Plus près de la victoire sur l'inflation (Generali Investments)

• Les banques centrales sont de plus en plus confiantes dans leur capacité à se rapprocher de la victoire sur l'inflation. Face à l'augmentation des risques que les politiques de rigueur font peser sur la croissance, les marchés ont relancé l'espoir d'une baisse rapide des taux d'intérêt à l'automne.
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• Cette situation pourrait donner lieu à un revirement partiel. Après un pessimisme excessif en matière d'inflation au premier semestre, les marchés risquent maintenant de se précipiter dans des espoirs démesurés d'assouplissement rapide de la politique dans un contexte de fort optimisme en matière de désinflation et d'inquiétudes cycliques.
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• Alors que la poursuite de la désinflation et la perspective de baisses de taux maintiennent les rendements orientés à la baisse à moyen terme, nous réduisons pour l'instant notre recommandation d'exposition à la duration longue.
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• La croissance mondiale est devenue plus irrégulière, mais nous estimons que la tendance à l'expansion modérée est toujours intacte et que les risques de récession aux États-Unis sont faibles. Cette situation est propice à une surpondération prudente des actifs à risque.

Un mois d'août agité : rebond du yen et résilience des marchés

Un rebond du yen japonais et un dénouement brutal des opérations de portage ont déstabilisé les marchés au début du mois d'août, dans un contexte d'inquiétudes sur la croissance et de doutes sur l'engouement pour l'intelligence artificielle. Mais les marchés ont rapidement compensé les premières pertes des actifs à risque, les actions mondiales terminant un mois agité dans le vert (MSCI World : +1,7 % au 29 août).

Des données cycliques américaines plus rassurantes au cours du mois d'août (notamment l'ISM, les ventes au détail, les demandes d'allocations chômage) ont contribué à apaiser les craintes de récession après un rapport faible sur le marché de l'emploi en juillet. De plus, une série de données rassurantes sur la désinflation a stimulé les attentes selon lesquelles la Fed agirait rapidement si les inquiétudes cycliques s'aggravaient (graphique de gauche).

Nous soutenons depuis plus longtemps que la désinflation américaine est en bonne voie dans un contexte de refroidissement du marché du travail et que les marchés continuent de douter fortement de la capacité de la Fed à vaincre l'inflation au cours de la première moitié de l'année. Le président de la Fed, M. Powell, a donné son accord pour qu'un cycle de réduction des taux commence en septembre à Jackson Hole.

Pour les prochains mois, nous ressentons une dose d'optimisme élevé en matière de désinflation (inflation à 2 ans évaluée à 2,2 % pour les États-Unis et à 1,8 % pour la zone euro) et des inquiétudes quelque peu exagérées quant à la résilience de l'économie américaine. La victoire sur l'inflation se rapproche mais n'est pas encore garantie, et il faudrait probablement que les risques de récession augmentent pour que la Fed se précipite dans une telle séquence de baisses de taux proches de ce que nous considérons comme le taux neutre d'ici un an.

Nous reconnaissons les vents contraires qui soufflent sur l'économie mondiale et qui se reflètent dans les données récentes, notamment dans la zone euro où les problèmes structurels et cycliques de l'Allemagne continuent de peser sur les perspectives de reprise de l'union monétaire. Les incertitudes politiques en France n'arrangent rien. Pourtant, nous estimons que les arguments en faveur de la poursuite d'une expansion mondiale modérée sont intacts. La croissance solide des salaires et le recul de l'inflation maintiendront le pouvoir d'achat des consommateurs à flot, tandis que la baisse des taux d'intérêt améliorera les conditions financières et favorisera la reprise du cycle du crédit.

La poursuite de la désinflation et les risques géopolitiques : quel impact sur les marchés ?

Quelques précautions tactiques sur la durée

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Si la poursuite de la désinflation et les perspectives de réduction des taux maintiennent la tendance à la baisse des rendements à moyen terme, un bilan de santé des prévisions de taux avancés au cours des prochaines semaines nous rend tactiquement plus prudents en ce qui concerne notre exposition à la duration. Nous pensons également que la faiblesse récente du dollar est peut-être allée un peu trop loin.

Les actifs à risque pourraient connaître une volatilité accrue dans un contexte de risques (géo)politiques (tensions au Moyen-Orient, élections américaines, formation du gouvernement français, plans budgétaires pour 2025). Cependant, la combinaison d'une croissance modérée et d'une désinflation continue constitue toujours une toile de fond propice à l'appétit pour le risque. Après les secousses du début du mois d'août, le positionnement du risque s'est modéré. Et nos outils d'intelligence artificielle exclusifs penchent toujours modérément en faveur des actions par rapport aux obligations d'État. Nous conservons donc une préférence modérée pour le crédit (IG et HY) et les actions, au détriment des liquidités et des obligations de base à faible rendement.

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