« Le cycle est propice à l’arrivée de nouveaux Fallen Angels » Lombard Odier IM

Entre normalisation de la croissance, ajustement des politiques monétaires et tensions géopolitiques persistantes, les investisseurs doivent composer avec des marchés exigeants. Lombard Odier Investment Managers revient sur ses grandes convictions, des Fallen Angels aux actifs émergents, en passant par la dette privée. Avec Stéphane Vonthron, Directeur France, Belgique et Luxembourg, Lombard Odier Investment Managers.

Quelles sont les perspectives de croissance, de politique monétaire ou encore d’allocation d’actifs ?

Stéphane Vonthron : Dès lors que notre ami Donald Trump, outre-Atlantique, ne donne pas d’autres signaux, il est toujours difficile à gérer, mais raccrochons-nous à ce que nous avons à peu près en ligne de mire et ce que nous pouvons maîtriser, si tant est que nous le puissions. En termes de trajectoire, il semble que la croissance économique est en train de s’équilibrer à travers le monde. C’est-à-dire que les grands signaux que nous avons indiquent qu’on va avoir une croissance à peu près stable, en légère décélération peut-être, mais avec des contributeurs différents : des contributeurs émergents plus importants, et un monde développé qui marque un petit peu le pas, sans basculer dans la récession, sans être en zone de danger. Alors, c’est vrai que c’est toujours perturbant quand on voit la durée du cycle et c’est toujours toute la problématique. Néanmoins, ce cycle est bien accompagné globalement par les banques centrales, qui devraient légèrement baisser leurs taux dans le courant de l’année. En particulier la Fed, qui a sans doute plus de marge de manœuvre et une saine pression de la part de ses autorités pour baisser les taux. C’est sans doute moins clair dans le cadre de la BCE, ce qui fait qu’aujourd’hui, logiquement, nous devrions avoir des pressions soutenues sur le dollar, et la situation géopolitique le justifie d’autant plus. C’est le cadre dans lequel nous devrions opérer en 2026 avec des actifs globalement chers. Donc, une trajectoire économique au rendez-vous et des actifs chers, voilà un petit peu la copie, le monde dans lequel nous devons naviguer à l’heure actuelle.

Quelles sont les thématiques que vous allez porter cette année ?

Stéphane Vonthron : Toujours les Fallen Angels, qui nous paraissent être un angle, vous le rappeliez tout à l’heure en introduction Fanny. Étant donné que nous sommes dans un cycle toujours en croissance mais en décélération, cela signifie que les émetteurs les plus fragiles vont être plus nombreux, avec un cycle qui apporte moins de bonnes surprises, et en revanche des coûts de financement durablement plus élevés. Donc c’est un terreau plutôt fertile pour l’arrivée de nouveaux Fallen Angels sur le marché, et cela nous permet toujours, je vous le rappelle, d’adresser la problématique de spreads extrêmement serrés. Nous sommes toujours dans le premier décile en termes de cherté au sein du High Yield, sur le niveau de spread offert aujourd’hui sur les obligations à haut rendement. Il est donc nécessaire de trouver d’autres voies pour compenser ce manque de rendement. L’aspect tactique de la baisse de prix lors de la dégradation de la note de Investment Grade à High Yield nous paraît toujours être un bon endroit pour se positionner, sans dégrader la qualité du crédit. Cela a été très payant en 2025 et nous pensons que cela va continuer à être le cas en 2026.

Est-ce que les actifs émergents vont être des actifs que vous allez développer ?

Stéphane Vonthron : Absolument, nous avons la chance d’avoir un dispositif très complet sur la gamme émergente, notamment piloté depuis Singapour et Hong Kong. Et c’est vrai que nous avons un prisme de ce point de vue-là qui va nous emmener plutôt vers les actions asiatiques, les actions asiatiques émergentes qui représentent l’essentiel du gisement et du vivier de croissance, avec un peu moins d’aléas politiques endogènes et donc plus de lisibilité, moins d’impact de la devise, moins de pression liée au dollar. Nous observons qu’à l’aune de ce qui se passe en Chine, un dynamisme se dessine depuis 2025. Je parlais tout à l’heure de ce différentiel de croissance entre le monde émergent et le monde développé, qui se reconstitue à la faveur du monde émergent. Cela passe essentiellement par l’Asie, où nous voyons, de notre point de vue, le plus d’opportunités à saisir.

Vous misez sur ces actifs cotés. Allez-vous aussi déployer les actifs non cotés en 2026 ?

Stéphane Vonthron : Nous avons aussi la chance d’avoir un dispositif très étoffé sur la partie non cotée, notamment une offre sur les assets-backed loans, donc vraiment des titres adossés directement aux actifs, et non pas à la créance d’entreprise. Cela nous permet d’avoir un maillage et une analyse peut-être plus fine de notre risque de crédit, en tout cas extrêmement lisible, et de prêter sur des maturités extrêmement courtes. Nous avons sur ce sujet un fonds permanent, evergreen en bon français, avec une possibilité de liquidité trimestrielle et une forte lisibilité sur le rendement. En intervenant sur une niche très spécifique précisément parce qu’elle se situe entre des actifs de très grande taille, avec des opérations de quelques dizaines de millions, nécessitant une équipe et un réseau important pour identifier ces deals et les traiter rapidement et, de l’autre côté sur lesquels on ne peut pas déployer des milliards. Nous trouvons donc une niche en termes de rendement qui nous paraît très attractive à l’heure actuelle. Avec presque deux ans d’historique et plus de 100 M d’actifs, nous avons une solution qui nous paraît efficace pour proposer une voie très spécifique sur la dette privée actuellement.

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