Perspectives sur les actions : concilier les promesses de l'IA et les risques macroéconomiques à court terme

Par Janus Henderson Invesors

Lucas Klein, Head of EMEA and Asia Pacific Equities, et Marc Pinto, Head of Americas Equities, expliquent comment l'incertitude entourant le déploiement de l'intelligence artificielle (IA) et les conflits géopolitiques peuvent permettre aux investisseurs de tirer profit des décalages de prix au sein de ces thèmes et d'autres thèmes sous-estimés, créant ainsi des opportunités de rendement excédentaire.

Deux évolutions majeures ont façonné les marchés actions mondiaux en 2026 : la poursuite, et peut-être le renforcement surprenant – du développement de l’ infrastructure d’IA ainsi que le déclenchement des hostilités au Moyen-Orient. Comme en témoignent les nombreux indices boursiers qui ont atteint des sommets historiques au deuxième trimestre, le marché adhère largement à la première dynamique tout en relativisant la seconde, dans l'espoir que le choc des prix de l'énergie associé sera de courte durée.

Compte tenu de l'ampleur de la réaction des marchés actions face à ces événements en cours, on pourrait être tenté de penser qu'il est inutile d'aller à contre-courant du consensus en recherchant des points de vue différenciés, propres à chaque entreprise, qui vont à l'encontre du discours dominant. Nous pensons toutefois que la dynamique actuelle des marchés et des entreprises est plus complexe que ce que reflètent les gros titres. C'est après tout dans les périodes de risque macroéconomique persistant et de transactions apparemment à sens unique que les investisseurs peuvent tirer profit des décalages de prix au sein de thèmes et de titres individuels sous-estimés, ce qui peut souvent créer des opportunités de rendement excédentaire à long terme.

Certes, la concentration des marchés et l'inflation persistante sont des facteurs que les investisseurs ne peuvent ignorer. Et notre sentiment est plus prudent qu'il ne l'était il y a six mois. Mais les marchés financiers regroupent des milliers d'entreprises et des millions de transactions, et ils absorbent constamment de nouvelles informations sur l'environnement des entreprises, ainsi que sur le contexte économique et géopolitique. Malgré une incertitude accrue, nous estimons qu'un environnement complexe et en rapide évolution offre aux investisseurs l'opportunité d'être proactifs en positionnant leurs portefeuilles pour l'avenir.

Le déploiement de l'IA continue de se renforcer

Fin 2025, deux questions planaient sur le thème de l'IA : l'ampleur du déploiement de l'infrastructure était-elle trop importante et trop rapide, et quand les hyperscalers pouvaient-ils espérer rentabiliser leur investissement massif ? Six mois plus tard, bon nombre de ces inquiétudes se sont apaisées. La demande dépasse l'offre à chaque étape de la chaîne de valeur de l'IA. Cela inclut des carnets de commandes pour les unités de traitement graphique (GPU) les plus avancées, ainsi que des utilisateurs finaux qui se pressent pour accéder aux modèles les plus récents des hyperscalers. Cette dernière évolution se traduit par une croissance des revenus qui dépasse les prévisions de la plupart des analystes. Il en résulte l'un des cycles de révision des bénéfices les plus marqués de ces dernières décennies.

Les capacités croissantes à l'origine de la demande vorace pour ces modèles reposent sur un ensemble de ressources techniques plus large que prévu. L'exemple le plus révélateur de cette année montre que l'inférence IA nécessite un nombre sous-estimé d'unités centrales de traitement (CPU) et de puces mémoire, ce qui entraîne des goulots d'étranglement importants pour ces composants. Cette révélation fait suite à la course des hyperscalers pour se procurer suffisamment d'énergie afin d'alimenter leurs centres de données. À mesure que les modèles d'IA deviennent encore plus sophistiqués et pénètrent davantage l'économie mondiale, nous prévoyons l'apparition de nouveaux goulets d'étranglement. Cela offre aux investisseurs l'opportunité de mobiliser une connaissance approfondie du secteur pour identifier les contraintes en amont et positionner leurs portefeuilles en conséquence.

Une autre évolution potentielle liée à l'IA dont les investisseurs devraient tenir compte est la répétition du type de perturbation qui a récemment secoué le secteur du logiciel. À mesure que les cas d'utilisation s'étendent à d'autres secteurs, nous nous attendons à ce que d'autres événements de ce type se produisent, car la perturbation est le prix à payer pour récolter les gains de productivité promis par l'IA. Mais comme lors de l'épisode du secteur du logiciel, une fois que la possibilité d'une perturbation est identifiée, le marché réagit souvent rapidement, en vendant d'abord et en posant les questions ensuite. Cette mentalité du « descendre en ascenseur, monter par les escaliers » peut créer des opportunités sur des actions survendues dont les activités sous-jacentes pourraient se révéler résilientes face à l'IA, voire renforcées par elle.

