Small caps : sur quel secteur et dans quel pays investir en 2025 ? Louis de Fels (Gay-Lussac Gestion), Vincent Roger ( GLR Gestion Privée) et Jean-Laurent Cadorel (Optélios Capital)

Quelle est la pertinence des stratégies Microcaps de Gay-Lussac Gestion dans l'environnement actuel ? Focus GL Microcaps Europe et GL Microcaps Monde les 2 fonds de Gay-Lussac Gestion. Avec Louis De Fels, responsable de la gestion collective chez Gay-Lussac Gestion, Vincent Roger, directeur associé de GLR Gestion Privée, et de Jean-Laurent Cadorel, responsable des investissements chez Optélios Capital.

Voir la vidéo complète

Une allocation géographique orientée vers l’Europe du Sud et l’Asie-Pacifique

Jean-Laurent Cadorel : Ou est-ce que vous allez chercher vos opportunités aujourd'hui ? Vous restez en Europe ? Vous sortez de l'Europe ? Qu'est-ce qui vous attire aujourd'hui ?

Louis De Fels : Dans nos fonds, vous savez, on a trois fonds microcap chez Gay-Lussac, un France, donc on reste en France. Dans notre fonds Europe, on aime de plus en plus les pays frontières, les pays du sud de l'Europe. C'est un peu la revanche. On a beaucoup la Grèce, on a beaucoup la Pologne. La Grèce, on a quasiment 15% de valeurs grecques dans notre fonds Microcap Europe. S'il y a des vraies pépites, c'est des valeurs forcément locales mais familiales, qui sont dans une niche de marché qui commence un peu à s'internationaliser. Donc voilà, il y a beaucoup de sociétés, c'est un peu la revanche des PIGS, au moment où les valeurs un peu plus allemandes et françaises souffrent. On aime beaucoup aller dans des sociétés qui sont peu détenues, donc qui font vraiment vivre leur niche de marché. Et dans le fonds Microcap Monde, on affectionne particulièrement le Japon, où il y a vraiment des décotes incroyables. Même Warren Buffett a beaucoup investi dernièrement sur le Japon. On aime beaucoup l'Australie. On a entre 10 et 15% de notre portefeuille sur l'Australie, parce que l'Australie, c'est un pays sur soi-même, qui a à la fois des matières premières et des services. Ça fait 20 années qu'ils n'ont pas connu de crise. Donc c'est un pays qu'on aime beaucoup. Et on en parlait un peu tout à l'heure, c'est le Royaume-Uni. Le Royaume-Uni, c'est comme la France. Ça fait 5 ans qu'il y a des flux sortants. C'est la crise. Donc voilà, le Royaume-Uni, c'est un énorme réservoir de performance et de pépites du terroir, comme on aime bien dire.

Un positionnement marqué sur les entreprises familiales et les niches de marché

Vincent Roger : Quelle typologie de stratégie vous allez privilégier ? Est-ce que vous allez chasser les retraits de cote pour créer de la valeur ? Est-ce que vous vous concentrez davantage sur des entreprises plutôt familiales ? Et quelle typologie de secteur en particulier vous allez chercher en ce moment ? Et puis est-ce que vous investissez dans la durée ?

LDF : Absolument. Ça, c'est très propre à la philosophie chez Gay-Lussac Gestion, c'est la valeur du temps. C'est vraiment, on va chercher des valeurs qui offrent une récurrence de performance sur le moyen terme. Par exemple, pour parler du fonds Microcap Europe, 85 % des valeurs en portefeuille sont familiales. Il y a vraiment des intérêts, des alignements entre les intérêts majoritaires et minoritaires. C'est des choses qu'on aime beaucoup. On aime bien quand le patron est encore une grande partie du capital. Et nous, on va l'accompagner. C'est des sociétés dans des niches de marché qui ont des très fortes visibilités, des fortes récurrences de cash flow. C'est très important le cash flow. Nous, on arrive et on est là pour les accompagner et ce qu'on appelle en anglais le compounding, c'est la beauté des intérêts cumulés et c'est pour ça que la plupart de nos fonds ont un objectif de performances annualisées. Par exemple, nos 3 fonds Microcap ont l'objectif de faire 7% par an avec le moindre risque possible, ce qui vous fait doubler votre capital tous les dix ans.

