Comment éviter une performance en chute libre lorsqu’une bulle éclate ? (Natixis IM)

Pour Bill Nygren, CIO - U.S. de Harris Ι Oakmark, conserver une vision long terme de l’investissement peut permettre de se prémunir contre une chute des marchés comparable à celle de l’éclatement de la bulle Internet.

Comment avez-vous surmonté les défis de la bulle Internet ? Quelles ont été les décisions clés que vous avez prises pendant cette période ?

Bill Nygren (BN) : La bulle Internet à la fin des années 90 fut une période cruciale. Nous avons vu des entreprises au futur incertain atteindre des niveaux de valorisation stratosphériques, ce qui n’avait pas de sens pour un investisseur de style value. Notre approche consiste à estimer la valeur d'une entreprise sur la base de ses flux de trésorerie futurs et à n'acheter le titre que s’il présente une décote significative. L’avenir de beaucoup de ces start-ups était trop imprévisible pour satisfaire ces critères.

C'était une période difficile – notre plus grande stratégie a vu son encours chuter de 12 milliards $ à 2 milliards $, uniquement à cause d’une hémorragie de clients partis acheter des actions technologiques à la mode. Il y avait une autre société d'investissement à Chicago, un gestionnaire de style croissance, qui a également capitulé tardivement en investissant dans ces actions juste avant l'éclatement de la bulle, ce qui les a finalement conduits à la faillite.

À l’époque, nous avons débattu de la question s’il fallait ou pas acheter ces actions technologiques. Un des fondateurs a dit que si nous devions perdre des clients, il valait mieux les perdre en restant fidèle à nos convictions plutôt qu'en courant après le marché. Cela a été notre boussole pendant 25 ans. Nous refusons de détenir en portefeuille un titre que nous n’achèterions pas à titre individuel.

Ce principe vous guide-t-il toujours lorsqu'il s'agit de réfléchir aux technologies émergentes, comme l’IA et les crypto-monnaies ?

BN : Absolument. Lorsque l'on m’interroge sur la valorisation des crypto-monnaies, je réponds qu’elle oscille entre une fortune et quasiment rien. Sans réelle conviction, nous n’exposerons pas nos clients à ces actifs. Il en va de même pour l'IA. Il y a beaucoup de battage médiatique, et personne ne sait vraiment quels seront les acteurs dominants – Nvidia, Microsoft, Oracle.

L'histoire montre que les plus grands gagnants des révolutions technologiques ne sont pas les entreprises qui mettent en place les infrastructures, mais celles qui savent utiliser les nouvelles technologies pour améliorer leur façon de faire des affaires. C’est le virage digital de Walmart qui a fait disparaître Sears et Kmart, et aux prémices d’Internet, Amazon et Google dominaient, pas AOL ou Cisco.

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