L'économie mondiale a déjà connu des périodes de profonds bouleversements technologiques, même si ce n'était peut-être pas à l'échelle ni à la vitesse que présente l'IA. Cette phase initiale est portée par les facilitateurs de l'IA, à savoir les entreprises d'infrastructure et les architectes de modèles. Les investisseurs sont impatients de voir des preuves de gains de productivité se traduisant par une croissance des bénéfices dans tous les secteurs, grâce aux amplificateurs de l'IA et surtout aux utilisateurs finaux, mais à l'heure actuelle, toute expansion des marges serait éclipsée par les revenus historiques générés par les hyperscalers de l'IA

L'ombre persistante de la hausse des prix de l'énergie

Un cessez-le-feu fragile et des contrats à terme Brent de premier mois en recul d'environ 20 % par rapport à leurs sommets de crise ont incité de nombreux acteurs du marché à espérer que l'impact économique du conflit au Moyen-Orient sera de courte durée dans la plupart des régions. Nous pensons que cette perspective s'avérera trop optimiste. Même si une cessation durable des hostilités venait à être obtenue (et c'est loin d'être certain), nous prévoyons que les prix de l'énergie, et donc l'inflation mondiale, resteront élevés pendant une grande partie du reste de l'année.

Les répercussions d'un tel scénario seraient considérables. En premier lieu, la consommation et les marges des entreprises dans les régions fortement dépendantes des importations d'énergie en souffriraient. L'Europe et une grande partie de l'Asie figurent en tête de cette liste. Et tandis que la consommation américaine reste stable, nous constatons déjà des signes de tension dans le segment value. Avec un prix de l'essence supérieur à 4 dollars le gallon, chaque dollar consacré au plein est un dollar de moins disponible pour d'autres postes de dépenses. Même sans que le prix du pétrole ne dépasse les 100 dollars le baril, le vent contraire persistant des prix élevés de l'essence pourrait peser sur les consommateurs pendant les périodes clés des vacances et de la rentrée scolaire.

La durée des prix élevés de l'énergie sera probablement le facteur déterminant de la trajectoire future de la politique monétaire. En début d'année, la plupart des grandes banques centrales étaient en voie de baisser leurs taux d'intérêt pour soutenir une économie en fin de cycle. Selon les estimations implicites du marché, la Banque d'Angleterre et la Banque centrale européenne pourraient relever leurs taux jusqu'à deux et trois fois respectivement d'ici la fin de l'année. Et compte tenu de leur mandat en matière d'inflation, ils devraient le faire malgré des perspectives économiques qui faiblissent déjà.

Même si les États-Unis ne sont peut-être pas contraints de relever leurs taux aussi rapidement (voire pas du tout), il est peu probable que leur économie bénéficie du vent favorable espéré d'une baisse des taux d'intérêt. Non seulement cela réduirait la capacité des ménages à bénéficier de coûts d'emprunt plus bas, mais cela compromet également nos anticipations d'un élargissement du marché actions, reposant en partie sur l'hypothèse que les petites capitalisations, généralement endettées, bénéficieraient de conditions de financement plus favorables.

Europe : Un pas en avant, deux pas…

La hausse des taux d'intérêt continuera de constituer un vent contraire pour la zone euro. Une autre difficulté réside dans le fait que les réformes économiques progressent plus lentement que prévu. Le blocage réside dans les réformes bancaires et réglementaires visant à rendre le marché européen plus compétitif.

En revanche, par nécessité, le volet défense de l’ initiative « banques et chars » continue de progresser. Les principaux pays européens, notamment l'Allemagne, reconnaissent la nécessité de renforcer leurs capacités de défense, y compris la production nationale d'armements, et sont prêts à accepter des déficits pour les financer. L'ambiguïté persistante de l'administration Trump à l'égard de l'OTAN fait probablement de la défense européenne un thème durable, quelle que soit l'issue du conflit ukrainien.

