Dette émergente (Swiss Life AM)

La Newsletter de Juillet de Swiss Life AM

L'été de la compression régulière des spreads et de la recherche de portage a été perturbé par les résultats surprises des élections en Afrique du Sud, en Inde et au Mexique, et dans une moindre mesure par les élections européennes, suivies en France par des élections législatives anticipées, à la suite de la victoire du Rassemblement National aux élections européennes.
L'environnement macroéconomique est resté favorable aux marchés émergents avec des indices PMI positifs et des bilans d'entreprises en moyenne solides. Sur le plan monétaire, les actions des banques centrales émergentes ont été contrastées. Leurs cycles sont de plus en plus impactés par le retard des baisses de taux des banques centrales des marchés développés, en particulier de la Réserve fédérale.

Performances : Investment Grade vs High Yield

Au cours du mois, le crédit Investment Grade et High Yield ont affiché des rendements positifs similaires.
Le premier a davantage bénéficié de la légère baisse des taux des bons du Trésor américain, alors que le crédit High Yield a profité de son rendement plus élevé.
En effet, les spreads ne se sont écartés que de quelques points de base.

Dette souveraine émergente : Entreprises vs souverains
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Le crédit d’entreprise a surperformé celui souverain, principalement en raison d'un meilleur rendement au sein du segment des obligations souveraines, qui s'est élargi de plus de 20 points de base.

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Spreads de crédit régionaux - obligations d'entreprises des marchés émergents libellés en dollars

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Les performances absolues ont été positives dans toutes les régions au cours du mois. L’Amérique Latine a ouvert la voie, portée par un rendement plus élevé et une évolution neutre des spreads, tandis que ces derniers se sont élargis de quelques points de base dans les régions Asie, Afrique et Moyen-Orient.

Performance régionale - obligations d'entreprises des marchés émergents libéllés en dollars

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Le chiffre du mois : 52,1 PMI manufacturier des marchés émergents en juin

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PMI manufacturier des marchés émergents en juin

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Le paysage économique des marchés émergents a été remarquable tout au long du 1er semestre 2024. En juin, le premier indicateur économique disponible, à savoir l'indice PMI manufacturier, a poursuivi son expansion pour atteindre 52,1. C’est nettement supérieur au seuil des 50 points qui sépare l’expansion de la contraction. Parmi les facteurs favorables, des exportations solides, en témoigne le sous-indice des commandes à l’exportation à 50,3. Pourtant, c’est l’économie intérieure qui a été le principal moteur de cette vigueur économique, le sous-indice des entrées de commandes – mesure de la demande domestique – s’inscrivant à 52,4. La baisse de l’inflation, qui a dopé les revenus réels et favorisé une baisse des taux d’intérêt, a largement alimenté cette forte demande. Toutefois, la tendance à la baisse des taux d’intérêt est désormais plus prudente, d’autant plus que l’Amérique latine et l’Europe de l’Est ont connu des baisses significatives depuis mi-2023. Par exemple, le Brésil a mis fin à son cycle de baisse des taux, tandis que le Chili et la Hongrie ont opté pour des réductions plus modestes par rapport à leurs mesures antérieures. Considérant l’incertitude politique ambiante, les banques centrales accordent la priorité à la stabilité monétaire. En effet, le contexte est dense : élection présidentielle américaine, agitation politique en France et surprises électorales dans les principales économies émergentes (Mexique, Afrique du Sud et Inde), sans parler des tensions commerciales entre la Chine et les pays occidentaux.
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L'économie chinoise freinée par la faiblesse du secteur immobilier et les frictions commerciales

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Au 1er semestre 2024, le PMI agrégé des marchés émergents a maintenu une solide performance. Toutefois, la Chine, le plus important de ces marchés, a montré des signes de déclin. Le PMI officiel pour l’industrie, publié par le Bureau National de la Statistique (NBS), indique une contraction avec une valeur de 49,5 en juin. Un examen plus attentif des deux sous-composantes, production et nouvelles commandes, révèle un écart important.
La production reste en territoire positif avec 50,6 points, tandis que les nouvelles commandes, représentant la demande, continuent de se contracter et s’inscrivent à 49,5. L’inflation devrait donc rester modérée, le pouvoir de fixation des prix des entreprises restant limité dans de telles conditions. La principale cause de ce ralentissement de la demande est l’apparent repli du secteur immobilier, malgré de nouveaux efforts de relance. En outre, les tensions commerciales actuelles avec les pays occidentaux assombrissent les perspectives. Si les droits de douane américains et européens n’empêchaient pas la Chine d’investir dans les produits high-techs, notamment les véhicules électriques, ils nécessiteraient une production locale plus onéreuse, étayant nos prévisions d’un contexte inflationniste plus marqué qu’avant la pandémie.

Par Josipa Markovic, économiste marchés émergents

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Stratégie d'investissement

« Nous restons optimistes sur la classe d’actifs, mais nous reconnaissons que les évènements politiques dans les pays émergents et développés pourraient introduire une certaine volatilité des spreads » Gabriele Bartoletti, CFA, Gérant senior de dettes émergentes et Dorthe Fredsgaard Nielsen, Gérante senior de dettes émergentes

Nous maintenons une perspective optimiste sur le crédit des marchés émergents, soutenue par une forte croissance, des fondamentaux solides et des facteurs techniques favorables. Cependant, nous reconnaissons que les récents développements politiques dans des pays comme le Mexique et l'Afrique du Sud pourraient introduire une volatilité à court terme des spreads jusqu'à ce que le marché évalue les priorités de ces nouveaux gouvernements. Bien que le calendrier électoral pour les marchés émergents soit léger dans la seconde moitié de l'année, l'attention sera portée sur les élections occidentales (y compris le second tour en France, au Royaume-Uni et aux États-Unis). Les facteurs géopolitiques restent imprévisibles et pourraient contribuer à la volatilité des spreads des marchés émergents, surtout à l'approche de l'élection très attendue aux États-Unis en novembre.
De plus, des taux d'intérêt américains toujours élevés pourraient impacter le sentiment de risque.

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Élections en Afrique du Sud : L'ANC perd sa majorité pour la première fois

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En Afrique du Sud, le Congrès national africain (ANC) a perdu sa majorité parlementaire pour la première fois depuis la fin de l'apartheid. En réponse, le président Cyril Ramaphosa a rapidement annoncé la poursuite d'un gouvernement d'unité nationale. Après un mois de négociations de coalition, Ramaphosa a déclaré la formation de ce nouveau gouvernement, qui comprend 10 partis. Notamment, 12 des 32 postes ministériels seront occupés par des partis non-ANC, le parti de centre-droit Alliance démocratique (DA) obtenant six postes ministériels. La DA occupera également six postes de vice-ministre, y compris des ministères économiques clés comme les Finances, le Commerce, et l'Industrie. La reconduction de M. Godongwana au poste de ministre des Finances signale une continuité de la politique fiscale.
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L'établissement de ce nouveau gouvernement pourrait ouvrir la voie à des potentielles réformes, améliorant la responsabilité et la surveillance, conduisant à une meilleure mise en œuvre des politiques. Cependant, il existe aussi des risques politiques, car des désaccords au sein de la coalition de 10 partis pourraient nuire à l'efficacité du gouvernement.

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