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Analyses de marchés

2024 : presque le meilleur des mondes possible… (Richelieu Gestion)

30
Nov
2023

La croissance du PIB en 2023 devrait dépasser les prévisions d’il y a un an, de 1 point de pourcentage à l’échelle mondiale et de 2 points de pourcentage aux États-Unis, tandis que l’inflation de base est passée de 6 % en 2022 à 3 % en séquence dans les économies qui ont connu une flambée des prix après la COVID. Notre scénario central est fondé sur une économie mondiale en atterrissage en douceur en 2024. Des élections auront lieu dans plusieurs pays l’année prochaine. Avec la montée du populisme et de la polarisation, nous devrions avoir quelques surprises négatives. Nous pensons avoir une bonne visibilité en termes d’inflation et donc de politique monétaire pour les premiers mois de l’année. Les banques centrales resteront vigilantes et tarderont à plonger dans un cycle de baisse des taux. Un atterrissage en douceur de l’économie américaine et mondiale, combiné à la baisse de l’inflation, devrait être un cocktail favorable. Si la politique monétaire continue de fonctionner avec des décalages longs et variables, il serait prématuré de déclarer une victoire totale sur l’inflation.

Nous prévoyons plusieurs facteurs favorables à la croissance mondiale en 2024, notamment une forte croissance des revenus réels des ménages, une moindre pression du resserrement monétaire et budgétaire, une reprise de l’activité manufacturière. Même si la dynamique de croissance restera hétérogène entre les régions, la dynamique d’inflation sera plus homogène. La plupart des pays connaissent une désinflation progressive due à la dissipation des effets des chocs d’offre combinée à un resserrement des conditions financières. Les conditions de liquidité continuent de diverger à travers le monde : les États-Unis et l’Europe sont en phase de resserrement tandis que le Japon évolue dans le sens contraire ; la Chine continue quant à elle d’offrir des stimuli réguliers. La croissance du PIB continuera à résister en 2024, mais elle restera plutôt atone et plus faible qu’en 2023. Nous prévoyons une récession aux États-Unis vers le milieu de l’année 2024, mais brève et peu profonde.

Les principaux facteurs indiquant une croissance mondiale atone s’expliquent notamment par un taux de chômage plus important, des taux d’intérêt plus élevés et une moindre impulsion de la politique budgétaire. La croissance économique sera soutenue grâce à la baisse de l’inflation, qui rétablit l’augmentation du revenu disponible réel et une épargne excédentaire des ménages, à des marchés du travail très serrés qui ne risquent pas de s’affaiblir brusquement et qui continuent à générer une croissance solide, quoique plus lente, des salaires. 

L’impulsion désinflationniste donnée par l’énergie s’estompe rapidement et se ralentit pour les prix des denrées alimentaires. Dans le même temps, les pressions salariales restent formidablement élevées, ce qui rend la désinflation de base difficile. La plupart des grandes banques centrales des pays développés ont probablement terminé leur cycle de hausses de taux, mais selon notre scénario de référence d’une économie mondiale forte, les baisses de taux ne devraient pas intervenir avant le second semestre de 2024 (T4 aux États-Unis, 2025 en zone euro). Dans de nombreux pays émergents, les taux des banques centrales sont déjà en baisse. Nous pensons que les banques centrales des économies avancées suivront timidement voire continueront d’être sensibles aux risques inflationnistes. Les banques centrales n’agiront que si un risque systémique voit le jour. A nous de détecter les signaux faibles qui nous plongeraient dans un scénario beaucoup plus complexe.


US : Une surchauffe qui se modère enfin

En 2024, l’économie américaine devrait connaître un ralentissement avec une croissance du PIB réel passant de 2,5 % à 1,2 %. L’inflation, bien que faible, devrait se situer entre 2,5 et 3 %, légèrement supérieure à l’objectif de la Fed. Le taux de chômage, quant à lui, devrait augmenter pour atteindre près de 4.5 % d’ici la fin de l’année, en hausse par rapport au taux de 3,4 % enregistré en 2023.

Dans notre scénario de référence, nous envisageons un atterrissage en douceur pour l’économie américaine. Une croissance positive, bien que sous le potentiel, est attendue. Contrairement à l’Europe, l’inflation a été particulièrement affectée par la demande résiliente du consommateur US :  la modération de l’économie aura un effet désinflationniste. L’inflation des loyers (44 % de pondération) a ralenti, passant de plus de 16 % au début de 2022 à seulement 3 % en septembre 2023.  Cette dynamique de croissance, impliquant une désinflation progressive et un ralentissement de l’emploi, devrait permettre à la Fed d’envisager une baisse des taux d’intérêt de 25 bps au deuxième semestre, jusqu’à atteindre un taux terminal de 3.5 % en 2026. La Fed semble réussir à naviguer dans un atterrissage en douceur où le chômage n’augmente que marginalement, tandis que les tensions sur le marché du travail s’atténuent à mesure que la demande de main-d’œuvre diminue. L’économie américaine a surpris positivement, dépassant les prévisions initiales d’une récession par un atterrissage en douceur. Ce changement est attribuable à la résilience de la consommation, une impulsion budgétaire forte et des investissements dynamiques soutenus par des politiques favorables. Cette performance contraste avec la zone euro et la Chine, où la confiance des consommateurs et des entreprises est nettement inférieure. Les moteurs de la consommation restent encore solides. La force de la consommation américaine est soutenue par un marché du travail robuste et repose sur la croissance solide du revenu disponible.

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