Notre opinion favorable antérieure sur les marchés européens reposait en grande partie sur le potentiel de réformes favorables aux entreprises. Mais un autre facteur a été la décote considérable à laquelle les actions européennes se sont négociées par rapport à leurs homologues américaines au cours des dernières années. Cette décote s'est considérablement réduite au cours des 18 derniers mois, ce qui affaiblit l'argument selon lequel la seule valorisation attractive suffisait à justifier une exposition aux actions européennes.

Si l'on considère la situation économique européenne de manière isolée (notamment sa moindre exposition au thème de l'IA), on peut conclure que les actions de la région se négocient avec une décote par rapport aux actions américaines pour une bonne raison. Cela ignore cependant le fait qu'une grande partie des bénéfices européens provient soit des exportations, soit des opérations mondiales des multinationales européennes. À cet égard, l'exposition européenne demeure une méthode viable pour accéder à des thèmes d'investissement attractifs et à des flux de bénéfices mondiaux.

La Chine trouve-t-elle ses marques ?

Après une longue période de performances boursières atones et d'évolutions économiques inquiétantes, la Chine a montré des signes de progrès. Cela s'explique en partie par le fait que le gouvernement central s'éloigne progressivement de l'accent mis sur le service national au détriment, des priorités économiques des entreprises. ékin reconnaît à nouveau qu'un secteur privé moins entravé, agissant dans son propre intérêt commercial, peut améliorer la situation économique et les résultats sociaux d'un pays. Cela est particulièrement évident dans les domaines axés sur l'innovation comme l'IA, la biotechnologie et les véhicules électriques (VE).

Le pays doit encore résorber les séquelles de son excédent immobilier, et le réflexe habituel du gouvernement dans ces cas-là est de miser sur les exportations. Cela fait en réalité partie de la stratégie actuelle de la Chine dans le sillage des droits de douane américains. Pour compenser les droits de douane, les exportations ont augmenté vers d'autres marchés émergents, où certains composants se retrouvent invariablement aux États-Unis, mais à des conditions plus favorables. L'un des atouts majeurs du monde des affaires chinois reste sa position dominante dans les secteurs des véhicules électriques et des batteries, qui ont tous deux pris pied sur des marchés à travers le monde.

Concilier le structurel et le cyclique

Le fait qu'un marché dépasse régulièrement des sommets historiques grâce à une poignée d'entreprises liées à l'IA n'est pas en soi une raison d'être circonspect quant aux perspectives des actions. Les gains de cette année reposent, après tout, sur des fondamentaux solides, à savoir des révisions de bénéfices sensiblement plus élevées. Pourtant, l'assurance affichée par les actions masque une certaine incertitude. Quel secteur l'IA va-t-elle bouleverser ensuite, et comment les dirigeants d'entreprise (et les investisseurs) vont-ils réagir  ? Bien qu'il y ait eu des épisodes de plus grande ampleur par le passé, comment le marché absorbera-t-il le flux d'introductions en bourse, y compris celles des principales plateformes d'IA ?

L'inflation persistante et une politique monétaire potentiellement plus restrictive constituent des vents contraires légitimes. Certes, le marché boursier américain ne reflète pas entièrement l'économie américaine (la consommation représentant une part beaucoup plus importante de cette dernière), mais la pression exercée par la hausse des prix de l'énergie pourrait à terme avoir un impact sur les décisions d'achat des ménages à revenus élevés. La consommation haut de gamme reste forte, mais, faisant peut-être écho aux perturbations que l'IA pourrait causer sur le marché du travail, sera-t-elle suffisante pour soutenir l'économie américaine dans son ensemble  ? Ce sont là des questions que les décideurs politiques et les investisseurs doivent surveiller à mesure que l'IA se généralise.

En période de transition technologique rapide, il y a invariablement des gagnants et des perdants. Même dans le secteur technologique, les deux seront présents. Le potentiel analytique de l'IA pourrait créer encore plus de gagnants dans l'innovation biotechnologique, car les modèles s'attaquent à la complexité des sciences médicales.

Durant le reste de l'année 2026, le marché devra trouver un équilibre entre deux forces opposées. D'une part, les possibles vents contraires conjoncturels liés à un conflit militaire prolongé, à l'inflation et à des taux d'intérêt plus élevés pourraient très bien peser sur la croissance économique à court terme. D'autre part, le thème structurel de l'IA pourrait bien tenir sa promesse d'être un facteur multiplicateur pour la productivité mondiale. Aucune de ces tendances ne suit un chemin prédéfini, et chacune connaîtra probablement des évolutions inattendues, et donc des épisodes de volatilité, en cours de route.

Voir l'étude complète sur le site de Janus Henderson Investors