Des opérations spéciales à surveiller : la défense des minoritaires

JLC : Oui, les opérations spéciales, nous, c'est un grand drame en ce moment. On s'est fait squeezer sur des très très belles valeurs qu'on aimait beaucoup. De temps en temps, si le prix est fair, bon, ça va. En tout cas, vous pouvez compter sur nous pour nous battre de temps en temps, surtout en ce moment. En plus, il y a toujours une problématique auprès, souvent, des experts indépendants qui sont, comme par hasard, comme ils sont payés par l'émetteur, ils disent oui, oui, c'est très fair value. Donc, heureusement, j'ai l'impression que dans la communauté française, en ce moment, il y a pas mal de choses qui sont faites pour, au contraire, protéger le minoritaire. On voit des prix qui sont contestés et qui se soldent par un relèvement de prix assez important.

Une gestion rigoureuse de la volatilité et de la liquidité

VR : Vous parliez de la liquidité, mais il y a aussi le risque de volatilité et de liquidité qui est très important. Et quel conseil donner quand on veut aller sur ce terrain-là quand on est investisseur un peu novice, par exemple ?

LDF : C'est vrai que le terrain de jeu des Microcaps est très vaste. Il y a plus de 2 000 Microcaps cotées en Europe. Il y en a beaucoup qui font la une. Vous avez de l'actualité souvent sur X ou dans les forums boursiers. Donc c'est vrai que souvent, c'est des valeurs où vous pouvez gagner beaucoup d'argent et en perdre beaucoup. Donc nous, clairement, ce n'est pas du tout notre philosophie de gestion chez Gay-Lussac Gestion. On va faire des filtres de low vol, low beta et de momentum en amont. Et on va uniquement s'intéresser aux valeurs qui rentrent dans ces filtres. Comme par hasard, ça va être souvent des valeurs familiales qui ont souvent beaucoup de cash au bilan. Quand vous êtes familial, beaucoup de cash au bilan et vous avez une récurrence de cash flow, comme par hasard, vous êtes beaucoup moins volatile parce que vous êtes aussi beaucoup moins cyclique. Donc nous, c'est la première étape de notre process de gestion. Il y a une quatrième étape aussi de process de gestion où on travaille vraiment en budget de risque, c'est-à-dire que chaque valeur, l'objectif d'investissement est défini par le risque. Et ça c'est très important, c'est comme ça que la plupart de nos fonds arrivent à avoir une performance ajustée du risque bien meilleure que celle du marché.

Deux exemples emblématiques : Neurones et Kri Kri Milk

JLC : Est-ce que vous avez des pépites en tête ? Dont vous êtes particulièrement fier ?

LDF : Oui, beaucoup. C'est toujours compliqué de donner une valeur comme ça. Voilà, je pense qu'une valeur qui résume très bien notre philosophie de gestion qu'on a depuis quasiment 2007, c'est dans notre fonds Microcap, c'est Neurones, M. Luc de Chammard en sortant d'HEC. C'est plus de 20 années consécutives de croissance organique positive, même pendant le Covid. C'est entre 9 et 10% de marge depuis 20 ans. Une génération de cash énorme. C'est pas forcément la meilleure allocation du capital, parce qu'il y a un tiers de la market cap qui est en cash. Mais voilà, qu'il vente, qu'il neige, qu'il pleuve, c'est le métronome.

VT : Et une dernière pour la route, hors France, par exemple.

LDF : Hors France, on parlait tout à l'heure de la Grèce. On aime beaucoup Kri Kri Milk. C'est des yaourts grecs et aussi des glaces. C'est le leader. Ils sont dans le nord de Thessalonique. Ils ont leur industrie pour être au plus près des brebis, pour avoir le lait.

VT : Vous êtes allé les goûter ?

LDF : Oui, bien sûr. Quand on investit, il faut goûter. C'est très important. Ils ont un outil industriel imbattable avec des coûts faibles. Ça leur permet aujourd'hui en France, pour ceux qui nous écoutent, d'aller chez Lidl ou chez Intermarché. Vous le verrez en marque blanche. Ce n'est pas en marque propre. Et là, ils sont en train de conquérir les États-Unis. Et si ça marche, c'est pour nous. Je pense qu'ils peuvent avoir 15 % de croissance de bénéfice par action sur les cinq prochaines années très facilement, avec une très belle visibilité.

Lire aussi : Small Caps européennes, on renforce ?

Voir aussi : L’Europe devrait continuer de surperformer en 2025