Tensions politiques et nervosité des marchés : la tech au cœur des inquiétudes (Groupe La Française)

Des tensions commerciales ravivées entre les États-Unis et la Chine

Le mois d’octobre a une fois encore été chahuté par la politique américaine et ce pour plusieurs raisons. Les tensions entre les États-Unis et la Chine ont en effet repris après l’arrêt des exportations de terres rares de part de la Chine, entraînant des menaces de fortes augmentations des droits de douane de la part des américains. Une fois encore, plus de peur que de mal, après négociations il semble que le danger ait été contenu, au moins pour un an. Les marchés s‘habituent aux tribulations liées aux relations commerciales entre les deux principales économies mondiales et ont pris le parti de penser que le pire serait, a priori, toujours évité, comme en atteste la faible réaction des marchés au cours de cet épisode.

Le prolongement du shutdown accentue la nervosité des marchés

Côté politique interne, les démocrates et les républicains n’arrivent toujours pas à se mettre d’accord, prolongeant ainsi le « shutdown ». D’un point de vue macroéconomique, les conséquences d’un shutdown sont historiquement négligeables, mais il est possible que cela accentue la nervosité actuelle du marché s’il venait à durer. Le « record » de 35 jours date de la précédente présidence Trump, et il est probable qu’il soit battu cette fois-ci tant la situation semble bloquée à l’heure actuelle.

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Une nervosité de marché accentuée malgré des résultats solides

Pourquoi parlons-nous de nervosité du marché ? Parce qu’en dépit d’une saison des résultats globalement positive, aussi bien aux États-Unis qu’en zone euro, le marché a aujourd’hui tendance à fortement sanctionner les mauvaises nouvelles. En effet, depuis le début de la saison, les sociétés qui déçoivent à la fois sur le chiffre d’affaires et sur les bénéfices sous-performent en moyenne de 6 % aux États-Unis le jour de la publication. C’est selon UBS la sanction la plus significative depuis 2005.

Les craintes autour de l’intelligence artificielle pèsent sur la tech

Les raisons de cette nervosité sont multiples mais certaines paraissent plus évidentes que d’autres. L’incertitude géopolitique explique probablement une partie de cette volatilité à très court terme ; une explication trop « facile » selon nous. La concentration des performances sur la tech et l’IA ainsi que les craintes quant à la rentabilité des investissements dans l’IA, nous paraissent être une explication plus pertinente, surtout au regard des valorisations actuelles. Les résultats de Meta, plombés par des dépenses massives en intelligence artificielle, sont un bon exemple de ce qui inquiète aujourd’hui les investisseurs. Et les émissions obligataires massives de Meta (+ de 30 Mds de $) ou encore Alphabet (+ de 20 Mds de $) pourraient être perçues comme des signes de certains excès.

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Des perspectives encore favorables pour la tech américaine

De notre point de vue, il est encore trop tôt pour s’en inquiéter. Les investissements des hyperscalers vont continuer à minima jusqu’à fin 2025 : Nvidia déclare avoir un carnet de commandes plein à horizon 6 trimestres, de plus, les résultats sont toujours présents. Globalement le secteur de la tech US a vu ses résultats surprendre d’environ 10 % à la hausse sur le 3ème trimestre pour atteindre une croissance des bénéfices de 25,9 % sur 12 mois. À titre de comparaison, celle du S&P 500 hors tech n’est que de 5,8 % (chiffres au 31/10).

Des banques centrales prudentes face à une conjoncture solide

Autre point d’attention de cette fin du mois d’octobre, les réunions des banques centrales n’ont pas chamboulé l’équilibre actuel même si la Fed a surpris le marché en annonçant que la baisse de taux de décembre était « loin d’être acquise ». Cette déclaration confirme nos attentes : une diminution des anticipations de baisses des taux de la part de la Fed sur 2025-2026. L’inflation est toujours au-dessus de la cible et le marché de l’emploi semble poursuivre son ralentissement de manière très progressive alors que les chiffres d’activité demeurent robustes : autant de raisons pour Jerome Powell de ne pas se précipiter.

Une BCE immobile en attendant le reflux de l’inflation

Côté BCE, rien ne change avec une inflation toujours légèrement au-dessus de la cible et une conjoncture plutôt plus résiliente que prévu. L’institution européenne semble être pressée d’attendre ; selon nous, il n’y a pas grand-chose à espérer de sa part avant le mois de mars. À cette date, les effets de base négatifs auront probablement fait baisser l’inflation à 1,7-1,8 %, ce qui pourrait entrouvrir la porte à une nouvelle baisse de taux si la croissance déçoit.

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Un PIB français en hausse grâce à la baisse des importations

Enfin, rien de nouveau en France si ce n’est une bonne surprise avec un PIB T3 à 0,5 % contre 0,2 % attendu. Ne nous réjouissons toutefois pas trop vite, cette bonne nouvelle provient d’une baisse des importations, ce qui n’est pas un signal encourageant à moyen terme.

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Des valorisations toujours élevées malgré une conjoncture favorable

Le contexte reste donc assez similaire à celui que nous décrivons depuis quelques mois : une conjoncture globalement bien orientée qui a priori donne envie d’opter pour une allocation positive sur les actifs risqués mais des valorisations toujours peu engageantes. Nous maintenons notre vision positive sur les actions émergentes et l’or.

Perspectives de marché pour novembre : prudence et légère positivité

La dynamique de croissance reste positive mais il faut ajouter ce mois-ci une touche de nervosité. Les investisseurs savent qu’historiquement le « shutdown » n’a pas d’impact, mais après plus de 30 jours de blocage, le manque de statistiques commence à se faire sentir. Nous conservons toutefois une vision toujours légèrement positive.

ACTIONS - Biais toujours légèrement positif via les actions émergentes. La dynamique des annonces de résultats nous semble toujours positive, en particulier aux États-Unis.
CRÉDIT - Pas de changement ici non plus, avec une vue toujours légèrement positive afin de profiter d’une demande encore très forte.
TAUX - Prudence sur les taux américains, les anticipations de baisse de taux sont trop élevées selon nous. Pas grand-chose à attendre de la part de la BCE d’ici la fin d’année.

Par François RIMEU, Stratégiste sénior au Crédit Mutuel AM