Quelle stratégie d’investissement après le choc iranien et avant les échéances électorales françaises ?

Une résilience économique au chemin plus étroit

La filiale de Natixis Wealth Management, Dorval AM, aborde la rentrée avec un scénario central moins assuré qu’à l’ordinaire et plusieurs risques macroéconomiques et politiques à surveiller.

Club Patrimoine a assisté à la conférence de presse de rentrée de Dorval Asset Management intitulée « Quelle stratégie d’investissement après le choc iranien et avant les échéances électorales françaises ? » Organisée le 8 septembre dans les locaux parisiens de sa maison-mère Natixis Wealth Management, elle a réuni François-Xavier Chauchat, membre du comité d’investissement, économiste et stratégiste ; Frédéric Ponchon, directeur général et directeur de l’investissement responsable ; Gilles Sitbon, directeur de la gestion active actions ; et Laurent Trulès, gérant-analyste financier et coordinateur de l’investissement responsable.

Mobilisation massive des finances publiques

La décennie 2020 marque une rupture radicale par rapport à la précédente. « C’est une décennie keynésienne, populiste et géostratégique », résume François-Xavier Chauchat. Elle se caractérise par une mobilisation massive des finances publiques pour répondre à des enjeux majeurs : transition climatique, défense, infrastructures, intelligence artificielle ou encore tensions commerciales. Cette impulsion budgétaire a contribué à rendre la croissance mondiale plus résistante aux chocs successifs, avec un maintien au-dessus de 3%. Mais cette résilience a un coût : des taux d’intérêt durablement plus élevés. Pour autant, leur progression reste, à ce stade, jugée cohérente avec les fondamentaux. « Les taux longs réels se sont réalignés sur la croissance potentielle », souligne François-Xavier Chauchat.

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4 risques pour la croissance mondiale à surveiller

Cette résilience pourrait néanmoins être davantage mise à l’épreuve. Pour le stratégiste, « le chemin est en train de devenir plus étroit ». Quatre risques sont désormais à surveiller : l’inflation, l’intelligence artificielle, les trajectoires des dettes publiques et l’évolution du cycle financier européen. La France constitue, dans ce contexte, un point de vigilance particulier. Si les marchés traitent encore la situation française comme un risque idiosyncratique, ces tensions compliquent, selon François-Xavier Chauchat, la cohésion d’une Europe en quête d’affirmation stratégique. Le risque français est toutefois déjà largement intégré en Bourse : les financières françaises se traitent autour de 9 fois les bénéfices, contre 11,5 fois pour leurs homologues de la zone euro, soit un écart de PER au plus bas depuis 2006. « Une issue politique sans rupture majeure ouvrirait un potentiel important de rattrapage pour les actions et les obligations françaises, avance François-Xavier Chauchat. Mais nous n’en sommes pas là. »

Un autre phénomène retient l’attention de Dorval AM : « le boom inédit » des bénéfices des entreprises cotées. La croissance médiane des BPA du MSCI World est attendue à 15 % cette année, soit deux fois son rythme habituel depuis 2022. François-Xavier Chauchat reconnaît qu’un tel phénomène reste difficile à expliquer complètement. « La question pour 2027 n’est plus tant celle des valorisations que celle de la pérennité de cette croissance des profits », fait-il valoir.

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Un scénario central moins assuré

Dans cet environnement, Dorval AM accorde à son scénario central une probabilité de seulement 55 %, contre 60 à 65 % habituellement. Celui-ci combine « résilience, boom de l’IA et retour graduel des flux pétroliers ». Il repose sur une croissance mondiale maintenue autour de 3 à 3,25%, une inflation qui reviendrait vers 2-3% en 2027 et un réajustement limité des taux directeurs. Une décrue plus marquée de l’inflation pourrait même ouvrir la voie à un scénario d’euphorie économique et boursière. Dorval AM envisage parallèlement trois scénarios négatifs, crédités chacun d’une probabilité de 15 % : un « enlisement stagflationniste », dans lequel les banques centrales privilégieraient la lutte contre l’inflation ; un « désenchantement sur l’IA », associé à un ralentissement économique et à une baisse des taux réels ; un « boom-bust inflationniste », qui contraindrait les banques centrales à relever nettement leurs taux d’intérêt.

IA et autonomie stratégique restent des thèmes d’investissement structurants

Les fonds Global Macro de Dorval AM s’adaptent au nouvel équilibre. Face à la remontée de l’énergie et des taux, une « quasi-normalisation » des taux d’exposition aux actions a été opérée depuis fin août. Les grandes thématiques restent inchangées – IA, banques européennes, financières japonaises, transition énergétique auxquelles s’ajoute désormais l’électrification – tandis que la poche obligataire conserve une faible duration, des stratégies d’aplatissement de courbe et des positions relatives. Les paniers actions restent par ailleurs équipondérés afin de limiter les risques de concentration. Dans les fonds de gestion active fondés sur la sélection de valeurs, deux thèmes d’investissement structurants dominent : l’IA et l’autonomie stratégique. Ils sont complétés par des thématiques satellites : banques, télécoms et plan allemand de relance.

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Un futur fonds dédié à la souveraineté européenne

Cette priorité donnée à l’autonomie stratégique doit également se traduire dans la gamme de Dorval AM avec le lancement prochain d’un fonds consacré à l’innovation et à la souveraineté européenne. « L’épargne des Européens doit se transformer en investissement au service de notre prospérité et de notre indépendance », souligne Frédéric Ponchon. La filiale de Natixis Wealth Management, qui gérait 1,2 milliard d’euros d’encours au 30 juin, entend également élargir sa base de clientèle, des CGP aux investisseurs institutionnels, en passant par le wholesale, les fonds de fonds et différents réseaux de distribution.

Par Carole Leclercq

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