Actions : l’heure de la sélectivité

Extrait de "Perspectives de marché : un mégacycle sous tension" Juillet 2026, Tikehau

La défense européenne : un cycle durable de réarmement

L’Europe abrite, selon nous, l’un des écosystèmes de défense les plus performants au monde, qu’il s’agisse des grands donneurs d’ordres ou de l’ensemble de leur chaîne de sous-traitance. Le principal enjeu pour ces entreprises réside désormais dans leur capacité à augmenter rapidement leurs capacités de production afin de répondre à une demande en forte progression.

Nous pensons que la thématique du réarmement européen dépasse largement le seul cadre du conflit russo-ukrainien ou plus récemment, du conflit iranien. Elle s’inscrit dans une dynamique structurelle, alimentée à la fois par l’érosion progressive du parapluie militaire américain et par plusieurs décennies de sous-investissement chronique qui ont fragilisé l’appareil de défense européen. À cela s’ajoute une volonté croissante de souveraineté industrielle, illustrée par la montée en puissance du thème du "Buy European", qui vise à réduire la dépendance aux équipements importés, notamment américains, au profit de capacités de production domestiques. Ces éléments militent, selon nous, en faveur d’une demande durablement soutenue pour les acteurs européens du secteur.

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Pourquoi la correction du secteur de la défense ne remet pas en cause les perspectives de long terme

Cependant, et de manière contre-intuitive, le secteur a sous-performé depuis le début du conflit au Moyen-Orient⁶. Pour autant, cette consolidation ne remet pas en cause la lecture de long terme. Elle s’explique d’abord par un positionnement devenu extrêmement consensuel en début d’année⁷, qui a favorisé d’importantes prises de bénéfices dans un contexte de valorisations tendues⁸.

Elle reflète également des craintes macroéconomiques, le marché redoutant qu’un environnement de croissance plus faible et la dégradation potentielle des finances publiques ne viennent, à terme, peser sur les trajectoires budgétaires de défense. Le secteur est en outre resté très sensible aux annonces géopolitiques, notamment aux rumeurs de cessez-le-feu en Ukraine ou au Moyen-Orient, dans un contexte où chaque perspective d’apaisement a pu être interprétée comme un facteur de prise de profits. Enfin, l’évolution récente des conflits a ravivé les interrogations sur la capacité d’adaptation des acteurs européens historiques à une guerre plus technologique, marquée par le rôle croissant des drones, de la défense antiaérienne et des missiles de précision.

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Les fondamentaux de la défense européenne restent intacts

Pour autant, les fondamentaux structurels restent intacts selon nous. La thèse d’investissement continue de reposer sur une tendance de fond : après plusieurs décennies de sous-investissement, l’Europe entre dans un cycle durable de réarmement, soutenu par des budgets appelés à rester soutenu par des budgets appelés à rester élevés. De plus, la visibilité reste, à ce titre, exceptionnelle, comme en témoigne par exemple le carnet de commandes de Rheinmetall⁹, supérieur à 73 milliards d'euros, soit près de huit fois son chiffre d'affaires des douze derniers mois¹⁰. Dans le même temps, la correction récente a permis aux valorisations de se normaliser¹¹, ce qui renforce, selon nous, l'intérêt du secteur dans une optique de long terme.

Une approche plus sélective des valeurs de défense européennes

Il convient néanmoins de rester très sélectif. La récente correction a eu pour effet de réintroduire davantage de discernement dans la lecture du secteur. Là où le marché traitait auparavant la défense européenne comme un bloc homogène, il commence désormais à différencier plus clairement les profils, les expositions industrielles et la qualité d’exécution. Cette évolution nous paraît saine.

Dans ce contexte, la diversification entre activités civiles et militaires, ainsi qu’entre équipementiers et fabricants de systèmes, nous paraît rester un facteur clé de résilience et de différenciation.

L’industrie européenne : la réindustrialisation au cœur des convictions de Tikehau

L’autonomie industrielle devient un moteur de l’investissement en Europe

La nécessité de renforcer l’autonomie européenne va au-delà du secteur de la défense. Face à ce constat, une mobilisation sans précédent de capitaux est en cours : plusieurs centaines de milliards d’euros sont prévus pour soutenir les secteurs clés à l’échelle européenne, afin de renforcer leur autonomie et leur compétitivité, et d’assurer le rayonnement et la résilience de l’économie européenne dans la durée.

Dans ce contexte, le Vieux Continent marque aujourd’hui une volonté de regagner une certaine autonomie industrielle. Cette démarche se traduit par un vaste mouvement de réindustrialisation du tissu économique européen. Là aussi, le continent possède des grands champions à même de tirer parti des vastes plans de déploiement budgétaire engagés.

Quels industriels européens privilégier dans le contexte actuel ?

Au sein des industrielles européennes, notre lecture demeure une fois de plus sélective. Nous restons, à ce stade, plus prudents sur les valeurs industrielles « traditionnelles », qui demeurent exposées à plusieurs vents contraires, en particulier la hausse des coûts énergétiques et logistiques dans le sillage de la crise d’Ormuz, ainsi qu’au risque de nouvelles barrières douanières, notamment aux États-Unis.

