Hausse des taux : pourquoi la vitesse de l'ajustement compte plus que le niveau ?

Par Tikehau Capital

Remontée des taux : un choc énergétique sans inflation généralisée

Les marchés sont aujourd'hui confrontés à un antagonisme remarquable : des fondamentaux économiques encourageants, mais des taux d'intérêt dont la rapide remontée interroge. En effet, la croissance économique reste résiliente et les perspectives bénéficiaires demeurent selon nous bien orientées, avec une progression des bénéfices qui pourrait atteindre deux chiffres aux États-Unis comme en Europe*. Pourtant, la remontée des taux pose question.

La récente remontée des taux trouve son origine dans le conflit en Iran et ses répercussions sur les prix de l'énergie, notamment du gaz et du pétrole. À mesure que les espoirs d'un accord durable s'amenuisent, la perspective de prix de l'énergie durablement plus élevés se renforce, alimentant les pressions inflationnistes en Europe comme aux États-Unis.

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Néanmoins, cette hausse de l'inflation ne s'accompagne pas, à ce stade, d'une réaccélération généralisée des prix des biens, des services ou des salaires. Les effets de second tour restent donc limités, bien que le risque d'une diffusion plus généralisée dans l'économie demeure.

La relative stabilité des anticipations d'inflation de marché, aux États-Unis comme en Europe, est cohérente avec cette lecture : il n'y a pas eu à ce jour de rebond marqué des anticipations d'inflation long terme. Les investisseurs semblent encore considérer ce choc comme temporaire, plutôt que comme le point de départ d'une nouvelle dynamique inflationniste généralisée.

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Hausse des taux réels et taux neutre plus élevé : un changement de régime

La récente remontée des taux reflète donc principalement une hausse des taux réels, plutôt qu'un désancrage des anticipations d'inflation.

A ce titre, la résilience de l'activité constitue un élément central. La croissance résiste mieux qu'anticipée, comme le suggèrent les enquêtes PMI*, et conduit les investisseurs à réévaluer le niveau des taux dit « neutres », soit ceux compatible avec l'équilibre de l'économie. Le marché semble ainsi se familiariser avec l'idée d'un taux neutre plus élevé : une croissance plus robuste, associée à des pressions inflationnistes structurelles, renforce selon nous la perspective d'un régime de taux nominaux durablement supérieur à celui de la décennie passée. Dans ce contexte, nous maintenons une préférence pour la duration courte et nous continuons de privilégier une prise de risque crédit sélective, soutenue par l'analyse des fondamentaux des émetteurs, plutôt qu'une exposition accrue au risque de duration.

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Le facteur décisif sera la vitesse de l'ajustement

Jusqu'où les taux peuvent-ils monter ? Nous pensons que les taux longs ne rémunèrent pas encore pleinement les contraintes d'un environnement marqué par des déficits publics persistants et des pressions inflationnistes structurelles. De plus, si l'on retient la croissance nominale (croissance réelle + inflation) comme point de repère pour les taux souverains, les niveaux actuels restent encore insuffisamment ajustés. C'est une conviction que nous défendons depuis plusieurs années : les taux longs restent encore trop bas.

Pour autant, des taux plus élevés ne sont pas nécessairement incompatibles avec le bon fonctionnement de l'économie. Si l'on exclut les années d'hyperactivité monétaire de la part des banques centrales, soit la période de 2008 à 2022, un taux à 10 ans de 5,2 %* reste dans la partie basse des niveaux observés depuis les années 1960. L'enjeu réside donc davantage dans la vitesse de la remontée des taux que dans leur niveau absolu. Une remontée progressive laisse aux économies et au marché le temps de s'adapter. À l'inverse, un mouvement brutal peut fragiliser les équilibres, même lorsque les fondamentaux restent solides.

Le facteur décisif sera ainsi la capacité de cet ajustement à rester ordonné. Des taux plus élevés peuvent être absorbés ; une hausse trop rapide serait autrement plus difficile à digérer.

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*Source : Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 29/09/2026.
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