Fed : son indépendance sous pression face aux marchés

Par Youssef Barouki, CFA, Gérant, Auris Gestion "La Fed face aux chants de sirènes ?"

Ulysse sait qu’une fois le chant des sirènes entendu, il voudra les rejoindre. En se faisant attacher au mât de son bateau, le roi d’Ithaque ne cherche pas à s’en remettre à sa seule volonté. Mû par sa curiosité, il reconnaît que son jugement pourrait changer une fois soumis à la tentation, et décide donc à l’avance de se priver de la possibilité d’y céder. Cette intuition trouve un écho en économie. En 1977, Finn Kydland et Edward Prescott formalisent sous le nom d’incohérence temporelle le fait qu’une décision optimale aujourd’hui peut cesser de l’être demain, lorsque les circonstances ou les incitations changent.

C’est  précisément cette question qui se pose en matière de politique monétaire.  L’indépendance de la banque centrale est essentielle pour préserver sa capacité  à décider face aux pressions de court terme et, ainsi, garantir la crédibilité  de ses engagements à long terme. D’un côté, le marché anticipe toujours une  reprise de la hausse des taux directeurs à partir du début de 2027, alors que  les derniers indicateurs macroéconomiques invitent plutôt à la patience. De  l’autre, la pression exercée par la Maison Blanche pour assouplir les conditions financières demeure.

Inflation américaine : les marchés anticipent un statu quo de la Fed

La semaine passée, le CPI de juillet est ressorti à 0,1% en glissement mensuel,  ramenant sa progression annuelle à 3,4%, après 3,5% en juin. L’inflation  sous-jacente, hors alimentation et énergie, a progressé de 0,2%, portant son  rythme annuel à 2,5%. L’indice des prix à la production a confirmé le  mouvement, stable en juillet contre une hausse attendue de 0,2%, tandis que sa  progression annuelle revenait à 4,7%, après 5,5% le mois précédent. Du côté de  l’activité, les ventes au détail de juillet reculant de 0,6% en glissement  mensuel, contre une hausse attendue de 0,1%. Ce repli doit toutefois être  relativisé. La faiblesse de juillet doit en effet être mise en perspective avec  un mois de juin particulièrement dynamique, notamment sous l’effet de l’avancement  du Prime Day d’Amazon et du tarissement des trop-perçus fiscaux reversés aux  ménages.

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L’indépendance de la Fed sous la pression de la Maison Blanche

Dans ce contexte, la probabilité d’une hausse de taux le 16 septembre a nettement reculé, les investisseurs intégrants désormais davantage l’hypothèse  d’un statu quo, avec une probabilité de 70%. Le mouvement reste cohérent avec  la combinaison d’une inflation qui ralentit et des signes de modération de  l’activité. Mais au moment même où les statistiques plaidaient pour  l’apaisement, la Maison Blanche a relancé sa procédure contre la gouverneure  Lisa Cook, lui donnant jusqu’au 26 août pour répondre aux accusations de fraude  aux crédits immobiliers. Cette nouvelle procédure ravive ainsi le conflit  autour de l’indépendance de la Fed. C’est précisément là que réside la  tentation, celle d’une recomposition du comité votant autour d’une orientation  plus dovish.

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Taux longs américains : la prime de terme reste élevée

Face à ce constat, c’est d’abord le marché obligataire qui réagit. Malgré le  recul des anticipations de resserrement monétaire, le taux à 10 ans américain  culminait en fin de semaine à 4,69%, tandis que le rendement à trente ans  atteignait 5,26%. Dans un environnement où les anticipations d’inflation à long  terme restent globalement ancrées autour de la cible de la Fed, on aurait pu  attendre, toutes choses égales par ailleurs, une détente plus marquée de la  partie longue de la courbe. Si celle-ci ne se produit pas, c’est que d’autres  forces sont à l’œuvre. Notamment la hausse de la prime de terme, c’est-à-dire la  rémunération supplémentaire exigée par les investisseurs pour détenir des  obligations de maturité longue plutôt que de renouveler continuellement des  échéances courtes. Cette prime peut refléter l’incertitude quant à l’évolution  future de la politique monétaire, mais aussi les perspectives de croissance,  l’ampleur des émissions de dette et, surtout, la capacité du marché à les  absorber. À cela s’ajoute la trajectoire budgétaire américaine. La dette  fédérale brute approche désormais les 40 000 milliards de dollars, tandis que  la charge d’intérêts s’impose progressivement parmi les principaux postes de  dépenses du gouvernement.

Dette américaine et crédibilité de la Fed au cœur des risques

La remontée des taux longs ne constitue ainsi pas, à elle seule, la preuve  d’une défiance envers la Fed. Elle traduit une exigence de rémunération accrue  face à un ensemble de risques. Le marché ne se concentre plus seulement sur  l’inflation ou sur la prochaine décision du FOMC, il intègre également la trajectoire budgétaire américaine et la solidité du cadre institutionnel censé  garantir la stabilité monétaire. La question de l’indépendance de la Fed  devient dès lors centrale. Après la réunion de juillet, Kevin Warsh a réaffirmé  la volonté de l’institution de juguler une inflation qui reste au-dessus de sa  cible. Une telle promesse ne peut toutefois être pleinement crédible aux yeux  du marché que si la banque centrale conserve la capacité de prendre ses décisions  à l’abri du calendrier politique.

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