À l’inverse, nous conservons une vue favorable sur les industriels directement exposés à la thématique de l’intelligence artificielle, en particulier ceux positionnés sur les infrastructures électriques et les équipements nécessaires au développement des data centers. La dynamique de demande y reste particulièrement soutenue, comme l’illustrent les tendances observées chez plusieurs acteurs européens du secteur.

Nous demeurons également constructifs sur les entreprises bénéficiant indirectement des tensions actuelles à travers les enjeux de sécurité d’approvisionnement énergétique. Dans ce segment, les acteurs intervenant dans le transport ou stockage du GNL (gaz naturel liquéfié) continuent de profiter d’une demande robuste, soutenue par la reconfiguration durable des flux énergétiques mondiaux.

La technologie : des opportunités de part et d’autre de l’Atlantique

L’intelligence artificielle continue de soutenir les valeurs technologiques américaines

Au sein des actions américaines, notre lecture reste globalement positive au sein de la chaîne de valeur liée à l’intelligence artificielle, mais avec une hiérarchie de convictions qui demeure très marquée.

Nous conservons d’abord une vue favorable sur les hyperscalers, pour lesquels la thèse d’investissement continue de se renforcer selon nous. Le cycle d’investissement reste particulièrement puissant, comme en témoigne la hausse continue des budgets de Capex annoncés par les grands acteurs technologiques¹². Surtout, le retour sur investissement commence désormais à se matérialiser de façon plus tangible et la monétisation de l’intelligence artificielle commence à émerger plus clairement, ce qui conforte, selon nous, la solidité de la thématique.

Les infrastructures de l'intelligence artificielle restent privilégiées

Nous restons également constructifs sur les acteurs du segment « pelles et pioches », c’est-à-dire les fournisseurs d’infrastructures, de semi-conducteurs et d’équipements indispensables au déploiement de l’IA. La demande y demeure soutenue, portée par un déséquilibre persistant entre l’offre et la demande. Au-delà des seuls fabricants de puces, le thème continue en outre de s’élargir aux entreprises exposées aux goulets d’étranglement les plus critiques de l’écosystème, notamment dans le refroidissement, la connectivité optique et l’alimentation électrique des data centers. À mesure que les capacités de calcul se déploient, la contrainte énergétique devient en effet un facteur de plus en plus central, ce qui soutient l’ensemble de la chaîne d’infrastructure associée.

Les valeurs logicielles appellent davantage de prudence

À l’inverse, nous demeurons plus prudents à ce stade sur le secteur des logiciels. Si les révisions bénéficiaires restent, dans l’ensemble, encore bien orientées¹³, la sous-performance récente du segment reflète selon nous des interrogations légitimes sur la soutenabilité de certains modèles économiques. Dans le même temps, malgré la correction observée depuis le début de l’année, une large part du secteur reste valorisée sur la base d’hypothèses de croissance de long terme encore soutenues, ce qui laisse peu de marge d’erreur. Le segment pourrait néanmoins redevenir, à terme, un terrain particulièrement fertile pour le stock-picking, à mesure que les valorisations se normalisent et que les futurs gagnants se distinguent plus clairement.

L'Europe conserve des positions stratégiques dans la chaîne de valeur de l'intelligence artificielle

Le recentrage vers les États-Unis sur la thématique de l’intelligence artificielle ne doit pas occulter le fait que l’Europe occupe des positions de premier plan dans plusieurs maillons critiques de la chaîne de valeur technologique mondiale. C’est notamment le cas dans les semi-conducteurs, où l’écosystème néerlandais demeure incontournable, avec des acteurs disposant de positions quasi irremplaçables dans les équipements nécessaires à la fabrication des puces les plus avancées. L’Europe est également bien placée sur la photonique, appelée à jouer un rôle croissant dans l’optimisation énergétique et la vitesse de transmission au sein des data centers, et qui pourrait constituer l’un des prochains goulets d’étranglement de l’infrastructure IA.

Enfin, certaines valeurs technologiques européennes plus matures retrouvent aujourd’hui une nouvelle dynamique grâce à leur exposition indirecte à l’essor des data centers et de la connectivité. Ce mouvement rappelle qu’au-delà des leaders américains les plus visibles, la thématique IA bénéficie aussi à des acteurs européens bien positionnés sur des niches technologiques essentielles, parfois sous-estimées par le marché.

Extrait de "Perspectives de marché : un mégacycle sous tension" Juillet 2026, Tikehau

Les analyses de marchés et actualités souveraineté européenne

⁶ Source : Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 15/06/2026.
⁷ Source : Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 15/06/2026.
⁸ Source : Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 15/06/2026.

⁹ Ceci est une valeur détenue à ce jour dans nos fonds gérés par Tikehau Investment Management.
¹⁰ Source : Tikehau Investment Management, publication de résultats, données au 31/03/2026.
¹¹ Source : Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 15/06/2026.

¹² Source : Tikehau Investment Management, publication des résultats, données au 31/03/2026.

¹³ Source : Tikehau Investment Management, publication des résultats, données au 31/03/2026.