L'or baisse, les investisseurs achètent... Cherchez l'erreur !

Alors que le métal jaune traverse une importante phase de correction, les ETF adossés à l’or physique ont enregistré, selon Bloomberg, quatorze semaines consécutives de souscriptions, portant leurs réserves à près de 102 millions d’onces (près de 2 900 tonnes), un sommet depuis 2022.

Habituellement, l’augmentation des encours physiques des ETF accompagne une progression du cours de l’or. Pourtant, depuis plusieurs mois, les deux courbes évoluent dans des directions opposées.
Comment expliquer que l’or baisse alors même que les investisseurs continuent d’en acheter ? Et surtout, cette divergence peut-elle durablement persister ?

Pourquoi les achats d’ETF or devraient soutenir le cours de l’once

Lorsque les investisseurs achètent massivement des ETF adossés à l’or physique, les fonds doivent généralement acquérir davantage de métal pour couvrir les nouvelles parts émises. Cette demande supplémentaire devrait donc soutenir les cours.
C’est d’ailleurs ce que suggère historiquement la relation entre les réserves des ETF et le prix de l’once. Mais cette corrélation n’a rien de mécanique.
Car les ETF ne représentent qu’une partie du marché mondial de l’or. Banques centrales, investisseurs institutionnels, marchés à terme et transactions de gré à gré participent également à la formation des prix.
Et surtout, ce n’est pas le volume total d’or détenu qui détermine son prix, mais l’équilibre entre les achats et les ventes à un instant donné.

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Deux marchés, deux horizons d'investissement

L’explication de cette divergence se trouve notamment sur les marchés dérivés.
En septembre, les ETF aurifères mondiaux ont enregistré 10 milliards de dollars de souscriptions, soit 67 tonnes supplémentaires. Dans le même temps, l’or reculait de 8,5%.
Parallèlement, les positions longues des gestionnaires sur les contrats à terme du COMEX diminuaient de 84 tonnes, représentant environ 12 milliards de dollars.
Donc, pendant que certains investisseurs accumulaient progressivement de l’or physique à travers les ETF, d’autres réduisaient leurs positions spéculatives.
Cette opposition révèle deux logiques distinctes, d’un côté, des investisseurs cherchant à diversifier durablement leurs portefeuilles ; de l’autre, des opérateurs davantage sensibles aux variations de prix, aux taux d’intérêt et au dollar.

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Taux américains et dollar : la divergence entre ETF et prix de l’or peut-elle durer ?

La hausse des rendements obligataires américains et l’appréciation du billet vert ont également pesé sur l’or, actif qui ne distribue aucun revenu.
Si la correction se prolonge, les investisseurs actuellement acheteurs pourraient finir par réduire leurs allocations, transformant les souscriptions en rachats.
La divergence actuelle témoigne donc avant tout d’un désaccord entre différentes catégories d’investisseurs.

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Par Gérald Grant, Fundesys

Source : https://x.com/GlobalMktObserv/status/2114644763605450763/photo/1

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