catégorie Morningstar EU Flexible Allocation – Global) ont affiché le meilleur rendement ajusté du risque, se plaçant devant les fonds actions (catégorie Morningstar « GlobalLarge-Cap Blend Equity ») et les fonds crédit High Yield (« EUR High Yield Bond »)3.

Source : 1 Morningstar, données au 30/08/2024. 2 Source : Morningstar, données au 30/08/2024. 3 Source : Morningstar, données au 29/12/2023. Le premier décile en termes de performance a été pris en compte. La performance ajustée du risqueest le ratio du performance moyenne divisé par le max drawdown moyen pour chaque catégorie.

Pour s’adapter à ce nouvel environnement, il est désormais crucial d’adopter une stratégie d’allocation plus dynamique et reposant sur une gestion active.

En quoi l’environnement actuel de marché peut-il être source d’opportunités pour les gérants flexibles ?

Les actifs risqués n’ont cessé de poursuivre leur ascension vers de nouveaux sommets, propulsant les valorisations à la hausse. Néanmoins, dans un marché marqué par une dislocation croissante, des segments d’opportunités persistent tant au sein du crédit que des actions : la sélectivité sera essentielle quelle que soit la classe d’actifs.

Existe-t-il encore des opportunités dans des marchés actions malgré les valorisations élevées ?

Nous sommes dans l’ensemble prudents en ce qui concerne les actions car, compte tenu des valorisations relativement élevées et des perspectives de croissances des bénéfices peut-être encore trop optimistes, le risque de ralentissement économique ne semble pas totalement intégré dans les prix. Néanmoins, des opportunités existent dans ces marchés actions très disloqués, à savoir :

Les valeurs de croissance exposées à des mégatendances fortes :

• Le secteur technologique
• L’Europe et l’essor des concepts de souveraineté, d’autonomie et de résilience

Les valeurs défensives qui font généralement preuve de résilience en période de stress de marché.

Or, l’environnement conjoncturel postpandémique, marqué par une démondialisation croissante, des tensions géopolitiques en hausse et des gouvernements devant adopter des politiques budgétaires agressives pour créer de la résilience,devrait façonner la prochaine décennie.Dans ce contexte qui se veut structurellement inflationniste, l’incertitude autour de l’évolution des politiques monétaires devrait perdurer et pourrait continuer à alimenter une forte volatilité des taux, similaire à celle observée au cours des trois dernières années. En ce sens,la corrélation entre les taux d’intérêt et les actionsreste totalement imprévisible et insuffisamment robuste pour en faire un pilier de décision d’allocation : le modèle statique 60/40 présente ainsi ses limites.

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