Ruée vers la dette d'Alphabet (Financière de l'Arc)

Une émission obligataire record pour Alphabet

Ruée vers la dette d’Alphabet.

Plus de 140 milliards de dollars de demande cumulée pour 30 milliards de dollars d’émissions obligataires réalisées en trois devises. Tel est l’immense succès de cette gigantesque levée de fonds réalisée cette semaine par Alphabet, propriétaire du moteur de recherche Google et du grand modèle de langage Gemini.

Cet engouement est d’autant plus impressionnant qu’il intervient dans un marché redoutant fortement un excès d’investissement et d’endettement lié à l’intelligence artificielle. Il faut dire que les chiffres sont astronomiques et les compteurs s’affolent : plus de 650 milliards de dollars de dépenses cette année rien que pour les hyperscalers, entreprises utilisant de gigantesques infrastructures digitales.

Ces besoins de financement, qui pourraient mondialement dépasser 2 000 milliards de dollars au cours de ces prochains exercices, effraient. La réaction boursière sur le titre Amazon à l’annonce du 5 février relative à 200 milliards de CapEx pour 2026 en est bien la preuve.

Alphabet fait donc figure d’exception et les créanciers se sont littéralement battus pour lui prêter de l’argent. Comment expliquer un tel engouement ? Pourquoi la firme californienne apparaît-elle comme un des grands gagnants de cette révolution de l’intelligence artificielle ?

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Une position stratégique unique dans la course à l’intelligence artificielle

Un acteur unique dans cette course technologique.

Vous connaissez sans doute les puces de Nvidia, mais Alphabet dispose d'une arme secrète : les TPU (Tensor Processing Units). Contrairement aux GPU de Nvidia, conçus pour être polyvalents, les TPU sont « taillés sur mesure » dès le départ, exclusivement pour le calcul neuronal utilisant des modèles mathématiques.

Cette spécialisation permet une efficacité énergétique et un rapport performance-prix bien supérieurs pour l'IA. Le dernier modèle conçu et commercialisé par Alphabet, Ironwood (TPU v7), rivalise désormais avec les puces Blackwell de Nvidia, tout en offrant des coûts d'exploitation plus bas.

Mais la véritable force d'Alphabet réside dans son infrastructure unique. Là où Nvidia se heurte aux limites physiques des câbles en cuivre, Alphabet utilise une technologie de pointe : la fibre optique couplée à des commutateurs optiques (OCS). Cela lui permet de relier plus de 9 200 puces en un seul maillage massif, fluide et ultra-efficace.

C'est grâce à cette architecture hors norme que le groupe a pu entraîner entièrement son modèle Gemini 3, aujourd'hui considéré comme le meilleur modèle multimodal du marché.

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Rating AA et spreads en baisse malgré la méga émission

Un beau rating AA et des coûts de financement bas.

Oracle a connu une augmentation du coût de financement, avec un spread de crédit ayant doublé depuis fin septembre à plus de 200 points de base pour des maturités de 30 ans.

Alphabet, quant à elle, a vu son spread baisser depuis la publication de ses résultats du 23 janvier, et ce malgré cette méga émission de dettes. La demande étant largement supérieure à l’offre, les spreads des 17 émissions proposées en dollar, en livre sterling et en franc suisse ont été réduits sensiblement par rapport à la proposition initiale.

Encore plus remarquable, le spread a baissé depuis la précédente levée de fonds de fin novembre. L’entreprise s’est endettée pour plus de 55 milliards de dollars au total et les investisseurs en redemandent.

Microsoft : prochain test du marché avec un rating AAA

Microsoft est le prochain test avec son rating AAA.

La firme de Redmond est la seule aux États-Unis, avec Johnson & Johnson, à bénéficier de la meilleure note de crédit AAA. Celle-ci n’a pas émis depuis juin 2024.

Microsoft devrait se présenter au marché à partir de juin 2026. Il sera intéressant de voir si l’enthousiasme est au rendez-vous ou si les craintes sur la pertinence du modèle d’OpenAI, dont Microsoft est actionnaire, vont l’emporter.

Alphabet, une entreprise intégrée et maître de son destin

Alphabet, une entreprise maître de son destin.

Loin de l'euphorie, le géant de Mountain View construit une forteresse intégrée. En maîtrisant toute la chaîne, de la puce aux services comme la recherche ou les taxis autonomes Waymo, le groupe transforme ses dépenses en actifs durables.

Ces investissements massifs ne sont pas une fuite en avant, mais les fondations d'une domination future. Le meilleur est, sans aucun doute, encore à venir. Pas étonnant que les créanciers aient souscrit de la dette à 100 ans sans savoir si le moteur de recherche Google existera toujours en 2126.

Par Arnaud BENOIST-VIDAL et Emmanuel COSTE, gérants d’actifs, Financière de l'Arc

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